请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 金融 银行 兴业银行： 营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降 [Table_Summary] 事件：1月17日，兴业银行发布2018年业绩快报，2018年公司实现营业收入1583亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润606亿元，同比增长5.9%。 营业收入增幅持续提升，生息资产对业绩增长贡献最大。2018年，兴业银行实现营业收入1583亿元，同比+13.1%（2018Q3：11.0%），增速连续四个季度提升;实现归母净利润606亿元，同比+5.9%（2018Q3：7.3%）。其中，前三季度生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大，对业绩增长的贡献率分别为18.8%、7.8%、10.8%。此外，净息差、资产减值损失拖累业绩增长，对业绩增长的贡献率分别为-12.8%、-13.6%。 资产规模增幅扩大，贷款占比提升。2018年末，公司总资产规模6.7万亿元，同比+4.6%（2018Q3：2.1%）。资产结构持续调整，贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末，贷款余额2.7万亿，同比+20.0%，增幅在上市银行中遥遥领先，占总资产的比重也增加至41.7%（2018H：39.4%）。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续扩大。 不良率降至1.57%，关注贷款同比减少。2018年末，不良率环比下降4个BP至1.57%，较2017年下降2个BP，资产质量优化。2018年三季度末，不良余额455亿元，同比+20.9%（2018H：16.4%）。不良贷款增长较快与其确认标准严格有关，兴业银行不良贷款偏离度（2018H：77%）在上市银行中处于较低水平。此外，关注贷款降幅继续扩大。2018年三季度末，关注贷款余额667亿元，同比-5.7%（2018H：-4.8%）。 投资建议： 2018年兴业银行营业收入增速持续提升，前三季度贷款同比增长20%带动利息净收入增幅扩大，同时资产质量改善。预计2018/2019/2020年归母净利润同比增速分别为5.9%/7.2%/8.0%，对应BVPS22.4/ 24.8/27.4元，现价0.69/0.62/0.56倍PB。2019年目标价16.9元，对应0.68倍PB，现价空间10%，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行的风险；严监管的政策风险；信用风险；市场风险。 [Table_ProfitInfo] ◼ 盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 139975 158258 175820 195051 （+/-%） (10.88) 13.06 11.10 10.94 净利润(百万元） 57200 60593 64958 70131 （+/-%） 6.22 5.93 7.20 7.96 摊薄每股收益(元) 2.74 2.92 3.13 3.38 市盈率(PE) 5.60 5.26 4.91 4.55 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 ◼ 走势比较 [Table_Info] ◼ 股票数据 ◼ 总股本/流通(百万股) 20,774/19,052 总市值/流通(百万元) 320,546/293,978 12 个月最高/最低(元) 19.41/13.82 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 兴业银行（601166）《兴业银行：银行卡手续费收入大幅增加， 业绩增速企稳回升》--2018/08/28 兴业银行（601166）《兴业银行：顶住了利率市场化的冲击，净利息收入同比增25.81%》--2015/10/28 [Table_Author] 证券分析师：孙立金 电话：010-88321730 E-MAIL：sunlj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190516090002 研究助理：支初蓉 电话：010-88695262 E-MAIL：zhicr@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190118070019 [Table_Message] 2019-01-18 公司点评报告 增持/调低 兴业银行(601166) 目标价：16.9 昨收盘：15.43 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 兴业银行： 营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 营业收入增速持续提升，归母净利润增速略有放缓。2018年，兴业银行实现营业收入1583亿元，同比+13.1%（2018Q3：11.0%）;实现归母净利润606亿元，同比+5.9%（2018Q3：7.3%）。2017年，兴业银行营业收入同比-10.9%，是近五年来的最低点，2018年一季度起，营业收入增速持续提升（2018Q1：2.2%；2018H：7.4%）。但归母净利润同比增幅5.9%较三季度下降1.4个百分点，较2017年下降0.3个百分点。 图表1：营业收入及增速 图表2：归母净利润及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 生息资产规模扩大对业绩增长贡献最大。2018年前三季度，兴业银行实现归母净利润506亿元，同比增长7.3%。