业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年08月22日 汇川技术(300124.SZ) 公司快报 业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长 证券研究报告 电力电子及自动化 投资评级 增持-A 维持评级 6个月目标价 71.82元 股价 (2023-08-21) 66.05元 交易数据 总市值(百万元) 175,874.28 流通市值(百万元) 153,035.06 总股本(百万股) 2,662.74 流通股本(百万股) 2,316.96 12个月价格区间 55.9/77.0元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.3 18.5 16.0 绝对收益 -0.1 13.1 5.8 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨 联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告 单Q2营收高增，全年业绩有望实现稳健增长 2023-07-16 工控龙头韧性凸显，静待行业景气度回升 2023-04-26 业绩略低于预期，静待行业景气度回升 2023-04-21 收入端稳步增长，拐点渐行渐近 2022-10-27 事件： 公司发布2023年中报，2023H1实现收入124.51亿元，同比+19.76%，归母净利润20.77亿元，同比+5.17%，扣非归母净利润18.67亿元，同比+7.05%。 单Q2公司实现收入76.69亿元，同比+36.50%，实现归母净利润13.30亿元，同比+5.75%，实现扣非归母净利润12.43亿元，同比+18.68%。 核心观点：业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长。 2023年上半年，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业较快增长，公司收入端实现19.76%的增长，利润端实现5.17%的增长，位于此前业绩预告中枢，主要系：①公司新能源汽车业务实现较快增长；②光伏、储能、化工、汽车、半导体等下游行业保持增长态势，为公司PLC、伺服系统、变频器、工业机器人等产品提供较好增长动力；③工控行业国产化率持续提升的背景下，公司作为中国工控行业龙头，积极落地“上顶下沉”策略，低压变频器、伺服系统、PLC等产品的市占率进一步提升。根据公司公开投资者调研纪要，公司通用自动化业务5、6月份订单边际好转，同比增速较快，且传统行业订单对比一季度有所恢复，我们看好公司全年业绩实现稳健增长。 利润增速低于营收增速，净利率有所下降。 2023H1公司毛利率为36.27%，持平去年同期，净利率为16.79%，同比-2.40pct。净利率下降主要系：①员工薪酬和股权激励费用增长，公司战略业务投入加大。2023H1期间费用率为21.15%，同比+0.48pct，其中销售费用率6.04%，同比+0.96pct，系海外业务扩展，员工薪酬及差旅费等支出增加，以及股权激励费用增长；管理费用率4.83%，同比-0.62pct，管理费用管控良好；财务费用率-0.12%，同比-0.6pct，系汇兑收益增加；研发费用率10.40%，同比+0.74pct，持续的高比例研发投入，进一步提升核心技术水平，持续巩固优势地位；②信用减值损失和资产减值同比增加73.11百万元；③股权类投资项目公允价值同比下降251.06百万元。 看好2023年下游景气度回升，公司业绩有望实现稳健增长。分业务板块来看： 1) 通用自动化业务：积极落地“上顶下沉”策略，表现优于行业。2023H1实现收入68.55亿元，占比55.06%，同比+15.52%。其中，通用变频器实现收入22.21亿元，通用伺服系统收入28.97亿元，-16%-6%4%14%2022-082022-122023-042023-08汇川技术沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/汇川技术 PLC&HMI收入7.85亿元，工业机器人收入3.46亿元。2023年上半年受国内外宏观经济弱复苏影响，制造业需求整体偏弱，2023年上半年中国工业自动化市场规模约1519亿元，同比-2.5%。公司积极落地“上顶下沉”的市场策略，加强与各行业TOP客户的深度合作，加大项目型市场/离散市场的拓展力度，通用自动化业务实现优于行业的增长。 2) 智慧电梯业务：海外业务稳健增长。2023H1实现收入23.68亿元，占比19.02%，同比+7.33%。2023年上半年电梯行业受到房地产行业竣工有所恢复带动，行业整体有所增长。根据国家统计局数据，2023年上半年电梯、自动扶梯及升降机累计产量74.5万台，累计增长12.9%。2023年上半年，公司①国内大配套业务实现较好增长，同比增长超20%；②跨国及海外业务实现稳健增长，其中TOP跨国企业客户份额有所提升，海外电梯业务同比+50%。 3) 新能源车电驱&电源系统业务：客户结构进一步优化，实现快速增长。2023H1实现收入29.67亿元，占比23.83%，同比+47.71%。①客户结构进一步优化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速；多个海外车企定点项目SOP放量；②销售产品呈多样化，电控和总成产品继续保持较好支撑，电源产品加速放量。③新产品平台随定点车型放量稳步提升：20000转高功率密度的第四代动力总成开始批量交付，第二代SiC电机控制器随客户车型上市即将进入批量交付阶段。