证券行业12月经营数据点评：同比环比均高增，全年业绩增幅预计超五成

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传真：010-59562637 中航证券金融研究所发布证券研究报告 2020年1月13日 证券行业12月经营数据点评 同比环比均高增，全年业绩增幅预计超五成 行业分类：证券 中航证券金融研究所 分析师：胡 江 证券执业证书号：S0640519090001 电话：010-59562474 邮箱：huj@avicsec.com 股市有风险 入市须谨慎 推荐评级 增持 基础数据（2020.01.10） 沪深300指数 4163.18 券商II（申万） 6402.30 行业总市值（亿元） 24753.56 市净率 1.67 近一年行业表现 数据来源：Wind，中航证券金融研究所 概况 ◼ 12月，A股36家上市券商合计实现营业收入389.07亿元，净利润合计144.71亿元，环比分别+135.83%、+166.17%，同比（可比口径）分别+33.35%、+93.55%。2019年全年上市券商（不包括红塔证券）实现营业收入合计2540.32亿元，净利润合计943.69亿元，累计同比（可比口径）分别+34.79%、+54.14%。以上均剔除子公司分红影响。 观点 ◼ 12月市场行情转暖，成交额回升，沪深300指数单月上涨7%，上涨幅度全年仅次于2月，日均成交额同比增加93%，两融余额再破万亿，券商业绩水涨船高，同比环比均高增。个股方面，中信、华泰和招商单月净利排名前三，较上年同期分别增加129%，20%和99%。随着12月经营数据的公布，上市券商全年业绩也浮出水面，经粗略统计，上市券商2019年全年净利增幅超过五成，总体看，由于基数低弹性高，中小券商的业绩增幅高于大券商。从收入结构看，经纪、投行和自营业务业绩贡献较大，信用业务两融与股质表现分化，资管业务仍在探底。11月中旬至1月初，券商板块表现亮眼，估值由1.4倍提升至1.7倍PB，但仍处于历史中枢水平以下，相对于2019年板块ROE的回升当前估值仍偏低。展望2020年，资本市场全面深化改革相关政策将进一步落地，政策利好催化下，券商股的配置价值进一步显现，维持增持评级。个股方面，建议关注行业龙头中信证券和连续12年被评为AA级券商的国泰君安、招商证券。 ◼ 各细分业务情况： 经纪：12月市场交投情绪活跃，A股日均成交额5108亿元，环比+26.34%，同比+93.49%。2019全年A股成交额较去年+41.53%。 2 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【证券行业月报】 投行：12月股权类融资规模1869亿元，环比+27.58%，同比+104.13%。2019全年股权融资规模15324亿元，同比+26.57%，其中IPO规模2532亿元，同比+83.76%，增发规模6798亿元，同比-9.64%。12月券商债承规模7794亿元，环比-1.43%，同比-10.76%，2019全年券商债承规模76178亿元，同比+33.79%。 信用：12月两融日均余额9937亿元，同比+29.48%，环比+2.55%，截至12月末，两融余额10193亿元，较11月末+5.62%，较上年末+34.88%。年初以来券商口径股票质押未解押参考市值6575亿元，较11月末+5.69%。 资管：12月新发行集合产品份额50亿份，1-12月资管产品累计新发行份额1265亿份，同比-43.47%。 自营：沪深300指数12月上涨7.00%，2019全年累计上涨36.07%；中债总财富（总值）指数12月上涨0.77%，全年累计上涨4.36%。 行业估值仍处历史中枢以下：截至01/10，券商PB 1.67倍，位于2013年以来由低到高30分位上下（2013年以来券商PB均值1.96倍，中值1.80倍）。 图表1：2019年12月上市券商业绩变动情况（合并同一主体，剔除子公司分红影响） 营业收入 净利润 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 证券公司 同比 环比 累计同比↓ 太平洋 128.42% -20.57% 129.47% 国海证券 -3.41% -1527.07% 4879.10% 华安证券 205.61% 307.64% 84.96% 西南证券 182.90% 365.78% 1127.18% 国海证券 8.41% 60.54% 84.60% 中原证券 117.32% -17.42% 698.95% 中原证券 209.48% 76.29% 82.99% 长江证券 220.62% 196.45% 455.72% 长江证券 576.75% 113.01% 73.39% 东北证券 203.93% 185.49% 447.01% 东方证券 164.33% 191.78% 72.38% 太平洋 113.55% -11.04% 156.73% 华西证券 165.39% 96.67% 54.33% 东吴证券 13.00% 19.65% 149.30% 西部证券 99.67% 89.19% 52.50% 东方证券 2040.93% 314.42% 148.82% 财通证券 90.00% 139.63% 50.89% 华安证券 337.24% 583.27% 141.10% 兴业证券 60.48% 231.09% 50.70% 方正证券 9076.47% 780.76% 139.18% 招商证券 32.17% 107.01% 43.82% 西部证券 178.04% 105.62% 120.77% 光大证券 4.44% 134.01% 43.21% 山西证券 -68.60% 931.83% 107.69% 中国银河 10.12% 102.19% 