Q2业绩改善明显，经营稳步复苏

公司2023H1营收/业绩分别增长3%/28%，业绩稳步复苏。公司发 布2023H1中期报告，营收同比+3.1%至24.6亿元，毛利率同比+2.2pcts 至45.5%，销售费用率同比+0.9pcts至22.5%，管理费用率同比-0.7pcts 至5.9%，综上2023H1归母净利率同比+2.2pcts至11.6%，归母净利润 同比+27.7%至2.8亿元，整体表现符合预期，业绩稳步复苏。 2023Q2利润率提升明显，业绩大幅+69%。公司2023Q2营收同比 +11.02%至12.2亿元，毛利率同比+1.9pcts至47%，净利率同比+3pcts 至8.8%，归母净利润同比+69.3%至1.1亿元，随着消费环境的改善，公 司各渠道销售逐步复苏，同时考虑2022Q2低基数后，业绩改善明显。 直营渠道：店效改善+门店数量扩张，上半年营收同比增长37%。 上半年直营渠道营收同比+37.22%至1.86亿元（我们预计Q2或高 速增长），毛利率同比-0.62pcts至66.22%。分拆量价来看：随着消 费需求的逐步复苏，叠加产品结构不断优化，上半年直营店效恢复迅 速，单店销售收入同比增长15.64%至58.56万元；直营渠道快速拓 店助推业务规模扩张，截至2023H1末直营门店同比2022H1末+50 家至318家（2023H1+11家）。下半年来看，渠道拓店持续，同时 在重点节假日以及新品推广的刺激下，我们预计直营渠道终端收入 有望保持稳步增长。 加盟渠道：H1表现稳健，终端库存去化， H2 提货有望修复。上半 年加盟业务营收同比+6%至8.65亿元（我们预计Q2或有20%+增 长）。分拆量价来看：一方面加盟渠道的拓店带动拿货同比增加，上 半年加盟门店+19家至2374家，同比2022H1末+124家；另一方 面随着消费的复苏，加盟商提货在流水恢复的刺激下也在逐步改善， 考虑到下半年多为家纺销售和开店旺季，我们判断下半年加盟渠道 提货预计将持续修复。 电商渠道：产品结构优化效果显著，H1营收稳步增长，毛利率提升 明显。上半年电商业务营收同比+7.09%至6.71亿元，毛利率同比 +1.16pcts至50.5%。目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临， 公司凭借强劲的品牌力和产品力，电商渠道有望继续推动量价齐升， 从而助力公司线上份额的提升。 美国业务：上半年美国业务下滑7%，全年预计营收持平。上半年 美国业务营收同比-6.56%至5.3亿元，毛利率同比+4.69pcts至 36.91%，我们判断下半年美国家具业务表现有望改善，全年预计营 收持平。 国内家纺业务存货状况良好，各品类库存量同比均有降低。截至H1末公 司存货金额为15.7亿元，同比+4.7%，上半年存货周转天数为215天，同比+28天，我们预计公司库存的增加或系美国家具业务库存增加所致， 国内家纺业务存货状况持续改善。 智慧制造赋能，供应链管理能力提升。公司持续提升供应链管理能力，上 半年公司推进供应链数智化建设（例如SRM、MRP系统上线），提升采 购、生产、物流等全方位运营效率，同时罗莱智慧产业园的整体建设项目 一期的基建和相关智能化设备引进工作也正有序推进。 为更好的进行员工激励，公司现对股权激励计划考核目标进行调整。我们 根据公司披露进行测算，若2023年净利润（剔除美国业务净利润以及股 权激励费用后）同比2022年增长29%；或2023年销售收入（剔除美国 业务销售收入）同比2022年增长14%，则解锁100%第三个解锁期股 票。 我们认为下半年直营终端流水有望持续改善，同时加盟提货修复，叠加电 商业务稳步增长，我们看好公司2023年收入表现；业绩层面，随着公司 成本管控效率的提升以及产品结构的不断优化，毛利率以及净利率提升空 间明显。 盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头坚持变革，产品力、品牌力以及 渠道效率提升，我们调整公司2023-2025年业绩预期为7.21/8.64/10.09 亿元，现价对应23年PE为12倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；人民币汇率波动风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）