万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人

证券研究报告|2023年08月21日 金融工程专题研究 万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人 核心观点金融工程专题报告 乔亮先生，16年投资管理经验，美国斯坦福大学工商管理博士，擅长多因子建模、多策略量化投资，通过科学建模来追求长期稳健的超额收益。乔亮先生坚持用纯粹的量化模式来投资，通过训练模型而不是进行主观判断，让模型本身对市场风格变化有一定的自适应性，以较好地去切合和跟随市场。 所管基金业绩表现优异，同类排名靠前：2019年9月至2023年7月，万家中证1000指数增强A相对基准年化超额收益为11.81%，在5只同类产品中排名第一，万家中证500指数增强A相对基准年化超额收益为9.81%，在22只同类产品中排名第一，万家沪深300指数增强A相对基准年化超额收益为7.96%，在31只同类产品中排名第三；2021年8月至2023年7月，万家量化睿选A在主动股基中业绩排名11.31% （249/2202），相对万得偏股混合型基金指数年化超额收益为11.11%。 A股市值中枢下移，国证2000更能表征小盘股的表现：随着全面注册制的推行，A股市值中枢持续下移，中证500指数和中证1000指数等宽基指数的市值覆盖度不断缩小。国证2000指数主要覆盖全部A股中剔除国证1000指数后市值靠前的2000只股票的表现，相较而言更能表征A股市场市值偏小的股票的特征。 当前小盘股业绩表现占优，国证2000盈利持续改善：A股市场呈现出明显的大小盘轮动现象，2021年春节之后，“核心资产”抱团瓦解，在宏微观环境的利好催化下，小盘股迎来了业绩复苏和估值提升的“戴维斯双击”，开启了新一轮小盘占优周期，此外当前宏观环境利好小盘，国证2000指数一致预期盈利有望持续改善。 市场资金关注度明显提升：自2021年以来，随着小盘行情的推进，以公募基金为代表的内资机构投资者和以北向资金为代表的外资机构投资者均有一定市值下沉倾向，加大了对国证2000等小盘股的配置。 政策支持，小盘股有望继续领航：已公布的前四批专精特新“小巨人”企业中属于A股上市的公司，超过270家公司属于国证2000指数成分股，占比达到13.60%，高于沪深300、中证500、中证1000等其他宽基指数，说明政策对小盘股的支持力度较大，未来小盘股有望继续领航。 国证2000更易获取alpha收益，适合布局指数增强产品：从我国公募基金的实践来看，在小盘上获取超额收益的难度较低，主要原因包括：一方面，中证1000、国证2000等指数成分股数量较多，收益分化大；另一方面，中证1000、国证2000等指数成分股机构覆盖度低，定价偏差相对较大，量化策略更擅长于捕捉这种定价偏差。 国证2000小盘Beta与量化Alpha有望强强联合，而万家基金乔亮先生有着丰富的指数增强基金管理经验，历史业绩优异，建议投资者积极关注万家基金即将于2023年9月1日新发的万家国证2000指数增强基金（A类：018653.OF，C类：018654.OF）。 风险提示：市场环境变动风险，本报告基于客观数据，不构成投资建议。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：杨丽华 021-60933159021-60933116 zhangxinwei1@guosen.com.cnyanglihua@guosen.com.cnS0980520060001S0980521030002 联系人：胡志超联系人：陈梦琪 021-60375486021-60375447 huzhichao@guosen.com.cnchenmengqi@guosen.com.cn 相关研究报告 《基金投资价值分析-一键布局券商板块高弹性投资机遇——银华中证全指证券公司ETF投资价值分析》——2023-08-08 《基金投资价值分析-政策利好助力，把握地产未来行情——银华中证内地地产主题ETF投资价值分析》——2023-08-08 《金融工程专题研究-“固收+”基金标签体系与业绩归因全解析》 ——2023-08-01 《金融工程专题研究-公募FOF基金2023年二季报解析》——2023-07-24 《海外资管机构月报-美国公募资金持续从主动产品流向被动产品》——2023-07-19 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人5 基金经理从业经历5 乔亮先生管理产品介绍5 基金经理投资理念12 流动性宽松叠加业绩改善，国证2000迎来机遇期14 A股市值中枢持续下移，国证2000业绩表现较好14 当前小盘股业绩表现占优，国证2000盈利持续改善17 市场资金关注度明显提升20 政策支持，小盘股有望继续领航20 国证2000更易获取alpha收益，适合布局指数增强产品21 总结24 风险提示26 图表目录 图1：乔亮先生所管产品类型与万家量化产品线布局6 图2：万家中证1000指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731）6 图3：万家中证500指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731）7 图4：万家沪深300指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731）8 图5：基金持股数量与中证500成分股内持股数量9 图6：基金持仓在中证500成分股数量及权重占比9 图7：万家中证500指数增强A相对中证500指数的行业平均偏离（2019H2-2022H2）9 图8：万家中证500指数增强A历史平均风格暴露（2019H2-2022H2）10 图9：万家量化睿选A和万得偏股混合型基金指数的净值走势（20210802-20230731）11 图10：万家量化睿选A相对主动股基的行业平均偏离（2021H2-2022H2）12 图11：万家量化睿选A历史平均风格暴露（2021H2-2022H2）12 