万家基金黄兴亮：秉持长远眼光，把握科技主线

摘要 基金经理简介 基金经理黄兴亮，清华大学计算机博士。2007年8月加入交银基金担任高级研究员，2011年6月加入光大保德信担任高级研究员。2018年11月加入万家基金。曾获2019上海证券报金基金偏股混合型基金五年期奖；2019中国证券报五年期开放式混合型持续优胜金牛基金；2020证券时报三年持续回报积极混合型明星基金奖；2020上海证券报金基金偏股混合型基金三年期奖；2020中国证券报三年期开放式混合型持续优胜金牛基金；2021上海证券报金基金偏股混合型基金七年期奖。2019年3月起任万家行业优选基金经理。目前在管产品6只，在管总规模180.28亿元。在管万家行业优选，自2019年3月管理以来，年化回报22.53%。 代表基金——万家行业优选（161903.OF） 业绩表现：从绝对收益来看，剔除建仓期后，总回报达123.95%，年化回报25.13%。从相对收益来看，剔除建仓期后，相对沪深300的超额收益达109.75%，年化超额收益为22.87%；相对偏股混合基金指数的超额收益达51.5%，年化超额收益为12.25%。基金长期业绩表现可观。 持有体验：在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为63.07%，平均收益为6.58%；持有6个月盈利的概率为68.13%，平均收益为12.08%；持有1年盈利的概率为59.69%，平均收益为25.98%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。 板块配置相对集中于TMT板块,风格偏向大盘成长，偏好成长空间较大的科技龙头企业。在基金存续期内TMT板块的仓位在不断提升，到2022年Q2为止，TMT板块仓位已经达到80.27%。从基金经理接管到最后一个报告期，基金大盘股比例一直维持在90%以上，且持股更多偏向高成长和高质量的企业，为了追求行业未来的成长空间，可以对估值有较高的容忍度。 根据Brinson模型分析结果：基金在科技行情中能够获得显著的超额收益，且超额收益大部分来自于选股收益。基金在其第一大重仓的电子行业具有很高的超额胜率(85.71%)，且超额收益(128.28%)非常可观，表明基金经理在其擅长的领域具有很强的选股能力。基金在汽车行业表现也很优异，平均超额收益为176.94%，超额胜率为71.43%。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理黄兴亮 1.1基金经理基本信息 基金经理黄兴亮，清华大学计算机系计算机应用技术专业博士。2007年8月加入交银施罗德基金管理有限公司担任高级研究员，2011年6月加入光大保德信基金管理有限公司担任高级研究员。2018年11月加入万家基金管理有限公司。曾获2019上海证券报金基金偏股混合型基金五年期奖；2019中国证券报五年期开放式混合型持续优胜金牛基金；2020证券时报三年持续回报积极混合型明星基金奖；2020上海证券报金基金偏股混合型基金三年期奖；2020中国证券报三年期开放式混合型持续优胜金牛基金；2021上海证券报金基金偏股混合型基金七年期奖。2019年3月起任万家行业优选基金经理。目前在管产品6只，在管总规模180.28亿元。在管万家行业优选，自2019年3月管理以来，年化回报22.53%。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模（亿元） 2代表基金——万家行业优选（161903.OF） 2.1基本信息：主要进行景气度投资，接管以来规模快速提升 主要投资景气行业或预期景气度向好的行业股票。万家中小盘成立于2005年7月15日，为偏股混合型基金。自基金经理接手以来总回报达到117.89%，任期排名99/652。基金主要参与TMT科技板块投资，注重挖掘企业未来的长期上涨空间，淡化短期内的波动，适合风险偏好高、资金期限长的投资者参与。 表2：万家行业优选基本信息 从规模来看，黄兴亮接管以后基金规模迅速增长，在一年内增长33倍，在之后的一年内又再次实现翻倍。在2022年Q3经历过最近一轮熊市以后基金规模降到83.48亿元，之后规模再次提升，截止到2022年Q4为98.1亿元。 从管理人结构来看，基金经理接管以后越来越受到散户的青睐，个人投资者占比逐渐提升。 图2：基金规模变化（亿元） 图3：基金持有人结构变化（%） 2.2业绩表现：长期表现突出，攻守切换及时 从绝对收益来看，从2019年6月3日到2023年2月14日期间（剔除接管以后前3个月，避免基金经理大幅调仓带来的影响），总回报达123.95%，年化回报25.13%。 从相对收益来看，从2019年6月3日到2023年2月14日期间（剔除接管以后前3个月，避免基金经理大幅调仓带来的影响），相对沪深300的超额收益达109.75%，年化超额收益为22.87%；相对偏股混合基金指数的超额收益达51.5%，年化超额收益为12.25%。 基金长期业绩表现可观。 图4：基金累计收益与滚动回撤图（%） 图5：基金相对沪深300超额收益（%） 图6：基金相对偏股混合超额收益（%） 从市场行情划分区间来看，基金经理攻守兼备且更擅长进攻，牛市能够获得显著超额收益，熊市能够紧紧跟住指数。该产品在2019年6月3日至2021年2月18日的上涨行情区间中相对同类平均超额收益高达119.97%，处于同类排名的前1%，表现良好；2021年2月18日至2023年2月14日的下跌行情区间中，基金走势紧紧跟随指数，没有产生负的超额收益。 图7：基金在不同涨跌区间与沪深300走势对比（%） 表3：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3持有体验：持有体验较好，长期持有大概率获得显著正收益 正收益概率角度：自基金经理任职以来，日度、季度和月度收益大于0的概率为52.06%、62.22%和60%。 