41.64% 第一创业 188.67% 30.71% 104.09% 华泰证券 30.45% 287.46% 41.61% 财通证券 455.95% 152.25% 88.24% 山西证券 -12.65% 54.61% 40.62% 兴业证券 358.65% 364.34% 68.54% 东北证券 -11.34% 177.25% 38.96% 华西证券 1507.17% 120.82% 67.02% 广发证券 63.84% 55.44% 36.94% 中国银河 -3.44% 94.93% 65.98% 第一创业 61.35% 99.77% 36.11% 光大证券 -11.99% 775.59% 56.99% 国信证券 12.62% 94.77% 32.37% 招商证券 98.61% 105.61% 53.81% 浙商证券 76.81% 66.72% 31.92% 华泰证券 19.68% 522.93% 46.95% 3 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【证券行业月报】 方正证券 41.81% 271.84% 31.55% 国信证券 -3.02% 118.83% 46.84% 西南证券 15.15% 121.27% 31.42% 浙商证券 174.64% 14.98% 38.88% 海通证券 -3.00% 155.51% 29.72% 广发证券 62.31% 59.50% 38.71% 中信证券 83.09% 165.21% 23.72% 申万宏源 149.86% 94.86% 30.72% 国元证券 9.66% 348.59% 23.56% 中信证券 128.62% 244.01% 29.07% 东吴证券 -49.57% 36.88% 19.36% 国金证券 43.16% 238.82% 27.90% 申万宏源 40.29% 177.00% 18.55% 海通证券 3.74% 206.67% 26.43% 国金证券 -2.60% 91.65% 16.32% 东兴证券 -83.51% -20.05% 17.04% 东兴证券 -33.16% 121.93% 15.81% 国元证券 -72.37% 1609.80% 15.73% 国泰君安 7.00% 143.48% 12.41% 国泰君安 -9.60% 125.47% 13.74% 南京证券 70.01% 71.33% / 南京证券 123.67% -58.25% / 天风证券 5.87% 143.17% / 天风证券 1567.45% 209.84% / 长城证券 8.35% 32.45% / 长城证券 -20.77% -26.28% / 中信建投 43.50% 127.56% / 中信建投 110.30% 197.24% / 红塔证券 / 162.38% / 红塔证券 / 176.32% / 华林证券 / 199.11% / 华林证券 / 180.21% / 数据来源：Wind，中航证券金融研究 图表2：A股各月日均成交金额(亿元)及增速 图表3：融资融券各月日均余额及增速 数据来源：wind、中航证券金融研究所 数据来源：wind、中航证券金融研究所 图表4：股权类承销规模情况（亿元） 图表5：债权类承销规模情况（亿元） -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00012345678910111220182019累计同比（右）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02,0004,0006,0008,00010,00012,000201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201809201811201901201903201905201907201909201911两融日均余额（亿元）同比增速（右轴） 4 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【证券行业月报】 数据来源：wind、中航证券金融研究所 数据来源：wind、中航证券金融研究所 图表6：资管产品发行情况（亿份） 图表7：券商板块业绩（月报净利加总，亿元） 数据来源：wind、中航证券金融研究所 数据来源：wind、中航证券金融研究所 图表8：券商板块估值情况（PB） -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05001,0001,5002,0002,5003,00012345678910111220182019累计同比(右轴）-50%-40%-30%-20%-10%0%10%05010015020025030035012345678910111220182019累计同比（右轴）0%20%40%60%80%100%120%140%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00012345678910111220182019累计同比（右轴）-20%0%20%40%60%80%100%02040608010012014016012345678910111220182019累计同比（右轴） 5 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 【证券行业月报】 数据来源：wind、中航证券金融研究所 风险提示：贸易摩擦升温、流动性收紧 0.01.02.03.04.05.06.02013-01-042014-01-042015-01-042016-01-042017-01-042018-01-042019-01-042020-0