兴业银行2022年报点评：利润保持良性释放，地产不良率明显下降

投资建议 ：维持兴业银行2023-2025年净利润增速预测13.87%/13.79%/12.02%(新增)，因2022年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025年EPS4.80（-0.08）/5.49（-0.10）/6.18（新增）元。维持目标价30.92元，对应2023年0.87倍PB，维持增持评级。 营收阶段性承压，利润保持良性释放。Q4单季增速明显下滑，主要是其他非息净收入受债市拖累，是金融投资较强银行的共性。在信用成本下行驱动下，全年净利润同比增长10.5%，保持良性释放。 净息差同比有所收窄，但边际有企稳趋势。2022年披露口径净息差同比下降19bp，贷款收益率和金融投资收益率下行是最主要的拖累因素，而兴业银行通过提高贷款占比，部分对冲息差下行压力。Q4计算口径环比提升8bp，出现企稳迹象，其中资产收益率环比提升，而负债成本率环比下降。 资产质量保持稳定，不良生成率有所下降。从核心指标看，2022A不良率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降16pc。拨备覆盖率的降低，主要是Q4营收阶段性承压所致，并非资产质量出现问题。从前瞻指标看，关注率、逾期率基本稳定，不良生成率较2022H1出现明显下降，显示未来风险情况稳定。 风险提示：经济下行超出预期；对公城投风险超预期暴露。 兴业银行2022年报整体符合市场预期。其中营收端：①Q4单季增速出现下滑，但主要是其他非息净收入受债市拖累。从市场情况看，金融投资能力强、资产端金融资产占比较高的银行，Q4其它非息收入均有明显下滑；②Q4计算口径净息差环比有所回升，呈现积极信号。但同比有基数效应，因此仍然拖累了利息净收入表现；③Q4手续费净收入逆势快速增长，一方面得益于2021年同期的低基数，另一方面也说明兴银理财在市场波动的环境下有一定优势，理财产品规模在2022H2逆势增长；④全年看，营收维持正增长实属不易。利润端，得益于信用成本的下行，全年利润增速为10.5%，保持双位数的增长水平。 表1:兴业银行2022年业绩符合预期 净息差存在一定压力，但边际出现企稳迹象。2022年披露口径净息差同比下降19bp。从定价层面看，资产端的贷款利率同比下行了22bp，但2022下半年已经出现企稳迹象。而金融投资收益率同比下降30bp，对兴业银行而言是增量的压力来源，推测可能适度降低了金融投资的风险偏好，以及兼有债市波动的影响。负债端整体表现稳定，负债成本率同比小幅下降3bp，主要得益于同业和债券成本率的下降。Q4计算口径环比提升8bp，出现企稳迹象，其中资产收益率环比提升，而负债成本率环比下降。 表2:兴业银行2022年净息差同比下降19bp 从结构上看，资产端，贷款的占比在持续提升。考虑到贷款是资产端收益率最高的资产，因此占比提升有助于对冲息差下行的压力。此外，在2022年疫情冲击下，个人贷款占比仍能够维持基本稳定，表现明显好于同业。负债端，整体结构基本稳定，其中零售定期存款占比略有提升，主要还是和居民风险偏好降低有关。 表3:结构上，2022年对公贷款占比提升，个人贷款占比基本稳定 资产质量保持稳定，不良生成率有所下降。从核心指标看，2022A不良率环比下降1bp，拨备覆盖率环比下降16pc。拨备覆盖率的降低，主要是Q4营收阶段性承压所致，并非资产质量出现问题。从前瞻指标看，关注率、逾期率基本稳定，不良生成率较2022H1出现明显下降，显示未来风险情况稳定。 结构上看，对公和零售有所分化。对公不良率出现明显下降，尤其是房地产不良率由2022H1的1.47%下降51bp至0.96%。而零售贷款中，信用卡不良率上升较为明显，判断仍是受到了疫情的影响。 表4：资产质量保持稳定，不良生成率有所下降 特色业务方面，兴业银行的对公融资总量（FPA）同比增长12.01%，明显高于总资产增速7.71%，在绿色金融、财务管理等业务方面也取得了较快增速。 表5：FPA增速快于全行资产增速 维持兴业银行2023-2025年净利润增速预测13.87%/13.79%/12.02%(新增)，因2022年报实际披露值低于之前预测，下调2023-2025年EPS4.80（-0.08）/5.49（-0.10）/6.18（新增）元。维持目标价30.92元，对应2023年0.87倍PB，维持增持评级。 风险提示：经济下行超出预期；对公城投风险超预期暴露。