2025 年中报点评营收、利润双正增，零售不良生成趋缓

国有大型银行Ⅲ2025年08月31日 推荐（维持）目标价：7.18元当前价：6.04元 邮储银行（601658）2025年中报点评 营收、利润双正增，零售不良生成趋缓 事项： 华创证券研究所 ❖8月29日晚，邮储银行披露2025年半年报，1H25实现营业收入1794.5亿元，同比增长1.5%；归母净利润492.3亿元，同比增长0.85%。不良率环比上升1bp至0.92%，拨备覆盖率环比下降5.8pct至260.4%。 证券分析师：贾靖邮箱：jiajing@hcyjs.com执业编号：S0360523040004 评论： 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 ❖利润中心多点开花，营收、利润实现双正增。1）2Q25营收同比+3.12%，增速环比+3.2pct，各项业务均有改善。首先，二季度规模增长提速且息差企稳，单季净利息收入降幅收窄2.3pct至1.5%；其次，中收方面，公司板块中收同比实现高增，单季中收在“报行合一”后重回两位数的增长，同比增速达16.3%；其他非息收入方面，适时把握市场机遇，单季其他非息收入同比高增28.0%；2）代理储蓄费率下行，拨备计提力度下降，1H25归母净利润增速回正至0.85%。今年邮储银行首次主动调整代理费率，上半年代理费554亿元，同比减少了54亿元，同比下降近9%。由于二季度不良生成率有所改善，公司减小拨备计提力度，拨备覆盖率环比下降5.8pct至260.4%。 证券分析师：林宛慧邮箱：linwanhui@hcyjs.com执业编号：S0360524110001 公司基本数据 ❖规模保持较快增长，资本补充后将助力规模可持续增长。1H25邮储银行生息资产/贷款同比增长10.7%/10.1%，增速环比+2.7pct/+0.3pct，主要是对公端贷款增势较好。1）对公端：对公贷款（不含票据）同比增长18.6%，公司贷款余额达4.2万亿，与零售贷款余额4.9万亿差距缩小。主要是公司应用“1+N”系统化打法加大对公客户营销力度，公司主办行客户增长超过62%；并且压缩了低收益票据，票据环比压降了约201亿；2）零售端：1H25零售贷款同比增长3.7%，增速环比下降0.6pct，增长保持韧性，降幅好于可比同业。其中按揭贷款较上年末净增213亿元，增量大行领先。今年邮储银行获得财政部、中国移动及中国船舶等机构注资1,300亿元，解决了长期以来资本刚性约束问题，打开了未来规模可持续增长空间。 总股本(万股)12,009,505.35已上市流通股(万股)6,712,239.52总市值(亿元)7,253.74流通市值(亿元)4,054.19资产负债率(%)93.73每股净资产(元)8.2312个月内最高/最低价6.27/4.51 ❖测算二季度单季息差基本企稳，主要是资产端压力缓解。邮储银行一季度受资产重定价的影响较大，5月非对称降息后，息差压力明显缓解。根据我们时点数测算，2Q25单季息差环比仅降2bp至1.67%，较Q1降幅明显收窄（-10bp）。1）资产端：2Q25单季生息资产收益率环比下降9bp至2.87%，降幅收窄（Q1为-20bp）。除了一季度不利因素消退外，主要是贷款结构优化，压降了低收益票据资产；2）负债端：2Q25单季计息负债成本率环比下降7bp至1.21%，由于邮储银行存款成本率本身就低于同业，因此可压降空间并不大。但是二季度7bp的降幅也不输于可比同业。 相关研究报告 ❖不良生成率环比改善，资产质量保持稳定。1H25邮储银行不良率环比+1bp至0.92%，测算累积年化不良净生成率环比-1bp至0.93%，关注率环比+14bp至1.21%，逾期率较年初上升5bp至1.24%，预计居民和小微企业主仍有偿还压力。零售贷款/对公贷款不良率分别+10bp/-5bp至1.38%/0.49%。今年上半年邮储银行进行零售贷款集中化审批，既提升了效率，也有利于智能风控模型优化，二季度的零售不良生成逐步趋缓。由于二季度不良生成有所改善，拨备计提力度较一季度下降，拨备覆盖率环比下降5.8pct至260.4%，拨贷比环比下降4bp至2.39%。 《邮储银行（601658）2025年一季报点评：负债端优势延续，零售业务有待回暖》2025-04-30 《邮储银行（601658）2024年报点评：息差韧性仍强，主动下调储蓄代理费率4bp》2025-03-28《邮储银行（601658）2024年三季报点评：业绩同比转正，息差保持较强韧性》2024-10-31 ❖投资建议：二季度邮储银行各项业务均有改善，营收、利润实现双正增，不良生成边际改善，资产质量保持稳定。邮储银行零售战略定力强，发展路径清晰，对公业务也实现较快增长，发展更趋均衡。零售贷款资产质量阶段性承压，随着经济逐渐复苏，居民收入预期改善，以及公司风控审批流程的优化，零售贷款不良率有望保持在可控范围内。公司中期分红率保持30%的较高水平，若全年分红率保持不变，摊薄后25E股息率仍有3.6%，具备较好的投资价值。结合最新财报情况以及当前宏观环境，我们预测公司2025-2027年营收增速为1.3%/3.4%/6.4%（ 前 值 为1.0%/3.6%/6.4%），2025-2027年净 利 润 增 速 为 1.4%/2.7%/4.9%（前值为1.1%/2.0%/5.0%），当前估值0.71x25PB，公司近五年历史平均PB为0.71X，考虑到中长期资金增持银行股，并且邮储银行仍具增长潜力，我们给予25年目标PB为0.85X，对应目标价为7.18元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压。银行信贷投放不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所