2023年半年报点评：收入及利润增速回归正轨，创新业务率先发力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海康威视（002415.SZ）2023年半年报点评 收入及利润增速回归正轨，创新业务率先发力 2023年08月21日 ➢ 事件： 8月18日，海康威视公布2023年半年报。上半年，公司实现总营收375.71亿元，同比增长0.84%；实现归属于上市公司股东的净利润53.38亿元，同比下降7.31%；实现毛利率45.18%，同比增加2.04pct。 ➢ 营收和利润率水平保持稳健，归母净利润同比增速2022Q1以来首次转正。公司2023年上半年实现营业收入375.71亿，同比增长 0.84%，在全球经济波动、国内经济在曲折中复苏的2023年上半年保持稳定增长；毛利率45.18%，同比增加2.04pct；实现归母净利润53.38亿元，同比下降7.31%，降幅进一步收窄；三费费率合计30.47%，同比微增2.52pct；净利率15.32%，同比下降1.16pct。2023Q2公司实现营收213.70亿，同比增长3.06%，实现归母净利润35.27亿元，同比增长1.49%，自2022Q1以来归母净利润增速首次转正。 ➢ 公司加速转型，创新业务增长为公司可持续发展注入新动能。2023年上半年，公司主业产品、服务和建造工程合计实现营业收入293.83亿，较去年同期减少2.87%，占总营收比例为78.20%。与此同时，公司机器人、智能家居、热成像、汽车电子等创新业务合计实现营收81.88亿元，同比增长16.85%，占总营收比例达21.80%，较去年同期增加2.99pct。其中，机器人业务、汽车电子业务和其他创新业务同比增速均达20%以上。 ➢ 政府、中小企业事业群营收承压，企事业端与境外业务表现稳健。上半年，公司境内三大事业群合计实现营收190.21亿元，同比下降5.33%。上半年，在财政压力下，公司公安和政府业务受影响较大，PBG实现营收同比下降10.06%；SMBG营收同比下降8.50%。在经济复苏和企业数字化转型双重刺激下，EBG业务实现营收同比增长2.42%；海外业务侧，公司在亚非拉地区取得了较好业务增长，最终实现营收99.09亿，同比增长2.30%，占总营收比例达32.12%。 ➢ 持续发力研发侧夯实竞争力基础，三大事业群下半年表现值得关注。自2018年以来，公司研发费用率保持增长态势，2023年上半年，公司研发投入达52.85亿，较去年同期增长13.06%。公司研发方向以创新业务为主，不断优化资源调配，力求抢占市场机遇、增长空间。据中报发布后业绩说明会披露，随政府端资金压力逐步缓解和商机的启动，下半年公司PBG业务压力或有所缓解；宏观经济持续复苏背景下，EBG和SMBG业务亦具备继续增长潜力。 ➢ 投资建议：公司业绩释放触底反弹信号，伴随未来国内宏观经济向好，三大事业群及海外业务组成的公司主业和新兴创新业务均有良好增长空间。我们预测公司2023-2025年收入分别为917、1046、1206亿元；EPS分别为1.69、2.07、2.45元，8月21日收盘价对应PE为20X、17X、14X，维持“推荐“评级。 ➢ 风险提示：外部环境不确定性；技术研发不及预期；供应链波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 83,166 91,732 104,575 120,575 增长率（%） 2.1 10.3 14.0 15.3 归属母公司股东净利润（百万元） 12,837 15,741 19,278 22,856 增长率（%） -23.6 22.6 22.5 18.6 每股收益（元） 1.38 1.69 2.07 2.45 PE 25 20 17 14 PB 4.7 4.2 3.3 2.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月21日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 34.37元 [Table_Author] 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 相关研究 1.海康威视（002415.SZ）2022年报及2023一季报点评：低点已过，创新业务增长强劲-2023/04/17 2.海康威视（002415.SZ）2022年三季报点评：宏观经济压力下，控费已初见成效-2022/11/01 3.海康威视（002415.SZ）2022年中报点评：业绩短期承压，创新业务初现峥嵘-2022/08/14 4.海康威视（002415.SZ）年报&一季报点评：业绩基本符合预期，智能物联AIoT构建稳健增长-2022/04/17 5.