投行自营表现亮眼，万家基金助力资管发展

证券Ⅲ 增持-A(首次) 中泰证券（600918.SH） 投行自营表现亮眼，万家基金助力资管发展 2023年8月29日 公司研究/公司快报 事件描述： 公司发布2023年半年报，报告期内实现营业收入66.24亿元，同比+32.11%，归母净利润16.39亿元，同比+79.79%，加权平均ROE为4.40%，较上年增加1.87pct。 投资要点： 投行、资管、自营业绩大幅提升。2023年上半年公司经纪、投行、资管、基金、利息净收入、自营业务分别实现收入15.26、7.65、9.01、0.04、8.83、18.40亿元，同比分别减少17.15%、增加66.87%、增加219.04%、减少45.60%、减少24.68%、扭亏为盈。自营业务、投行、资管业务驱动业绩大幅增长，其中，自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏，上半年自营业务公允价值变动净收益同比增长17.86亿元。 投行深耕山东，加强一线布局。公司投行业务委员会下设山东、青岛、北京、上海、深圳五大投行总部，形成大协同作战格局。1）股权融资：根据Wind数据，2023上半年股权融资118.52亿元，同比增长33.09%，IPO规模50.33亿元，同比增长207.26%，其中山东股权融资规模65.45亿元，位列行业第一。2）债权融资：根据公司披露数据，上半年债权承销655.28亿元，同比增长42.55%，承销数量131家，同比增长9.17%。3）项目储备：截至2023年中，公司在审IPO项目27家，较去年同期增加10家，行业排名进步3位至16名。 万家基金并表，资管业务大幅提升。为提升公司财富管理转型和业务协同，2023年公司受让万家基金11%股权，合计控股60%，成为其控股股东，公司资管业务业绩因此大幅提升。1）中泰资管：公司持续推进公募转型，截至2023年中，公司资管AUM达1407.12亿元（-35.69%）。其中，公募基金业务规模389.73亿元（-2.92%），私募及专项产品规模1017.39亿元（-43.05%）。2）万家基金：截至2023年中，万家基金公募管理规模3899.85亿元，较年初增长11.77%。 分析师： 刘丽执业登记编码：S0760511050001电话：0351--8686985邮箱：liuli2@sxzq.com 财富管理持续承压。公司财富管理业务收入下滑。1）代理买卖及席位租赁：上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为10.83亿元、1.58亿元，同比下降16.27%、38.08%，主要由于公司代理的股票交易额减少，2023上半年，公司代理股票交易额5.15万亿，同比减少18.85%。2）代销业务：公司代销业务稳步推进，上半年代销金融产品业务1.10亿元，同比减少 11.03%，代销金融产品保有规模454.43亿元，较年初增长1.80%。。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司深耕山东、布局一线，持续推动集团一体化协同。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入124.92亿元、143.93亿元、159.24亿元。归母净利润29.45亿元、34.46亿元和39.47亿元，增长398.92%、17.01%和14.56%；PB分别为1.36/1.26/1.19，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌，公司持有的金融资产公允价值变小，同时方向性投资可能因波动产生亏损。 业务推进不及预期风险，公司投行业务在省内具备竞争优势，但随着IPO阶段性收紧，公司业务推进可能随之变缓，从而影响公司的业绩表现。 出现较大风险事件风险，证券公司在经营过程中存在流动性风险、市场风险、信用风险、操作风险、声誉风险等各类风险，风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层