业绩符合预期，Q2环比改善明显，临床管线稳步推进

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2020年08月26日 康弘药业（002773.SZ） 业绩符合预期，Q2环比改善明显，临床管线稳步推进 具体事件。公司公告2020年半年报，实现营业收入13.93亿元，同比下降8.26%；归母净利润3.35亿元，同比下降1.68%；归母扣非净利润2.93亿元，同比下降7.22%。2020Q2单季度实现营业收入7.61亿元，同比下降5.13%；归母净利润1.58亿元，同比增长22.20%；归母扣非净利润1.42亿元，同比增长20.35%。 业绩符合预期，Q2环比改善明显，临床管线稳步推进。 1.公司业绩符合预期，Q1受疫情影响较大，Q2环比改善明显，业绩同比增速已恢复。公司Q1受疫情影响，收入与利润均有明显下滑，Q2单季度业绩增速已恢复到20%以上，改善明显。分版块来看，生物制品（康柏西普）销售收入4.23亿元，同比下降24.51%；化学药销售收入5.88亿元，同比增长4.93%；中成药销售收入3.76亿元，同比下降5.37%。 2.临床管线稳步推进，研发投入大幅增加。上半年研发投入4.37亿元，同比大幅增长53.76%。康柏西普视网膜静脉阻塞（RVO）适应症目前处于中国临床III期阶段，治疗外伤、化学烧伤、角膜移植术后诱发的新生血管的KH906滴眼液正进行I期临床，治疗结直肠及其他器官肿瘤的1类生物新药KH903已进入临床II期，拥有国际专利的治疗性肿瘤疫苗1类生物新药KH901也处于临床II期，治疗阿尔茨海默症的新药KH110（五加益智颗粒）已进入临床II期，公司还有多个化学药产品处于临床研究阶段。 展望2020年，新增两大适应症进医保，医保谈判结果较乐观，疫情逐步恢复，康柏西普有望持续放量，年底全球多中心临床数据揭盲值得关注。康柏西普在此前的医保谈判中新增DME、CNV两大适应症纳入医保，合计患者人群近1000万人，进一步拓宽康柏西普医保用药范围，促进放量。医保报销额度提高，且三药可合并计算，有利于就诊率提高，且患者更倾向于选择经济性较高的康柏西普，康柏西普有望在存量市场上争夺份额。2020Q1受疫情影响，公司业绩下滑，Q2已明显改善，同比增速恢复至20%以上。我们预计，随着国内疫情得到控制，门诊逐步恢复，康柏西普及公司其他制剂销售有望逐步恢复。另外，年底康柏西普全球多中心临床将达临床终点，有望数据揭盲，值得关注。 盈利预测与估值。我们认为2020-2021年公司康柏西普有望用较小的价格降幅带来加速放量，化药及中药持续提供稳定现金流。根据中报情况，我们调整了全年盈利预测。我们预计2020-2022年营业收入分别为33.80亿元、43.74亿元、51.68亿元，同比增长3.8%、29.4%、18.2%；归母净利润分别为7.45亿元、10.88亿元、13.45亿元，对应增速分别为3.8%，46.0%，23.6%，EPS分别为 0.85元、1.24元、1.54元，对应PE分别为53X、36X、29X。维持“买入”评级。 风险提示：康柏西普降价超预期风险；康柏西普美国临床失败风险；非生物药板块调整速度低于预期风险；在研新药研发失败风险。 财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,917 3,257 3,380 4,374 5,168 增长率yoy（%） 4.7 11.7 3.8 29.4 18.2 归母净利润（百万元） 695 718 745 1,088 1,345 增长率yoy（%） 7.9 3.3 3.8 46.0 23.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.79 0.82 0.85 1.24 1.54 净资产收益率（%） 17.0 15.5 14.6 18.2 18.9 P/E（倍） 56.9 55.0 53.0 36.3 29.4 P/B（倍） 9.7 8.6 7.7 6.6 5.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 最新收盘价 46.47 总市值(百万元) 40,689.02 总股本(百万股) 875.60 其中自由流通股(%) 70.80 30日日均成交量(百万股) 4.79 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy @gszq.com 研究助理 应沁心 邮箱：y ingqinxin@gszq.com 相关研究 1、《康弘药业（002773.SZ）：蒙古国获批，康柏西普国际化进程持续推进》2020-06-09 2、《康弘药业（002773.SZ）：业绩符合预期，2020全年充满期待》2020-04-29 3、《康弘药业（002773.SZ）：收入端平稳增长，利润端可能受费用影响，康柏西普放量潜力大》2020-02-27 -23 %-11 %0%11%23%34%46%2019-082019-122020-042020-08康弘药业 沪深300 2020年08月26日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3413 3025 3489 3962 4917 营业收入 2917 3257 3380 4374 5168 现金 2493 2284 2693 2952 3844 营业成本 229 264 287 281 308 应收票据及应收账款 415 434 448 694 655 营业税金及附加 44 41 53 66 76 其他应收款 9 3 9 6 12 营业费用 1376 1568 1599 1999 2341 预付账款 27 30 29 47 43 管理费用 386 403 372 481 568 存货 254 