【民生计算机】海康威视业绩快报点评：业绩符合预期，城乡数字新基建核心受益者-2022/02/23 海康威视(002415)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 83,166 91,732 104,575 120,575 成长能力（%） 营业成本 47,996 52,316 59,379 68,345 营业收入增长率 2.14 10.30 14.00 15.30 营业税金及附加 582 560 596 627 EBIT增长率 -24.21 33.09 21.04 17.52 销售费用 9,773 10,274 11,231 12,576 净利润增长率 -23.59 22.62 22.47 18.56 管理费用 2,642 2,752 3,137 3,617 盈利能力（%） 研发费用 9,814 10,274 11,190 12,902 毛利率 42.29 42.97 43.22 43.32 EBIT 13,782 18,342 22,201 26,090 净利润率 15.44 17.16 18.43 18.96 财务费用 -990 427 412 374 总资产收益率ROA 10.77 11.46 12.67 12.80 资产减值损失 -508 -278 -267 -232 净资产收益率ROE 18.77 20.49 19.98 20.69 投资收益 218 183 188 253 偿债能力 营业利润 14,783 17,820 21,710 25,737 流动比率 2.85 2.62 3.32 3.02 营业外收支 72 72 74 64 速动比率 2.17 2.21 2.73 2.63 利润总额 14,855 17,892 21,784 25,801 现金比率 1.16 1.34 1.58 1.65 所得税 1,298 1,898 2,248 2,686 资产负债率（%） 38.80 40.54 33.26 35.16 净利润 13,557 15,994 19,536 23,115 经营效率 归属于母公司净利润 12,837 15,741 19,278 22,856 应收账款周转天数 121.38 125.00 125.00 125.00 EBITDA 15,117 19,346 23,250 27,161 存货周转天数 138.66 120.00 110.00 100.00 总资产周转率 0.75 0.72 0.72 0.73 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 40,012 58,444 61,110 83,976 每股收益 1.38 1.69 2.07 2.45 应收账款及票据 32,426 35,099 41,880 46,542 每股净资产 7.33 8.23 10.34 11.84 预付款项 535 392 445 513 每股经营现金流 1.09 3.07 0.54 3.68 存货 18,998 15,879 20,408 17,561 每股股利 0.70 0.00 0.00 0.70 其他流动资产 5,935 4,908 4,562 5,092 估值分析 流动资产合计 97,907 114,723 128,405 153,684 PE 25 20 17 14 长期股权投资 1,252 1,352 1,352 1,352 PB 4.7 4.2 3.3 2.9 固定资产 8,540 9,611 10,634 11,628 EV/EBITDA 19.93 15.58 12.96 11.09 无形资产 1,545 1,570 1,598 1,633 股息收益率（%） 2.04 0.00 0.00 2.04 非流动资产合计 21,327 22,623 23,773 24,903 资产合计 119,233 137,345 152,178 178,586 短期借款 3,343 3,343 3,343 3,343 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 17,233 28,107 23,354 35,878 净利润 13,557 15,994 19,536 23,115 其他流动负债 13,779 12,327 12,006 11,661 折旧和摊销 1,336 1,004 1,049 1,071 流动负债合计 34,356 43,777 38,703 50,882 营运资金变动 -5,705 11,037 -16,091 9,766 长期借款 7,522 7,522 7,522 7,522 经营活动现金流 10,164 28,617 5,016 34,313 其他长期负债 4,385 4,385 4,385 4,385 资本开支 -3,743 -2,128 -2,126 -2,136 非流动负债合计 11,907 11,907 11,907 11,907 投资 -82 -100 0 0 负债合计 46,263 55,684 50,610 62,789 投资活动现金流 -3,725 -2,045 -1,938 -1,883 股本 9,431 9,331 9,331 9,331 股权募资 6,015 -1,158 0 0 少数股东权益 4,581 4,834 5,092 5,350 债务募资 3,574 0 0 0 股东权益合计 72,970 81,661 101,568 115,797 筹资活动现金流 -1,456 -8,140 -412 -9,564 负债和股东权益合计 119,233 137,345 152,178 178,586 现金净流量 5,211 18,432 2,666 22,866 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 海康威视(002415)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务