游戏短期承压，推进带货业务

哔哩哔哩-SW（09626.HK）2023年第二季度亏损继续收窄，同时推进带货业务。2023年第二季度收入为53亿元，同比增长8%，其中游戏收入、广告收入、IP衍生品及其他收入分别为23亿元、15.7亿元和8.9亿元，同比变动分别为9%、36%和-15%。毛利率同比提升8.1个百分点至23.1%。销售费用率为17.3%，同比大幅下降6.6个百分点。调整后归母亏损率为-18.1%，同比大幅收窄21.9个百分点。公司预计2023年全年净收入为225亿元至235亿元，同比增长2.7%至7.3%，下调了此前240亿元至260亿元的目标。

报告重点内容：

1. 亏损收窄：2023年第二季度，公司继续亏损，但亏损幅度进一步收窄。

2. 推进带货业务：公司加大了推进带货业务的力度，以提高其收入。

3. 用户增长：2023年第二季度，公司DAU同比增长了15%，用户单日使用时长也有所增长。

4. 内容构成：2023年第二季度，公司进一步加大了PUGV视频的比重，使其占比达到了95%。

5. 盈利能力：毛利率同比提升8.1个百分点，调整后归母亏损率为-18.1%，表现出色。

6. 投资建议：公司目标为今年广告收入同增25%至30%，重点游戏下载量目标为1亿次，给予其9626.HK（哔哩哔哩-SW）130.7港元/965.63美元目标价，对应2.1x2023e P/S，维持“增持”评级。

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