周报：经济弱复苏延续

│ 经济弱复苏延续 作者 分析师：朱人木 证券研究报告 2023年08月20日 ——周报20230818 专题内容摘要 宏观环境-弱复苏延续 截至2023年8月18日，货币端、信用端和汇率端的影响系数变化方向不一。在中国经济弱复苏预期的背景下，资金在等待更明确的做多信号。 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.661，上月末值为0.762。宏观环境从2022年11月以来持续上行，logit预测值比月度前值(0.762)有所回落，但依然处于0.5上方。 中观景气度-延续震荡 当前景气指数为10.69，从2023年一季度0轴反弹以来，中观景气指数值在10附近震荡已接近2个季度，在时间尺度上蓄能已经较为充足。后续景气指数或延续震荡向上的大方向。 微观结构-结构风险指标延续低值 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，上周中证1000回调明显，已经跌破2023年最低点。各宽基指数整体结构风险延续回落。下探市场底的行情延续，继续推荐宽基指数回调加仓。 资金流-北向今年净流入1787.6亿元 2023年1月以来，北向资金净流入1787.6亿元，上周净流出291.2亿元。北向资金上周延续多数行业资金流出状态，其中流出排名前3的行业为食品饮料、电力设备和医药生物，资金净流入第一的为计算机。两融资金从2023年1月以来共流入近1004亿元，上周净流出17亿元。 定量配置信号-市场寻底，回调加仓 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续高位震荡。市场正在寻底之中，推荐增量资金可以适当增仓。汇率贬值预期逐渐减弱，经济整体弱复苏延续，继续推荐宽基指数回调过程中适当加仓操作。 执业证书编号：S0590522040002邮箱：zhurm@glsc.com.cn 分析师：陆豪 执业证书编号：S0590523070001邮箱：luhao@glsc.com.cn 联系人：康作宁 邮箱：kangzn@glsc.com.cn 金融工程 金融工程定期 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 相关报告 1、《A股8月第3周(8.14-8.20)因子周报：——市场持续回落，小市值因子再度跑赢》2023.08.192、《短期货币流动性向好：——周报20230811》 2023.08.14 正文目录 1.宏观环境-弱复苏延续3 1.1宏观变量选取3 1.2当前宏观变量变化3 1.3最新Logit预测结果4 2.中观景气度-延续震荡4 3.微观结构-结构风险指标延续低值5 4.资金流-北向今年净流入1787.6亿元7 4.1北向资金-上周大幅净流出291.2亿元7 4.2两融资金-净流出17亿元8 5.定量配置信号-市场寻底，回调加仓9 6.风险提示9 图表目录 图表1：宏观环境变量选取3 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数3 图表3：宏观Logit模型最新预测值4 图表4：宏观Logit模型历史预测值20170103至202308184 图表5：刻画景气—中观高频指标选取4 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至202308185 图表7：中观景气变化截至202308185 图表8：微观结构风险刻画5 图表9：各宽基指数微观结构风险变化6 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至202308186 图表11：北向资金近1年周度净流入7 图表12：北向资金上周各行业净流入额7 图表13：北向资金上周行业净流入前5，净流出前58 图表14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额8 1.宏观环境-弱复苏延续 1.1宏观变量选取 从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境运行状态。 图表1：宏观环境变量选取 短期货币流动性 频率 长端利率&汇率 频率 信用 频率 PMI 频率 银行间债券质押式回购 月 3年期国债 到期收益率 日 社融：新增人民币贷款 月 PMI：新订单 PMI：新出口订单 月 SHIBOR：3个月 月 5/10年期国债到期收益率 日 信用利差：全体产业债 月 欧元区：制造业PMI 月 R-007 日 2/10年期美债到期收益率 日 M1：同比 月 日本：制造业PMI 月 1年期国债 到期收益率 日 人民币汇率指数 日 M2：同比 月 美国：ISM制造业PMI 月 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.2当前宏观变量变化 截至2023年8月18日，货币端、信用端和汇率端的影响系数变化方向涨跌不一。在中国经济弱复苏预期的背景下，资金在等待更明确的做多信号。 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数 类型 变量 前值 (2023-08-11) 最新值 变化值 变化方向 影响系数 短期货币流动性 银行间债券质押式回购 0.516 0.501 -0.015 1.634 SHIBOR：3个月 -0.615 -0.741 -0.126 -2.036 R-007 -0.238 -0.227 0.011 -0.603 1年期国债到期收益率 0.272 0.206 -0.065 0.457 长端利率 3/5/10年期国债到期收益率 0.773 0.755 -0.018 1.763 2/10年期美债到期收益率 1.239 1.266 0.027 3.099 汇率 人民币汇率指数 -2.182 -1.912 0.270 -3.138 信用 社融：新增人民币贷款 -0.362 -0.330 0.032 -0.850 信用利差：全体产业债 0.144 0.244 0.100 0.913 M1：同比 1.152 1.150 -0.002 3.023 M2：同比 -0.534 -0.490 0.044 -1.632 国内经济增长 PMI：新订单&新出口订单 -2.403 -2.418 -0.015 -4.004 海外主要经济体 欧元区：制造业PMI 2.354 2.454 0.100 4.089 日本：制造业PMI -1.030 -0.990 0.040 -1.614 美国：ISM制造业PMI 2.275 2.206 -0.069 3.871 资料来源：wind，国联证券研究所整理 1.3最新Logit预测结果 宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.661，上月末值为0.762。