2021年中报点评：业绩符合预期，Q2环比改善明显

公司点评 | 孚能科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，Q2环比改善明显 孚能科技（688567.SH）2021年中报点评 公司点评 | 孚能科技 公司评级 买入 股票代码 688567 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 39.75 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 孚能科技：下游预期明确，上游流觞曲水—孚能科技（688567.SH）签订上游采购框架协议事件点评 2021-07-28 孚能科技：业绩符合预期，2021年轻装出发—孚能科技（688567.SH）业绩预告点评 2021-02-01 孚能科技：理顺治理结构，立足长远发展—孚能科技（688567.SH）跟踪报告 2020-12-10 -5%13%31%49%67%85%103%121%2020-082020-122021-042021-08孚能科技电源设备沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布半年报，21H1实现营业收入8.77亿元，同比增长207.3%，实现归母净利润-2.26亿元。单季度看，21Q2实现营业收入5.1亿元，同比增长213.6%，环比增长39.2%；实现归母净利润-0.5亿元。业绩符合预期。 向上游锁量，公司未来出货明确性较高。公司向多氟多采购不低于1700吨的六氟磷酸锂，与容百科技签订采购正极材料分别为5505吨、3.1万吨的订单，采购规模对应2021H2/2022年电池出货量分别约为4 GWh/20GWh；与上海杉杉就负极材料签订采购框架协议，2021/2022年向上海杉杉分别采购3,910吨/21,530吨石墨，对应电池出货量约为4GWh/22GWh；与新纶科技签订长期战略合作伙伴关系，在同等条件下新纶科技优先给公司供应铝塑膜。公司在锂电供应链紧张的局势下提前锁定未来一年半的核心材料供给，显示了公司未来订单预期明确，也保障了公司未来产能的安全释放。 围绕大客户积极扩建产能，产能利用率提升将改善盈利水平。公司在赣州有5GWh产能，在镇江为戴姆勒规划三期各8GWh产能，其中一期在运营，二期预计今年底投产，三期预计2022年底投产。公司预计2021/2022年对戴姆勒出货达1.7GWh/12GWh，对应2022年镇江工厂产能利用率超75%，将有效提振公司盈利水平。 投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润为-4.3/3.3/10.8亿元，对应EPS为-0.4/0.3/1.0元，对应2022/2023年P/E为129.8/39.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能爬坡不及预期 ，客户需求不达预期，原材料涨价超预期 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,450 1,120 3,433 8,869 15,663 增长率 7.6% -54.3% 206.6% 158.4% 76.6% 归母净利润 (百万元) 131 (331) (430) 328 1,083 增长率 267.8% -352.2% -29.9% 176.3% 230.4% 每股收益（EPS） 0.12 (0.31) (0.40) 0.31 1.01 市盈率（P/E） 324.3 (128.6) (99.0) 129.8 39.3 市净率（P/B） 4.8 4.2 4.4 4.3 3.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月31日 公司点评 | 孚能科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 索引 内容目录 上半年业绩符合预期，Q2环比改善明显 ................................................................................. 3 下游需求明确，上游流觞曲水 .................................................................................................. 4 图表目录 图1：2021 H1公司实现营收8.77亿元 .................................................................................. 3 图2：2021 H1公司实现归母净利润-2.26亿元 ....................................................................... 3 图3：2021H1公司净利率同比提升 ........................................................................................ 3 图4：2021H1公司合计期间费用率同比下降 .......................................................................... 3 图5：2021H1公司资产负债率同比提升3.5pct ...................................................................... 4 图6：2021年上半年公司短期偿债能力略有下降 ..................................................................... 4 图7：2021年上半年公司研发费用占营业收入的比例为28.21% .............................................. 4 图8：孚能科技主要客户及配套车型（部分） ......................................................................... 6 表1：2021年1-7月国内动力电池企业装机量情况 ................................................................ 5 表2：孚能科技公告产能统计情况；单位：GWh .................................................................... 6 公司点评 | 孚能科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 上半年业绩符合预期，Q2环比改善明显 上半年持续放量营收增加，产能扩充与规模扩张整体净利为负。公司公告上半年实现营业收入8.77亿元，同比增长207.3%，实现归母净利润-2.26亿元。单季度看，21Q2实现营业收入5.1亿元，同比增长213.6%，环比增长39.2%；实现归母净利润-0.5亿元。公司营业收入变动系今年上半年国内疫情缓解，客户出货量显著增加，同时戴姆勒项目开始供货并实现销售收入，为公司业绩带来增量。净利润变动受到上半年原材料价格持续走高、镇江工厂翻新折旧增加、以及公司规模扩张管理费用增加的影响。公司业绩符合预期。 图1：2021 H1公司实现营收8.77亿元 图2：2021 H1公司实现归母净利润-2.26亿元 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司净利率提升，合计期间费用率下降。2021H1毛利率为5.28%，同比降低21.86pct；净利率为-25.81%，同比提升13.27pct。2021Q2毛利率为6.27%，同比降低15.38pct；净利率为-9.83%，同比提升37.29pct。公司受产能规模较小、供应链规模效应不显著、镇江基地产能爬坡良率有待提升影响，21H1毛利率下降幅度大于行业平均水平。 图3：2021H1公司净利率同比提升 图4：2021H1公司合计期间费用率同比下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -100.0%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%05001,0001,5002,0002,5003,000201620172018201920202021H1营业收入（百万元）同比（右轴）-600.0%-500.0%-400.0%-300.0%-200.0%-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%400.0%-400-300-200-1000100200201620172018201920202021H1归母净利润（百万元）同比（右轴）-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%201620172018201920202021H1毛利率净利率-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%201620172018201920202021H1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 孚能科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 公司资产负债率上升，短期偿债能力略有下降。2021年上半年公司资产负债率41.18%，同比上升3.5pct，基本维持稳定。与2020年末相比，2021年上半年公司流动比率从2.95下降至2.13，速动比率从2.53下降至1.80，主要系上年末大额应收票据贴现，重分类为其他流动负债。 图5：2021H1公司资产负债率同比提升3.5pct 图6：2021年上半年公司短期偿债能力略有下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司研发费用支出持续提升，强化成果转化力度。公司通过自主研发及外部合作，与中国、美国、德国协同联动，与全球科研院所、知名企业长期战略合作，持续加强研发投入。2021年上半年公司研发费用金额2.47亿元，占营业收入比例为28.21%，较上年同期增加约6,100万。公司是全球三元软包动力电池的领军企业之一，是中国第一批实现量产三元软包动力电池的企业，具有技术路线先发优势。截至2021年6月30日，公司及其子公司拥有119项境内授权专利（其中发明专利15 项）、16 项境外授权专利，正在申请的境内外专利合计92项。 图7：2021年上半年公司研发费用占营业收入的比例为28.21% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 下游需求明确，上游流觞曲水 伴随新能源汽车销量的高速增长，动力电池装机量快速提升。2021年1-7月国内动力电0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%201620172018201920202021H1资产负债率资产负债率00.511.522.533.54201620172018201920202021H1流动比率速动比率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%050100150200250300350400201620172018201920202021H1研发费用（百万元）占营收比例（右轴） 公司点评 | 孚能科技 5 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月31日 池装机量累计达到56.2GW