静待景气复苏

公司披露2023年中报： 23H1：收入102亿（+8%），归母8.9亿（+30%），扣非8.3亿（+20%）23Q2：收入47亿（-2%），归母4.2亿（+12%），扣非3.6亿（-1.7%） 量价拆分：销量平稳、单车利润同比提升 量价拆分：我们预计Q2销量约250万辆，同比约持平；单车收入预计亦相对平稳；单车利润Q2预计在170元水平，同比在低基数下约+10~15%，环比预计较Q1走弱，但整体表现仍相对可控。 开店情况：公司较年初开店计划预计有动态调整，H1新增店面数量预计相对有限。今年工作相对更重视门店质量优化、提升店效，保持单店竞争力。 总体看：Q2在宏观经济波动，且行业竞争压力有所放大的情况下，公司销量表现仍维持了相对稳健，单车收入、利润也维持了平稳，未发生激烈的价格竞争。展望后续，除期待景气恢复外，也可关注公司自身是否有更积极变化。 利润率拆分：维持相对稳定 Q2毛利率15.3%（同比+0.1pct，环比-0.5pct），净利率8.8%（同比+1.1pct，环比-0.1pct）。 毛利率：同比提升预计仍有产品结构优化带动；环比看毛利率在竞争下略有走弱，但幅度可控仍维持相对稳定。 费用率：Q2费用率同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+0.1/+0.1/+0. 4/-0.3pct，整体费用率基本稳定，研发费用率略有小幅增加，财务费用率则受益于转债发行后账面货币资金规模的提升。 净利率：除毛利率、费用率变动外，净利率同比提升有其他收益中的政府补助贡献影响。整体看公司净利率仍维持在历年来的相对高位。 投资建议：买入评级 公司为电动两轮车龙头，自身存渠道扩张、产品升级alpha。短期景气波动下估值已有回调，建议关注公司的长期价值。 考虑短期景气下的销量波动，调整盈利预测，预计23-24年利润19.4、21.3亿（前值23.4、28.2亿），YOY+4%、+10%，对应PE14、13。维持买入评级。 风险提示：产品升级不及预期、行业竞争格局恶化、行业景气波动