图12：选取因子标准13 图13：多因子量化选股框架14 图14：国证系列规模指数覆盖情况15 图15：国证2000指数成分股平均市值16 图16：国证2000中信一级行业分布16 图17：国证2000指数与主要宽基指数净值比较(20140328-20230811)17 图18：A股市场大小盘轮动现象（20121231-20230811）18 图19：利率周期划分与大小盘相对强弱19 图20：不同利率周期划分下的小盘股溢价中位数19 图21：宽基指数一致预期净利润增速对比（截至20230811）19 图22：国证2000指数每股收益及增速20 图23：国证2000指数净利润及增速20 图24：主动股基持有国证2000成分股市值及占比20 图25：北向资金持有国证2000成分股市值及占比20 图26：专精特新公司分布（截至20230811）21 图27：公募指数增强基金相对相应基准指数的超额净值22 图28：主要宽基指数月度横截面波动率22 图29：主要宽基指数成分股机构覆盖情况23 图30：国证2000指数历史市盈率23 图31：国证2000指数历史市净率23 表1：乔亮先生在管基金（仅展示初始份额，截至20230630）5 表2：万家中证1000指数增强A的分年度业绩7 表3：万家中证500指数增强A的分年度业绩7 表4：万家沪深300指数增强A的分年度业绩8 表5：万家量化睿选A的分年度业绩11 表6：国证2000指数基本信息及选样方法15 表7：国证2000指数前十大权重股（截至20230731）17 表8：主要指数业绩比较（20140328-20230811）17 表9：万家国证2000指数增强A基本信息24 万家基金乔亮：指数增强领域的手艺人 基金经理从业经历 乔亮先生，16年投资管理经验，美国斯坦福大学工商管理博士。2019年7月入职万家基金，现任公司总经理助理、基金经理。曾就职于美国巴克莱国际投资管理公司、加拿大退休基金国际投资管理公司、南方基金、通联数据股份公司等。截至2023年6月30日，乔亮先生共管理8只基金，合计管理规模为190.23亿 元，其中有4只为增强指数型基金，合计规模为151.72亿元，在其管理基金中的规模占比较高。 表1：乔亮先生在管基金（仅展示初始份额，截至20230630） 基金代码基金简称基金经理基金成立日任职起始日期投资类型股票投资比例限制任职期间最新 合计规模（亿元） 005313.OF万家中证1000指数增强A 乔亮 20180130 20190821 增强指数型基金 80-100% 79.63 006729.OF万家中证500指数增强A 乔亮 20190523 20190906 增强指数型基金 80-100% 34.01 002670.OF万家沪深300指数增强A 乔亮 20160926 20190906 增强指数型基金 80-100% 33.46 009981.OF万家创业板指数增强A 乔亮,张永强 20210126 20210126 增强指数型基金 80-100% 4.62 004641.OF万家量化睿选A 乔亮 20170804 20190821 灵活配置型基金 0-95% 9.34 012350.OF万家元贞量化选股A 乔亮 20230314 20230314 普通股票型基金 80-100% 7.62 519197.OF万家颐达 乔亮 20160602 20230224 灵活配置型基金 0-95% 7.19 004571.OF万家家瑞A 乔亮,周慧 20170920 20221206 混合债券型二级基金 14.35 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 乔亮先生管理产品介绍 万家量化产品线布局包括被动指数、指数增强、主动量化和绝对收益四部分： 被动指数基金指的是不主动寻求超额收益，而是试图复制指数的表现，以期获得跟踪指数收益的基金。 指数增强基金指的是在保持对基准指数的跟踪基础上，跑赢基准指数，使得投资者在获得基准收益的同时获取超额收益。 主动量化基金指的是通过量化选股的方式来获得比其他股票型基金更优的收益。 绝对收益基金一般是投资目标为实现正收益的基金，例如量化对冲基金，其使用的策略是在买入股票的同时卖空股指期货，其收益来源于选股的Alpha。 乔亮先生管理的产品为其中的指数增强基金和主动量化基金。 图1：乔亮先生所管产品类型与万家量化产品线布局 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 1、指数增强基金 乔亮先生管理的指数增强基金包括万家中证1000指数增强A、万家中证500指数增强A、万家沪深300指数增强A、万家创业板指数增强A，2023Q2最新合计规模为151.72亿元。 业绩分析 图2展示了万家中证1000指数增强A和基准的净值走势，可以看到相比于基准，该基金的净值走势显著高于基准净值，超额收益十分显著。 图2：万家中证1000指数增强A和基准的净值走势（20190930-20230731） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 表2展示了万家中证1000指数增强A的分年度业绩情况，可以看到在2019年9 月至2023年7月区间内，该基金年化收益达17.31%，相对基准的年化超额收益 为11.81%，信息比为2.54，相对同类基金的年化超额收益为0.68%。 表2：万家中证1000指数增强A的分年度业绩 年度收益率年化波动率年化夏普比分年度最大回撤 基准收益 超额基准 信息比 同类中位数 超额同类 分位数 同类排名 20190930起 9.57% 14.79% 2.50 -4.58% 4.98% 4.59% 3.70 8.42% 1.15% 20.00% 1/5 2020 33.58% 25.86% 1.25 -12.39% 18.63% 14.95% 2.67 37.76% -4.18% 100.00% 5/5 2021 29.98% 18.06% 1.54 -11.33% 19.59% 10.39% 1.88 28.22% 1.76% 40.00% 2/5 2022 -8.65% 23.