宏观环境从2022年11月以来持续上行，logit预测值比月度前值(0.762)有所回落，但依 然处于0.5上方。 图表3：宏观Logit模型最新预测值 最新(20230630) 最新(20230728) 最新(20230818) 宏观Logit预测值 0.774 0.762 0.661 资料来源：wind，国联证券研究所整理 宏观Logit模型历史预测值： 图表4：宏观Logit模型历史预测值20170103至20230818 资料来源：wind，国联证券研究所整理 2.中观景气度-延续震荡 采用中观高频的数据来刻画景气度指数。 图表5：刻画景气—中观高频指标选取 工业产量 频率 工业利润 频率 经济活跃度 频率 产量：家电：当月同比 月 工业企业：利润总额：累计同比 月 民航货邮周转量 日 产量：汽车：当月同比 月 工业企业：亏损企业亏损总额：累计同比 月 工业GDP增速 季 产量：水泥：当月同比 月 工业增加值：国有及国有控股企业：当月同比 月 产量：钢材：当月同比 季 企业景气指数：黑色金属冶炼及压延加工业 季 资料来源：wind，国联证券研究所整理 拼接所有因子数据，按季度采样，用PCA合成大类因子，回归目标为上证指数的 归属母公司股东的净利润(同比增长率)。然后将因子提升频率至日频，用训练好的模型预测。 中观高频景气度指数—与A股盈利趋势变化契合，并且具备领先预测性。回归训练集(样本内)：2001.12.31—2016.12.31。 景气度指数历史预测值： 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期20070102至20230818 资料来源：wind，国联证券研究所整理 当前景气指数为10.69，从2023年一季度0轴反弹以来，中观景气指数值在10 附近震荡已接近2个季度，在时间尺度上蓄能已经较为充足。后续景气指数或延续震荡向上的大方向。 图表7：中观景气变化截至20230818 变量 最新值 前值 (2023.07.31) 前值 (2023.06.30) 中观景气度 10.69 11.54 11.70 DIF->景气&萧条状态 -3.87 -3.67 -3.65 MACD->上行&下行 -4.61 -5.36 -5.33 资料来源：wind，国联证券研究所整理 3.微观结构-结构风险指标延续低值 以估值、风险溢价、波动率以及流动性四类均值回复性较强的因子刻画各宽基指数的微观结构风险。 图表8：微观结构风险刻画 结构风险 刻画方式 估值 市盈率与市净率在过去5年中所处分位数的均值 风险溢价 ERP(ep-rf:市盈率倒数减去一年期定存利率)在过去5年中所处的分位数 波动率 50日波动率在过去5年中所处分位数 流动性 自由流通市值换手率在过去5年中所处分位数 结构风险因子 四因子等权相加 资料来源：wind，国联证券研究所整理 A股整体结构性风险系数([0,1]范围取值)延续低值区间，上周中证1000回调明显，已经跌破2023年最低点。各宽基指数整体结构风险延续回落。下探市场底的行情延续，继续推荐宽基指数回调加仓。 图表9：各宽基指数微观结构风险变化 宽基指数 估值 风险溢价 波动率 流动性 结构风险 中证全指 0.244 0.148 0.227 0.242 0.272 沪深300 0.155 0.085 0.296 0.120 0.218 中证500 0.333 0.266 0.182 0.178 0.296 中证1000 0.281 0.308 0.127 0.214 0.275 资料来源：wind，国联证券研究所整理 图表10：月度-各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20230818 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.资金流-北向今年净流入1787.6亿元 4.1北向资金-上周大幅净流出291.2亿元 2023年1月以来，北向资金净流入1788亿元。 图表11：北向资金近1年周度净流入 资料来源：wind，国联证券研究所整理 北向资金上周延续多数行业资金流出状态，其中流出排名前3的行业为食品饮料、电力设备和医药生物，资金净流入第一的为计算机。 图表12：北向资金上周各行业净流入额 资料来源：wind，国联证券研究所整理 北向资金行业净流入前5、净流出前5。 图表13：北向资金上周行业净流入前5，净流出前5 资料来源：wind，国联证券研究所整理 4.2两融资金-净流出17亿元 两融资金从2023年1月以来共流入近1004亿元，上周净流出17亿元。 图表14：融资净买入额、融资净买入额占比A股成交额 资料来源：wind，国联证券研究所整理 5.定量配置信号-市场寻底，回调加仓 根据定量配置模型，宏观环境刻画的logit值延续高位震荡。市场正在寻底之中，推荐增量资金可以适当增仓。汇率贬值预期逐渐减弱，经济整体弱复苏延续，继续推荐宽基指数回调过程中适当加仓操作。 图15：三维度刻画权益资产配置价值 资料来源：wind，国联证券研究所 图16：权益资产配置信号 资料来源：wind，国联证券研究所 6.风险提示 量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接