点评报告：23H1业绩符合预期，会员业务拓展有望带来新增量

增持(维持) ——芒果超媒（300413）点评报告 公司2023H1实现营业收入66.89亿元（YoY-0.37%），归母净利润12.51亿元（YoY+5.04%），扣非后归母净利润11.74亿元（YoY+7.19%），经营活动产生的现金流量净额10.33亿元。2023Q2实现营业收入36.33亿元（YoY+1.18%，QoQ+18.86%），归母净利润7.06亿元（YoY+3.29%，QoQ+29.50%），扣非后归母净利润6.55亿元（YoY+5.39%，QoQ+25.96%）。3580 总股本（百万股）1,870.72流通A股（百万股）1,021.70收盘价（元）29.22总市值（亿元）546.62流通A股市值（亿元）298.54 投资要点: ⚫广告业务降幅显著缩窄，会员、运营商业务稳健发展。从核心业务来看，芒果TV互联网视频业务（广告+会员+运营商业务）微幅下滑，实现营业收入51.41亿元（YoY-1.65%）。1）广告方面：由于整个消费市场和广告行业呈缓慢复苏态势，部分广告主对营销预算投放仍然相对谨慎，公司凭借《乘风2023》、《声生不息宝岛季》等头部综艺节目招商，互联网广告业务呈现边际改善态势，营收同比降幅显著缩窄，下降17.23%至17.90亿元，未来伴随着行业复苏，公司依托不断稳固的综艺优势，通过补强剧集，强化营销效果和算法优化，有望打开广告业务增长空间；2）会员方面：公司依托《去有风的地方》《乘风2023》等优质IP推出全年大剧点映、专享综艺抢先看、参与节目现场录制等会员专属权益，不断提升会员拉新、用户粘性和长周期用户占比针对，实现营收19.61亿元（YoY+5.54%），8月份，芒果TV与淘宝天猫正式达成合作，淘宝天猫88VIP会员新增芒果TV会员年卡权益，看好此次合作给公司带来的收入增量；3）运营商方面：依托三大运营商，持续深化大屏业务全国 布 局 ， 加 大 内 容 创 新 等 领 域 深 度 合 作 ，实 现 营 收13.89亿 元（YoY+15.18%）。 拟收购金鹰卡通，丰富公司内容矩阵综艺基本盘稳健发力，积极探索AIGC及虚实结合 Q2业绩环比改善，关注下半年优质综艺及创新业务表现 ⚫综艺、剧集持续发力，以内容优势带动发展优势。1）综艺方面，公司拥有48个综艺节目制作团队，2023年上半年上线39部综艺，根据云合数据显示，综N代《乘风2023》、《大侦探8》、《声生不息宝岛季》入选2023H1网络综艺有效播放TOP10，创新综艺《女子推理社》及“小而美”综艺《快乐的大人》等实现口碑、热度双丰收；2）剧集方面，公司拥有22个影视制作团队和36家“新芒计划”战略工作室，在影视剧及微短剧双向发力，共推出64部。《去有风的地方》热度口碑双丰 研究助理:李中港电话：17863087671邮箱：lizg@wlzq.com.cn 收，得到海内外权威媒体高度评价。 ⚫小芒电商高速发展，积极探索AIGC内容应用落地。小芒电商通过坚持“新潮国货内容电商平台”定位，通过强化与芒果生态圈层整体联动，背靠芒果独有综艺IP，打造核心垂直产品，2023年上半年成交总额已超过去年全年，继续保持高速发展态势；同时公司充分发挥丰富的应用场景优势，从赋能内容生产、助力降本增效、创新用户交互等方面，积极探索前沿技术落地应用与业态创新。例如开发AIGC视频自动拆条技术，大幅提升二创内容生产效率；通过虚拟拍摄与VR技术相结合制作《全员加速中2023》；推出《大宋少年志2》AI角色拟人化产品，建立AI社交系统，试水AI聊天付费场景，看好公司后续更多AIGC等新技术落地应用场景。 ⚫盈利预测与投资建议：公司上半年发展符合我们预期，维持此前的盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入158.90/182.46/205.68亿元，归母净利润分别为22.85/27.78/32.75亿元，EPS为1.22/1.48/1.75元，对应8月18日收盘价，对应PE为23.93X/19.68X/16.69X，维持“增持”评级。 风险因素：政策监管不确定性、会员增速滞缓、内容表现不及预期、新业务拓展不及预期、人才流失等风险。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息撰写，本公司力求但不保证这些信息的准确性及完整性，也不保证文中的观点或陈述不会发生任何变更。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。分析师任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。未经我方许可而引用、刊发或转载的引起法律后果和造成我公司经济损失的概由对方承担，我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场