中大排短期承压，静待产品周期

评级及分析师信息 公司发布2023年半年报：23H1实现营收29.0亿元，同比+12.2%，归母净利2.8亿元，同比+39.9%，扣非归母净利2.5亿元，同比+31.6%。其中23Q2实现营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%，归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%， 扣 非 归 母 净 利1.8亿 元 ， 同 比+12.7%， 环 比+148.2%。 分析判断: ►23Q2：中大排短期承压利息收入助长利润 营收端：据中国摩托车商会数据，4-6月公司摩托车合计销售11.7万辆，同比+3.8%，环比+26.9%，其中250cc+中大排摩托车合计销售3.2万辆，同比-35.8%，环比+10.6%（除行业增速放缓、出口拖累影响外，亦源于公司2022年5月开始强势产品周期带来的基数 压力增大）。 总量同环比增长 但结构上250cc+占比下降、150cc占比提升，致23Q2营收15.6亿元，同比-5.5%，环比+17.2%。 利 润端：23Q2公司毛利率27.4%， 同比-1.7pct，环比+2.1pct，同环比变动主要源于产品结构变化。归母净利2.1亿元，同比+24.7%，环比+178.8%，扣非归母净利1.8亿元，同比+12.7%，环比+148.2%，主要源于报告期内银行存款利息增加及汇兑收益促进，其中23Q2单季财务费用达1.2亿元。 分析师：王旭冉邮箱：wangxr3@hx168.com.cnSAC NO：S1120523070001 费 用端 ：23Q2公司销售、管 理、研 发、财 务费率 分别3.6%/4.5%/6.2%/-7.9%， 同 比 分 别+0.6、+0.4、+0.9、-3.7pct，环比分别+0.2、-0.5、+0.9、-7.2pct，除财务费率外其余总体保持平稳。 1.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022年报&2023一季报点评：中大排高速增长强势产品周期驱动2023.04.29 2.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022业绩快报&23Q1业绩预告点评：23Q1业绩略超预期强势产品周期驱动2023.04.15 ►产品定义提升明显中大排销量快速增长 中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年公司250cc+累计销售14.1万辆，同比+71.1%，表现明显优于行业，尤其QJMOTOR品牌我们预计2022年实现约200%增长。2022年公司产品定义能力提升明显，闪300S及赛600较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，需求延续确定性强，展望2023年，赛450、闪350、鸿150（分别对应仿赛、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。 3.【华西汽车】钱江摩托（000913）2022年业绩预告点评：强势产品周期驱动2022盈利高增2023.01.29 ►治理结构持续改善聚焦摩托主业拖累因素消除 治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：从国企到民企，2022年5月发布实控人增持+股权激励计划，其中增持2022年11月获批、2023年1月发行完成，股权激励（草案）覆盖全部5名核心高管；2）渠道：2022年新建QJMOTOR门店超过500家，其中E网门店超200家；加快自主外贸渠道建设，新增渠道13家；3）研发：2021年11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司完成注册登记，2023年3月首款量产车型X350正式上市。 聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至22Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2022年3月起台州钱江新能源研究院有限公司不再纳入合并范围；2）房地产：2019年竣工，2022年出售持有的都江堰全部股权；3）半导体封装、电控不再投入资源。 投资建议 鉴于2023年行业增速放缓影响，下调盈利预测，预计公司2023-2024年 营 收由81.8/109.8/139.3亿 元调 整 为72.9/95.6/121.9亿元，归母净利由6.09/8.50/11.74亿元调整为6.00/7.51/10.02亿元，EPS由1.16/1.61/2.23元调整为1.14/1.42/1.90元，对应2023年8月21日15.47元/股收盘价，PE分别14/11/8倍，维持“买入”评级。 风险提示 禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；市场竞争加剧。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。