民生银行2022年报点评：不良率降幅超预期，利润释放重回正轨

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民生银行财务与业务分析

投资建议与目标价

• 调整预测：对2023-2025年的净利润增速预测进行了调整，分别为4.47%(-3.51pc)、9.49%(+0.94pc)、11.99%(新增)；相应地，EPS预测为0.77(-0.13)、0.85(-0.13)、0.96(新增)元。
• 目标价提升：鉴于民生银行资产质量风险缓解及经济复苏背景下的不良生成风险降低，目标价从先前水平上调至3.80元，对应2023年约0.3xPB。
• 评级调整：基于上述分析，将投资评级从原有调整至“谨慎增持”。

财务业绩概览

• 营收表现：2022Q4营收同比减少11.2%，优于前三季度的表现，主要得益于单季净息差同比降幅收窄至13bp，以及负债成本改善的影响。
• 非息收入增长：得益于低基数效应，Q4其他非息收入同比增长67%，成为支撑营收的重要因素。

资产质量亮点

• 不良率改善：2022Q4末，民生银行不良率环比下降6bp至1.68%，尽管关注率因疫情阶段性上升，但逾期率较年中下降了11bp。
• 拨备覆盖提升：Q4末拨备覆盖率环比上升1.4pc至142.5%，表明风险管理能力增强。
• 资产质量展望：随着民生银行加速存量不良核销并重视发展战略客户，加之外部经济环境回暖，预计未来资产质量将持续改善。

利润回归

• 利润增长：自2020年起，民生银行通过加速不良暴露，导致利润连续两年负增长。然而，得益于不良风险的初步解决和低基数效应，2022年利润实现了正增长，未来利润释放有望回归正常轨道。

风险考量

• 经济复苏风险：经济复苏进程可能不如预期，影响银行整体业绩。
• 资产质量处置风险：资产质量的处置进度可能低于预期，影响银行的风险管理策略和利润表现。