Q2出口快速增长，冷藏柜份额提升，经营表现明显改善

2025年08月22日海容冷链(603187.SH) 证券研究报告 Q2出口快速增长，冷藏柜份额提升，经营表现明显改善 事件：海容冷链公布2025年半年度公告。公司2025H1实现收入17.9亿元，YoY+12.9%；实现归母净利润2.2亿元，YoY+10.4%。经折算，Q2单季度实现收入8.8亿元，YoY+20.0%；实现归母净利润1.2亿元，YoY+36.6%。我们看好公司在新客户拓展方面持续取得进展，不断提高在全球商用冷柜市场的份额。 Q2收入加速增长：Q2公司分产品品类来看：1）受国内冰淇淋行业需求较弱影响，我们分析Q2公司冷冻柜业务内销有所承压。公司持续拓展东南亚等海外市场，我们推断Q2公司冷冻柜业务外销收入快速增长。2）公司凭借综合竞争优势在多家客户中的供货份额逐步提升，我们判断Q2冷藏柜业务增长向好。3）公司凭借一站式解决方案持续深化与原有客户合作，并积极开拓新兴应用场景，我们判断Q2商超柜业务实现较快增长。4）在智能柜领域，公司在下游品牌商客户中的认可度逐步提升。我们分析Q2智能柜业务快速增长。我们认为，海容在冷冻柜、冷藏柜的行业地位稳固，冷藏柜订单持续落地，海外市场加速突破，未来收入有望保持良好增长趋势。 Q2盈利能力同比提升：2025Q2公司归母净利率同比+1.6 pct。Q2公司净利率提升，主要原因包括：1）Q2公司信用减值损失同比减少1522万元。2）毛利率较高的海外业务实现较快增长带动整体毛利率提升。Q2公司毛利率同比+0.4 pct。3）Q2公司管理费用率同比-0.4pct。 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn Q2经营性净现金流同比增加：2025Q2公司单季度经营性现金流净额同比+2.4亿元，主要因为公司收入快速增长。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+2.9亿元。 陈伟浩分析师SAC执业证书编号：S1450523050002chenwh3@essence.com.cn 投资建议：海容冷链是国内商用冷柜行业的领军企业，产品研发能力领先，柔性化制造能力突出，掌握全球优质客户资源。我们认为，随着公司冷藏柜客户订单逐渐放量、持续突破东南亚等海外市场，且智能柜加速投放，长期成长动力充足。我们预计2025~2027年EPS为1.02/1.14/1.28元，6个月目标价17.28元，对应2025年17X PE，维持买入-A的投资评级。 相关报告 Q1收入保持良好增长趋势2025-04-25 风险提示：原材料价格大幅上涨，客户拓展不及预期。 资料来源：iFinD，国投证券证券研究所注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034