工商银行2022年报点评：营收降幅趋缓，不良加速出清

投资建议：考虑宏观不确定性对银行经营的压力，下调工商银行2023-2025年净利润增速预测至7.73%（-1.26pc）/7.71%（-1.23pc）/7.27%（新增），对应EPS1.05（-0.10）/1.13（-0.12）/1.22（新增）元。维持目标价6.53元，对应2023年0.68倍PB，维持增持评级。 Q4单季营收增速为-10.4%，环比下滑2.2pc，存在一定压力，但降幅已经明显趋缓。主要拖累因素在于：①受Q4疫情影响以及行业性的竞争压力提升，净息差同比收窄；②理财市场波动导致手续费净收入承压；③其它非息收入表现好于Q3,但受债市波动的影响，增速仍然为负。 Q4总资产增速为12.6%，环比继续提升0.9pc。一方面是继续加大支持实体的力度，另一方面也以量补价、部分对冲净息差收窄压力。 从结构上看，对公贷款中的基建业和零售贷款中的消费贷、经营贷，是2022H2发力的重点。 Q4不良率环比下行2bp至1.38%，拨备覆盖率环比提升2pc至209%，核心指标表现好于可比同业。此外，2022H2的核销转出规模为325亿元，同比下降28%，较2022H1下降38%。核销力度的显著下降，侧面表明工商银行存量不良有加速出清迹象。 风险提示：经济下行超出预期；重定价压力高于预期。 Q4单季营收增速为-10.4%，环比下滑2.2pc，存在一定压力，但降幅已经明显趋缓。主要拖累因素在于：①受Q4疫情影响以及行业性的竞争压力提升，净息差同比收窄；②理财市场波动导致手续费净收入承压； ③其它非息收入表现好于Q3,但受债市波动的影响，增速仍然为负。Q4单季净利润增速为-1.9%，信用成本同比延续下行趋势、反哺盈利。从全年看，2022A营收增速为-2.6%，拖累最大的因素在于其它非息收入。 2022A净利润增速为3.5%，符合预期。 Q4总资产增速为12.6%，环比继续提升0.9pc，一方面是继续加大支持实体的力度，另一方面也以量补价、部分对冲净息差收窄压力。从结构上看，对公贷款中的基建业和零售贷款中的消费贷、经营贷，是2022H2发力的重点。此外，得益于扎实的负债基础，工商银行的存款增速基本保持了略高于资产增速的水平，从而在扩表提速的过程当中，无需太过依赖高定价负债。 2022A披露口径净息差为1.92%，同比收窄19bp。边际上看，2022A贷款收益率较H1下滑10bp，而存款成本率上升5bp，存贷利差有所收窄。 一方面，资产端存在降息、疫情、让利实体等多重因素的作用，驱动定价下行，其中对公贷款降幅相对更大。另一方面，负债端的结构变化不大，但对公定存成本有所上升，推高了存款成本率。 Q4不良率环比下行2bp至1.38%，拨备覆盖率环比提升2pc至209%，核心指标表现好于可比同业。此外，2022H2的核销转出规模为325亿元，同比下降28%，较2022H1下降38%。核销力度的显著下降，侧面表明工商银行存量不良有出清迹象。此外，关注率、逾期率基本稳定，不良生成率较上半年也出现了下降，表明未来面临的风险可控。 展望2023年，预计Q1还需要消化贷款重定价的压力，随后营收增速有望逐季回升。不良包袱的出清有助于业绩保持平稳释放。此外，央企国企价值重估，叠加大行本身稳健+高股息的特殊属性，有助于吸引增量的长期投资者关注。 考虑宏观不确定性对银行经营的压力，下调工商银行2023-2025年净利润增速预测至7.73%/7.71%/7.27%，对应EPS1.05（-0.10）/1.13（-0.12）/1.22（新增）元。维持目标价6.53元，对应2023年0.68倍PB，维持增持评级。 风险提示：经济下行超出预期；重定价压力高于预期。