根据GGII预测，到2025年我国新能源汽车渗透率有望达到45%，伴随着新能源车渗透率进一步提升，新能源车业务有望成为公司业绩增长的重要支撑。 4) 轨道交通业务：实现稳健增长。2023H1实现收入2.07亿元，占比1.66%，同比+13.01%。2023年上半年，受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟。子公司经纬轨道紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设。在市场拓展方面，新增中标订单总额1.83亿：①首获济南地铁4号线小排量永磁牵引项目；②持续在苏州和深圳等地获单，中标苏州地铁3号线/7号线改造项目以及深圳地铁3号线增购项目。轨交业务有望实现平稳增长。 数字化、国际化战略同步推进，不断拓宽公司成长边界： 1) 数字化：2023年上半年，公司数字化业务在设备智能、制造智能、数字能源方向发力。在市场拓展方面，持续在纺织、港口、木工、电梯、空压机、医药、线缆等行业提供自动化+数字化的整合解决方案；在产品与技术方面，发布了InoCube数字化平台迭代版本，基于InoCube数字化平台构建了IoT通用平台、综合能源管理、数字公辅等产品，并推出了PAC800+标准化编程平台InoQuickPro数字化解决方案，帮助客户打通设备层的数据通道。 2) 国际化：2023H1出口业务收入8.11亿元，同比+136.77%，占比达到6.51%，同比+3.22pct。国际化战略落地以来，公司完成了以海外客户需求为牵引，确定了在销服、研发、供应链等方面全面落地“国际本土化”的思路。在市场拓展方面，继续在成熟市场（欧洲、韩国等）和新兴市场（印度、东南亚、中东等）落地依 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 公司快报/汇川技术 托本土团队的区域销售策略；在研发方面，加强欧洲研发中心的建设；在供应链方面，欧洲匈牙利工厂建设项目逐步落地，已进行部分电梯电气产品的试产工作，预计年底可以实现批量生产和交付工作。根据公司公开投资者调研纪要，公司希望将海外业务占比提升到20%以上。 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为297.21、384.97、496.13亿元，同比增速分别为29%、30%、29%，净利润分别为50.19、62.75、81.40亿元，同比增速分别为16%、25%、30%，对应PE估值 35X/28X/22X，给予2023年PE 38X，6个月目标价71.82元，维持“增持-A”的投资评级。 风险提示： 宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 17,943.3 23,008.3 29,721.1 38,496.7 49,613.0 净利润 3,573.4 4,319.8 5,019.4 6,275.1 8,140.2 每股收益(元) 1.34 1.62 1.89 2.36 3.06 每股净资产(元) 5.96 7.44 8.94 10.75 13.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 49.2 40.7 35.0 28.0 21.6 市净率(倍) 11.1 8.9 7.4 6.1 5.0 净利润率 19.9% 18.8% 16.9% 16.3% 16.4% 净资产收益率 22.5% 21.8% 21.1% 21.9% 23.3% 股息收益率 0.4% 0.5% 0.7% 0.8% 1.1% ROIC 46.6% 44.1% 43.2% 47.9% 60.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/汇川技术 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17,943.3 23,008.3 29,721.1 38,496.7 49,613.0 成长性 减:营业成本 11,516.2 14,953.2 19,333.4 25,359.4 32,806.4 营业收入增长率 55.9% 28.2% 29.2% 29.5% 28.9% 营业税费 102.1 124.5 148.6 192.5 248.1 营业利润增长率 62.8% 17.0% 22.2% 23.1% 29.2% 销售费用 1,050.4 1,258.1 1,634.7 2,040.3 2,480.7 净利润增长率 70.2% 20.9% 16.2% 25.0% 29.7% 管理费用 866.1 1,093.2 1,337.5 1,655.4 2,083.7 EBITDA增长率 59.1% 24.9% 19.4% 21.7% 27.9% 研发费用 1,685.5 2,229.3 2,823.5 3,580.2 4,514.8 EBIT增长率 65.1% 24.3% 21.9% 23.1% 29.3% 财务费用 -67.5 125.2 -50.0 -60.0 -70.0 NOPLAT增长率 69.6% 22.7% 14.6% 24.4% 29.3% 资产减值损失 -160.3 -131.7 -127.9 -140.0 -133.2 投资资本增长率 29.5% 17.0% 12.1% 3.1% 12.0% 加:公允价值变动收益 254.9 367.7 141.6 53.4 102.8 净资产增长率 48.2% 23.2% 20.3% 18%18 21.8% 投资和汇兑收益 434.