海工+风电系泊链将开启新增长

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司深度报告 亚星锚链(601890.SH) 2023年08月21日 买入（维持） 所属行业：机械设备/国防军工 当前价格(元)：9.83 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -8.10 -11.48 -7.58 相对涨幅(%) -7.06 -7.91 -3.51 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 亚星锚链(601890.SH)：海工+风电系泊链将开启新增长 投资要点  公司是全球链条龙头，业绩增长提速。公司行业地位显著，目前是全球最大的链条生产企业。2022年公司船用锚链销售收入10.99亿元，同比+21.32%，系泊链销售收入3.96亿元，同比+5.79%。2023Q1，公司实现归母净利润5896万元，同比+122.07%；公司发布2023半年报业绩快报，归母净利润为1.1亿元，与上年同期0.58亿相比增加88.06%；扣非归母净利润8473万元，同比+37.50%。未来船厂利润逐步修复，叠加海工市场复苏，风电行业装机增长，公司业绩有望加速提升。  船舶行业景气度持续向上，船用锚链有望持续扩张：2023年上半年，造船三大指标分别占世界总量的49.6%、72.6%和53.2%，均位居世界第一，船舶景气度持续向上。我们预测，2023-2025年，公司船用锚链销售量11.01/12.50/14.19万吨，对应收入为11.23/12.75/14.47亿元。船厂利润逐步修复，随着未来高价船的利润的逐步释放，公司船用锚链的毛利率有望进一步修复。2022年船用锚链毛利率为22.3%，较2021年+4.29pct，对比上轮周期最高毛利率水平，本轮周期船用锚链利润仍有上涨空间，看好公司在本轮船周期复苏向上的弹性。  系泊链业务将开启新一轮增长：一方面，海工行业回暖，海上生产平台的订单率先修复，尤其是以FPSO为代表的生产储运装备订单，成为支撑海工市场复苏的中坚力量。参考克拉克森及中国远洋海运，我们预测中性情况下2023-2025年FPSO交付量5/10/10艘，公司相关收入为3.02/6.05/6.05亿元；另一方面，风电走向深远海，漂浮式风电未来增长空间巨大，预计2023-2025年，全球漂浮式风电装机量101/330/1048GW，公司相关收入为1.84/5.07/13.58亿元。  盈利预测与投资建议：经过多年发展，公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，期待公司在船用锚链领域、海工系泊领域的持续扩张，以及在新领域风电系泊链、矿链的不断开拓。预计2023-2025年归母净利润为2.01亿元、3.13亿元、4.50亿元，对应PE 47、30、21倍，维持“买入”评级。  风险提示：船舶行业复苏不及预期，海上浮式风电发展不及预期，原材料价格波动，汇率风险 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 959.40 流通A股(百万股)： 959.40 52周内股价区间(元)： 7.46-11.73 总市值(百万元)： 9,469.28 总资产(百万元)： 4,680.89 每股净资产(元)： 3.46 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,320 1,516 1,630 2,409 3,434 (+/-)YOY(%) 19.0% 14.9% 7.5% 47.8% 42.5% 净利润(百万元) 121 149 201 313 450 (+/-)YOY(%) 39.0% 23.0% 34.7% 55.9% 43.9% 全面摊薄EPS(元) 0.13 0.16 0.21 0.33 0.47 毛利率(%) 24.3% 26.0% 27.0% 29.4% 31.0% 净资产收益率(%) 3.9% 4.6% 5.9% 8.4% 10.9% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-20%0%20%40%2022-082022-122023-04亚星锚链沪深300 公司深度报告 亚星锚链(601890.SH) 2 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资五要素 核心逻辑 第一，公司行业地位显著。目前公司是全球最大的链条生产企业，显著的规模优势可以有效提高设备使用率和生产效率，降低综合成本。2022年公司总销售锚链134,415吨，同比增幅11.56%,其中销售船用锚链及附件107,368吨,比去年同期增加7,032吨,同比增幅7.01%,销售系泊链27,047吨,比去年同期增加6,889吨,同比增幅34.18%。 第二，2023年船厂利润有望逐步修复，上游配套的船用锚链公司也将受益。船厂利润逐步修复，在船厂的23年上半年统计数据已初显端倪。随着未来高价船的利润的逐步释放，公司船用锚链的毛利率有望进一步修复。2022年船用锚链及附件毛利率为22.3%，较2021年+4.29pct；而对比上轮周期，毛利率最高时达到25.63%（2009年），本轮周期船用锚链利润仍有上涨空间，看好公司在本轮船周期复苏向上的弹性。 第三，海工平台逐步复苏，浮式风电方兴未艾，公司作为全球系泊链龙头公司有望深度受益。在海工平台方面，FPSO成为未来海工装备增长的主力军，其大型化发展趋势明显，平均造价提升，对系泊链的强度要求更高；浮式风电方面，风机向深远海发展的方向明确，大型化趋势明显，降本和商业化步伐加快，市场空间广阔。我们预计海上油气工程+漂浮式风电系泊链23-25年收入为4.86/11.12/19.63亿元。公司的R6系泊链壁垒高，竞争对手少，在高强度链条行业呈现寡头竞争格局。 盈利预测与投资建议 公司已经成为全球锚链行业的龙头企业，从传统船用锚链、系泊链领域向海上浮式风电、矿用链条等新兴领域进击，未来发展前景可期。预计2023-2025年归母净利润为2.01/3.13/4.50亿元，年增速分别为35%/56%/44%，对应PE 47、30、21倍，维持“买入”评级。 区别于市场的观点 我们认为公司将受益于海工市场回暖，尤其是海上浮式生产平台需求的增长，高强度、高毛利的海工系泊链预计将开启公司新增长。2022年全球海工装备成交137艘，同比下降14%；成交金额250亿美元，同比增长68%。从细分船型来看以FPSO为代表的生产储运装备成交23座/艘、金额约165亿美元，金额占比高达67%，成为支撑海工市场复苏的中坚力量。在经历了多年的磨底后，全球海工市场正在进入修复期。且伴随着FPSO大型化，对系泊链的强度、质量要求更高。公司在全球系泊链市占率较高，高强度系泊链链条利润率高，因此，我们看好公司在海工市场复苏回暖中的增长。 股价表现的催化因素 公司深度报告 亚星锚链(601890.SH) 3 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 第一， 公司矿用链条营收快速增长，矿用链国产替代逻辑持续验证； 第二， 船舶行业景气度持续提升； 第三， 海工行业复苏回暖； 第四， 海上风电是未来我国风电发展的主要方向，未来政策有望持续推进深远海项目。 主要风险 第一，船舶行业复苏不及预期； 第二，海上浮式风电发展不及预期； 第三，原材料价格波动； 第四，汇率风险。 公司深度报告 亚星锚链(601890.SH) 4 / 23 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 投资五要素 ....................................................................................................................... 2 核心逻辑 ................................................................................................................... 2 区别于市场的观点 ..................................................................................................... 2 股价表现的催化因素 ................................................................................................. 2 主要风险 ................................................................................................................... 3 1. 亚星锚链：全球链条龙头，业绩增长提速 ................................................................... 7 2. 船舶行业景气度持续向上，船用锚链有望持续扩张 ..................................................... 8 3. 系泊链业务将开启新一轮增长 ................................................................................... 11 3.1. 海工行业回暖，FPSO成为增长主力 .............................................................. 11 3.2. 风电走向深远海，公司深度收益 ..................................................................... 18 4. 盈利预测与相对估值 .................................................................................................. 20 4.1. 盈利预测 ..................................................................................................