中报点评：低点已现，静待行业景气复苏

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2013年08月23日 圣农发展（002299.SZ） Tabl e_Sum m ar y 低点已现，静待行业景气复苏——中报点评 ■鸡价低迷、成本高企导致公司上半年业绩低于市场预期。测算上半年公司肉鸡屠宰量在8500万羽左右，销量同比增长4.3%；测算鸡肉销售均价10,555元/吨左右，同比下降4.4%；主要原料玉米采购均价同比上涨3.0%、豆粕采购均价同比上涨23.5%。 受鸡肉价格下跌、原料价格上涨影响：上半年营业收入19.11亿元，同比增长2.6%；营业成本19.79亿元，同比增长19.0；归属上市公司股东净利润-2.33亿元，同比下降280.6%，测算肉鸡养殖单羽亏损3.1元，亏损幅度创近年来之最；每股收益-0.26元，低于市场预期。公司同时预计1-9月份净利润为-2.33亿元至-2.03亿元，其中3季度有望实现小幅盈利。 ■受H7N9影响消退、鸡肉价格回升、原料成本下降拉动，下半年公司业绩环比有望显著改善。3季度以来随着H7N9影响消退、消费者信心回升，鸡肉价格出现环比回升趋势，公司近期鸡肉销售均价上升至11,000元/吨附近，回到盈亏平衡点以上， 4季度随着天气转凉居民肉类消费进入传统旺季，鸡肉价格继续回升概率较大。此外，美豆&美玉米丰产上市在即，国内大豆进口价格及玉米价格环比回落概率较大，将有利于缓解公司成本压力。 ■受下游需求恢复拉动，公司全年毛鸡出栏量有望达到2亿羽以上；随着浦城、政和等地在建项目陆续投产，计划2017年出栏量达到7.5亿羽。公司2012年毛鸡出栏1.85亿羽。上半年受H7N9影响，大客户肯德基、麦当劳等快餐巨头在中国销售额下降一成以上，3季度以来随着疫情消退，肯德基等销售额基本回升至疫情前水平。此外，随着雀巢、沃尔玛等大客户的引进，公司2013年毛鸡出栏量有望达到2亿羽以上。浦城1.2亿肉鸡项目已建成3个父母代种鸡场，年底前后将部分投产；政和0.6亿羽肉鸡项目预计2014下半年将部分投产。 ■向控股股东定向增发收购收购食品公司年底前后有望完成，有利于增强公司盈利能力。圣农食品主要从事鸡肉制品深加工业务，向控股股东收购圣农食品，公司业务将从鸡肉初级加工（分割冻鸡肉）领域向鸡肉深加工领域（鸡肉制品）延伸，产品由低附加值向高附加值转变，有利于提升盈利能力和抵御鸡肉价格波动的能力。 ■公司业绩低点已现，维持增持-A评级。下半年随着疫情影响消除，公司业绩环比将显著改善；2014年随着行业产能收缩、肉鸡行业新一轮景气周期有望随猪周期共同启动。预计公司2013-2015年EPS分别为-0.09、0.66和1.08元，看好公司长期发展前景，维持增持-A评级。 ■风险提示：疫情、鸡肉价格和原材料价格波动风险。 Table_Exc el1 摘要(万元) 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 311,134.8 409,930.0 490,690.4 725,741.5 1,006,748.2 净利润 46,845.5 263.4 -8,361.6 59,877.1 98,673.9 每股收益(元) 0.51 -0.01 -0.09 0.66 1.08 每股净资产(元) 3.98 3.65 3.56 4.02 4.78 盈利和估值 2011 2012 2013E 2014E 2015E 市盈率(倍) 22.2 3,941.8 -124.2 17.3 10.5 市净率(倍) 2.9 3.1 3.2 2.8 2.4 净利润率 15.1% 0.1% -1.7% 8.3% 9.8% 净资产收益率 12.7% -1.0% -3.0% 16.1% 22.5% 股息收益率 2.9% 0.0% 0.0% 1.7% 2.9% ROIC 23.7% 1.7% 1.1% 16.6% 22.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 畜牧养殖 投资评级 增持-A 维持评级 12个月目标价 16.00元 股价（2013-08-22） 11.40元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 10,384.26 流通市值（百万元） 10,229.61 总股本（百万股） 910.90 流通股本（百万股） 897.33 12个月价格区间 8.25/12.98元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 6.71 -0.17 -8.72 绝对收益 11.33 -12.17 -8.36 Table_Au tho r 吴莉 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020019 wuli@essence.com.cn 010-66581623 李江 分析师 SAC执业证书编号：S1450512080007 lijiang@essence.com.cn 010-66581600 Tabl e_Re por t 相关报告 圣农发展：发行股份收购资产预案点评 2013-05-03 圣农发展：鸡肉跌价、饲料涨价，前三季度净利下降69%：——3季报点评 2012-10-28 圣农发展：攻守兼备的肉鸡行业龙头：——深度分析报告 2012-09-04 -40%-21%-2%17%36%2012-082012-122013-042013-08圣农发展农林牧渔沪深300 2 公司快报/圣农发展 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2013年08月22日) 利润表 财务指标 （万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E （万元） 2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入 311,134.8 409,930.0 490,690.4 725,741.5 1,006,748.2 成长性 减:营业成本 246,485.1 390,603.5 471,817.9 625,941.8 856,755.6 营业收入增长率 50.3% 31.8% 19.7% 47.9% 38.7% 营业税费 120.5 281.0 336.4 497.6 690.2 营业利润增长率 72.3% -107.2% 195.3% -712.8% 65.7% 销售费用 3,816.0 5,164.7 5,397.6 7,257.4 10,067.5 净利润增长率 68.5% -99.4% -3,274.0% -816.1% 64.8% 管理费用 7,905.1 7,801.7 8,341.7 11,611.9 16,108.0 EBITDA增长率 59.8% -49.3% -0.1% 218.7% 44.9% 财务费用 5,083.0 8,961.8 14,969.4 18,095.3 19,818.9 EBIT增长率 68.7% -89.6% -13.1% 1,576.8% 53.1% 资产减值损失 -9.5 555.1 - - - NOPLAT增长率 66.0% -88.2% -23.3% 1,576.8% 53.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 61.8% 24.0% 8.2% 11.3% 2.7% 投资和汇兑收益 - -7.1 - - - 净资产增长率 108.7% -6.7% -2.9% 12.9% 18.9% 营业利润 47,734.7 -3,444.8 -10,172.6 62,337.6 103,308.1 加:营业外净收支 241.6 376.4 - - - 利润率 利润总额 47,976.3 -3,068.4 -10,172.6 62,337.6 103,308.1 毛利率 20.8% 4.7% 3.8% 13.8% 14.9% 减:所得税 772.0 353.8 -163.7 1,003.1 1,662.4 营业利润率 15.3% -0.8% -2.1% 8.6% 10.3% 净利润 46,845.5 263.4 -8,361.6 59,877.1 98,673.9 净利润率 15.1% 0.1% -1.7% 8.3% 9.8% EBITDA/营业收入 23.1% 8.9% 7.4% 16.0% 16.7% 资产负债表 EBIT/营业收入 17.0% 1.3% 1.0% 11.1% 12.2% 2011 2012 2013E 2014E 2015E 运营效率 货币资金 75,761.7 115,071.5 39,255.2 58,059.3 150,930.5 固定资产周转天数 264 295 288 201 157 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 17 13 7 21 26 应收帐款 19,644.5 15,323.6 25,567.3 34,911.2 48,984.5 流动资产周转天数 161 175 148 108 120 应收票据 3,717.8 1,947.9 4,867.2 5,212.5 8,770.1 应收帐款周转天数 17 15 15 15 15 预付帐款 11,061.3 22,093.7 17,224.4 34,937.4 36,458.9 存货周转天数 56 59 60 53 53 存货 61,968.5 72,591.8 89,946.3 125,686.4 169,460.1 总资产周转天数 477 513 478 337 287 其他流动资产 134.6 9.6 48.0 64.1 40.5 投资资本周转天数 332 349 336 250 192 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - 1,192.9 1,192.9 1,192.9 1,192.9 ROE 12.7% -1.0% -3.0% 16.1% 22.5% 投资性房地产 - - - - - ROA 9.4% -0.5% -1.6% 8.5% 11.4% 固定资产 289,852.4 381,125.9 402,911.3 409,338.5 466,486.4 ROIC 23.7% 1.7% 1.1% 16.6% 22.9% 在建工程 35,477.4 46,243.5 53,121.7 41,560.9 - 费用率 无形资产 6,398.2 6,810.5 6,617.9 6,425.4 6,232.8 销售费用率 1.2% 1.3% 1.1% 1.0% 1.0% 其他非流动资产 管理费用率 2.5% 1.9% 1.7% 1.6% 1.6% 资产总额 504,281.7 662,937.3 641,045.4 717,719.2 888,907.8 财务费用率 1.6% 2.2% 3.1% 2.5% 2.0% 短期债务 35,100.0 119,000.0 147,488.5 167,362.4 190,000.0 三费/营业收入 5.4% 5.3% 5.9% 5.1% 4.6% 应付帐款 36,498.7 36,715.6 50,992.8 65,366.4 93,899.8 偿债能力 应付票据 - - 26,212.1 8,562.4 39,035.1 资产负债率 26.2% 47.6% 47.4% 47.0% 49.1% 其他流动负债 负债权益比 35.5% 90.9% 90.0% 88.5% 96.3% 长期借款 20,000.0 3,000.0 - - - 流动比率 1.5