263 299 252 352 研发费用 230 287 281 363 421 其他流动资产 215 11 11 11 11 财务费用 -46 -31 -75 -85 -102 非流动资产 1782 2802 2888 3223 3518 资产减值损失 5 -1 0 0 0 长期投资 9 9 8 7 6 其他收益 74 74 0 0 0 固定资产 442 733 785 968 1087 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 593 1093 1231 1393 1585 投资净收益 28 23 -0 -0 -0 其他非流动资产 738 967 864 856 840 资产处臵收益 -0 0 0 0 0 资产总计 5195 5827 6377 7185 8435 营业利润 796 821 863 1268 1555 流动负债 620 747 793 730 872 营业外收入 34 45 34 33 37 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 31 31 33 35 32 应付票据及应付账款 102 240 132 233 167 利润总额 799 835 864 1266 1559 其他流动负债 518 507 662 497 705 所得税 105 117 118 178 214 非流动负债 491 459 459 459 459 净利润 695 718 746 1088 1346 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 1 0 1 其他非流动负债 491 459 459 459 459 归属母公司净利润 695 718 745 1088 1345 负债合计 1111 1206 1253 1189 1331 EBITDA 806 862 917 1335 1645 少数股东权益 0 0 1 2 2 EPS（元） 0.79 0.82 0.85 1.24 1.54 股本 674 874 876 876 876 资本公积 621 377 377 377 377 主要财务比率 留存收益 2840 3370 3910 4676 5623 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 4084 4621 5123 5994 7101 成长能力 负债和股东权益 5195 5827 6377 7185 8435 营业收入(%) 4.7 11.7 3.8 29.4 18.2 营业利润(%) 1.1 3.1 5.2 46.8 22.6 归属于母公司净利润(%) 7.9 3.3 3.8 46.0 23.6 获利能力 毛利率(%) 92.2 91.9 91.5 93.6 94.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.8 22.0 22.0 24.9 26.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 17.0 15.5 14.6 18.2 18.9 经营活动现金流 351 812 791 880 1511 ROIC (%) 14.0 13.3 12.5 16.0 16.9 净利润 695 718 746 1088 1346 偿债能力 折旧摊销 81 96 127 153 188 资产负债率(%) 21.4 20.7 19.6 16.6 15.8 财务费用 -46 -31 -75 -85 -102 净负债比率(%) -51.0 -42.1 -46.0 -43.6 -49.4 投资损失 -28 -23 0 0 0 流动比率 5.5 4.0 4.4 5.4 5.6 营运资金变动 -374 34 -8 -277 79 速动比率 4.7 3.6 4.0 5.0 5.2 其他经营现金流 24 18 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -756 -794 -214 -489 -483 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 458 963 87 336 296 应收账款周转率 10.0 7.7 7.7 7.7 7.7 长期投资 -222 156 1 1 1 应付账款周转率 2.0 1.5 1.5 1.5 1.5 其他投资现金流 -519 325 -126 -152 -186 每股指标（元） 筹资活动现金流 -205 -230 -168 -132 -136 每股收益(最新摊薄) 0.79 0.82 0.85 1.24 1.54 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.93 0.90 1.01 1.73 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.28 5.85 6.84 8.11 普通股增加 -1 200 2 0 0 估值比率 资本公积增加 -25 -244 0 0 0 P/E 56.9 55.0 53.0 36.3 29.4 其他筹资现金流 -180 -186 -170 -132 -136 P/B 9.7 8.6 7.7 6.6 5.6 现金净增加额 -608 -209 409 259 892 EV/EBITDA 46.5 43.6 40.5 27.6 21.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2020年08月26日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中