其中，生息资产平均余额、手续费净收入、其他非息收入对业绩增长的拉动作用较大，对业绩增长的贡献率分别为18.8%、7.8%、10.8%。此外，净息差、资产减值损失拖累业绩增长，对业绩增长的贡献率分别为-12.8%、-13.6%。 图表3：2018年前三季度归母净利润归因分析 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P3 兴业银行： 营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 利息净收入增速持续提升，净利差企稳回升。2016年至2017年，利息净收入负增长主要由于净息差逐渐下降（2015：2.45%；2016：2.07%；2017：1.73%），但银行各项业务规模平稳较快增长。2018年一季度起，利息净收入实现同比增长，且增幅逐渐扩大（2018Q1：0.8%；2018H：3.6%；2018Q3：4.2%）。同时，净利差、净息差企稳回升。2018年上半年，净利差、净息差分别为1.48%、1.78%，较2017年末分别上升4bps、5bps（2017年分别为1.44%、1.73%）。 图表4：兴业银行利息净收入及增速 图表5：净利差、净息差 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 资产规模增幅提升，贷款占比提升。2018年末，公司总资产规模6.7万亿元，同比+4.6%（2018Q3：2.1%），增速较三季度末上升2.5个百分点，较2017年下降0.8个百分点。资产结构持续调整，贷款占总资产的比重逐步提升。2018年三季度末，贷款余额2.7万亿，同比+20.0%，增幅在上市银行中遥遥领先，占总资产的比重也增加至41.7%（2018H：39.4%）。公司利息净收入增长主要归功于贷款增速提升带来的生息资产规模增幅持续上升。 图表6：总资产及增速 图表7：贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公司点评报告 P4 兴业银行： 营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 总负债增速环比上升，存款增速大幅提升。2018年末，公司总负债为6.2万亿，同比+4.2%，较三季度上升2.7个百分点。公司负债规模同比增幅由2015年的20.2%降至2017年的4.6%，2018年前三季度增速继续下降（2018Q1：2.8%；2018H：2.3%；2018Q3：1.5%），但四季度末明显提升。2018年三季度末，存款余额为3.4万亿，同比+14.2%，较上半年末上升11.0个百分点，较2017年下降0.4个百分点，占总负债的比重上升至55.4%。存款一直是兴业银行的优势业务，在存款竞争激烈的环境下，兴业银行存款规模依然保持10%以上的增速增长。 图表8：总负债及增速 图表9：存款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 银行卡手续费同比增长67%，拉动手续费净收入增幅扩大。2018年前三季度，兴业银行实现手续费收入312亿元，同比+13.4%（2018H：9.9%），占营业收入的比重为27.2%（2018H：27.4%）。2018年一季度，手续费净收入同比增速降至近五年的最低点2.8%，但二、三季度逐季提升。从结构看，2018年上半年银行卡手续费同比大幅增长66.6%，占手续费净收入的43.0%；咨询顾问手续费收入占比26.5%，但同比下降10.4%。银行卡手续费收入是手续费及佣金净收益维持增长的主要原因。 图表10：手续费净收入及增速 图表11：手续费净收入结构（2018H） 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 公司点评报告 P5 兴业银行： 营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 不良率降至1.57%，拨备覆盖率降至206%。2018年末，兴业银行不良率环比下降4个BP至1.57%，较2017年下降2个BP，资产质量优化。2018年三季度末，拨备覆盖率降至206%（201H：210%）。2018年三季度末，不良余额455亿元，同比+20.9%，较上半年上升4.5个百分点，不良贷款增长较快与其确认标准严格有关，兴业银行不良贷款偏离度（2018H：77%）在上市银行中处于较低水平。 图表12：不良率及拨备覆盖率 图表13：不良贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 关注贷款同比减少，逾期90天以上贷款同比增长1.8%。2018年三季度末，关注贷款余额667亿元，同比-5.7%，降幅较上半年继续扩大0.9个百分点（2018Ｈ：-4.8%）。2015年起，关注贷款同比增速逐渐下降，2018年上半年起关注贷款同比减少。关注贷款率2.4%，较上半年末上升0.1个百分点。2018年上半年末，逾期贷款余额567亿元，同比+19.4%（2017：-13.5%）。其中，逾期90天以上贷款326亿元，同比+1.8%（2017：-8.5%）。 图表14：关注贷款及增速 图表15：逾期90天以上贷款余额及增速 资料来源：Wind，太平洋研究院 资料来源：Wind，太平洋研究院 公司点评报告 P6 兴业银行： 营业收入增幅持续扩大，不良率同比环比均下降 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资本充足率上升，申请发行300亿元优先股获证监会核准。2018年三季度末，兴业银行资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.1%、9.8%、9.2%，较上半年末分别上升0.2个、0.3个、0.3个百分点。2018年12月，公司申请发行300亿元优先股已获证监会核准，发行后将补充一级资本。发行后，预计资本充足率将上升0.6个百分点至12