基金持有一定时期的盈利概率和平均收益：历史数据回测显示，在单次买入该基金的情况下，持有3个月盈利的概率为63.07%，平均收益为6.58%；持有6个月盈利的概率为68.13%，平均收益为12.08%；持有1年盈利的概率为59.69%，平均收益为25.98%。整体来看，持有该基金胜率较高，并且随着持有时间的拉长，平均收益有显著提升。表明该基金适合长期持有。 图8：基金正收益交易日占比（%） 图9：基金持有一定时间平均收益与盈利概率（%） 表4：基金每年最大回撤修复情况 基金业绩稳定性角度：基金经理长短期业绩兼顾，从组合管理的角度对个股进行配置进而实现目标，业绩稳定性强。我们把基金滚动近三（六）个月排名百分数按照四分位分别标签为优秀（0-25%）、良好（25-50%）、一般（50-75%）、不佳（75-100%）。 万家行业优选滚动近三（六）个月排名标签为优秀和良好（即排在同类前50%）的比例分别为53.95%、60.96%，平均同类排名分别为46.08%、42.35%，说明大部分的时间基金的滚动相对排名处于同类前50%的水平。 图10：业绩稳定性（滚动近三月同类排名）（%） 图11：业绩稳定性（滚动近六月同类排名）（%） 2.4资产配置：尝试择时，大部分时间股票仓位平稳 持仓数据显示，除开黄兴亮刚刚接手的第一季度，万家行业优选只在2019年Q4和2021年Q1有过明显下调股票仓位的现象，仓位分别为75.72%和87.86%，其余时间股票仓位都在90%-95%之间波动。 图12：股票仓位（%） 2.5行业配置：行业配置集中，偏好高端科技 板块配置相对集中于TMT板块。在基金存续期内TMT板块的仓位在不断的提升，到2022年Q2为止，TMT板块仓位已经达到80.27%；医药板块和中游制造板块的仓位则是随着时间的推移在不断减少，最终分别为10.58%和9.15%；基金曾在2020年配置过周期板块的股票，在其他时间没有配置过周期板块。 图13：行业风格板块配置（%） 行业集中度先降后升，最近一期行业集中度较高：基金第一大行业、前三大行业和前五大行业的持仓占比都是先降后升，到2022年Q2为止，仓位分别为51.66%、90.85%和100%。 图14：行业集中度（%） 行业配置集中在计算机与电子。万家行业优选所配置的行业主要集中在计算机与电子行业，其中计算机行业仓位维持在30%左右，电子行业仓位呈现不断上升的趋势，在2022年Q2为51.66%。医药和汽车也是基金在每期都进行配置的行业，汽车行业的配置大部分时间维持在10%左右，医药行业的仓位配置呈现逐渐下降的趋势。 图15：各报告期行业配置（%） 图16：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 从行业持仓变化角度来看，基金经理眼光长远且信念坚定，不断加仓科技领域，注重企业未来发展，看重企业以后的成长空间，符合当前市场主流投资方向。 2.6个股配置：持股风格偏向大盘成长，偏好科技龙头企业 大盘风格为主。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。在基金经理管理期间沪深300中的股票比例不断增大，中证1000中股票的比例呈不断减小的趋势。 持股市值风格上，除了2019年上半年，基金大盘股比例一直维持在90%以上。 风格偏向质量成长。基金持股更多偏向高成长和高质量的企业，为了追求行业未来的成长空间，可以对估值有较高的容忍度。 与从行业持仓得出的结论相似，基金注重的是高成长股票未来的成长空间，且主要投资于规模较大盈利能力较强的龙头企业。 图17：基金持股所属指数（只数） 图18：持股所属主要宽基指数（%） 图19：持股成长风格占比（%） 图20：持股估值风格占比（%） 图21：持股市值风格占比（%） 图22：持股盈利风格占比（%） 坚定看好重仓股，重仓股超额收益明显。在黄兴亮管理的16个季度中，有三只股票每个季度都在前十大重仓股中，且都拥有较高的持仓比例，并获得了显著的收益。在持仓超过5个季度的13只股票中，11只股票获得了正的超额收益。在过去16个季度中重仓股获得正的超额收益的概率为68.75%。 从重仓股情况来看，基金经理的选股能力较强，且知行合一，敢于用较高仓位去配置自己看好的企业。 表5：基金经理长期重仓股表现（重仓超过5个季度） 图23：重仓股季度加权平均超额收益（%） 具体到每期的个股，基金经理任期内，长城汽车、华大基金、北京君正、兆易创新、金域医学、盛邦股份、比亚迪和用友网络等重仓股在单季度内对基金贡献了较高的超额收益，且这些股票的仓位较高，对基金整体收益影响较大。 表6：基金经理任职期间单期重仓股表现 重仓股以次抱团股为主：在基金的重仓股中，次抱团股所占比率最高，平均每期次抱团股数量为5.69只，核心抱团股和冷门股平均为2只和2.31只。说明基金经理选择重仓股时既考虑了市场整体趋势又防范了过度拥挤带来的风险。 图24：重仓股抱团广度（数量）（只数） 图25：重仓股抱团深度（净值占比）（%） 2.7操作风格：持股相对集中且稳定性强，偏好科技龙头 在基金经理任职期间，以持仓占比0.1%以上个股数量为基准，基金经理非打新股配置数量平均为16.57只，持股数量相对较少。 图26：非打新股持股数量（只数） 持股集中度相对较高。在基金经理任职期间前十大重仓股平均占比为72.64%，占比较高。 图27：持股集中度（季报数据）（%） 换手率低，重仓股留存率高。基金经理只有在接管初期进行过比较大的调仓，之后基金换手率在不断降低，2022年前两季度基金换手率仅为29%，远低于市场平均水平。基金重仓股留存率较高，15个报告期里，有13个报告期的重仓股留存个数超过8只。 图28：基金