权益及期权策略周报（金融期权）：时间价值与持仓风控的双重考验

时间价值与持仓风控的双重考验 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 多数证据显示期权市场抄底明显，当下抄底资金面临时间价值与持仓风控的双重考验。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 ➢策略推荐:积极预期下，持仓等待 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 股指方面，短期市场分歧较大，悲观者将长期问题短期化，乐观者根据库存周期战略性做多。而我们的观点介于之间，认为目前已经处于磨底期，但向上暂看不到触发契机。其一，近期政策表态未超出市场预期，市场对于政策反应钝化，其二，资金面指标指向低估，具备底部确认的基础，其三，增量资金不足，套牢盘叠加债市认购倍数上升，短期边际增量资金取决于外资，但汇率受美债利率上行约束。磨底期，不宜空仓，但也需留一部分仓位防范尾部风险，目前建议中性仓位持有IM以及科创50。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 期权方面，上周期权市场在标的调整为主线的背景下抄底持仓观望为主。市场流动性可观：科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍。结合周度PCR情况来看，几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位，卖认购是当前卖方最优势的方向。而认购端波动率并没有完全受到压制，原因是多数证据显示期权买方抄底情绪浓厚，市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈。 尽管在近期周报中提到，建仓卖权是有较大的盈利空间的，但是当前标的下跌对波动率空头的考验相对较大，Delta敞口的风险控制尤其关键。从波动率曲面来看，认沽与认购的曲面差开始收窄，暗示卖认沽的盈利空间走扩，结合当前期权端乐观预期来看，卖认沽或是市场接下来的主力方向。当前期权参与者，尤其是投机性资金，面临时间价值与持仓风控双重考验时需要格外谨慎。 风险因子：1）汇率贬值； ➢策略回顾：抄底等待 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验。上周，周度策略建议备兑为主，周度策略收益为-1.54%；日度策略周初备兑，周中开始转向进攻，由于标的仍在磨底周期内，日度策略表现不佳，收益率为-19.56%。 一、策略回顾与推荐：持仓等待转机 ➢上周策略跟踪：时间价值衰减与风控的考验 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验。上周，周度策略建议备兑为主，周度策略收益为-1.54%；本周，周度策略仍建议备兑增厚为主，可短线考虑牛市认沽价差策略。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略周初备兑，周中开始转向进攻，由于标的仍在磨底周期内，日度策略表现不佳，收益率为-19.56%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢股指观点：情绪极度低迷 短期市场分歧较大，悲观者将长期问题短期化，乐观者根据库存周期战略性做多。而我们的观点介于之间，认为目前已经处于磨底期，但向上暂看不到触发契机。其一，近期政策表态未超出市场预期，市场对于政策反应钝化，其二，资金面指标指向低估，具备底部确认的基础，其三，增量资金不足，套牢盘叠加债市认购倍数上升，短期边际增量资金取决于外资，但汇率受美债利率上行约束。磨底期，不宜空仓，但也需留一部分仓位防范尾部风险，目前建议中性仓位持有IM以及科创50。 ➢期权观点：时间价值与持仓风控的双重考验 上周期权市场在标的调整为主线的背景下抄底持仓观望为主。市场流动性可观：科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍。结合周度PCR情况来看，几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位，卖认购是当前卖方最优势的方向。而认购端波动率并没有完全受到压制，原因是多数证据显示期权买方抄底情绪浓厚，市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈。 尽管在近期周报中提到，建仓卖权是有较大的盈利空间的，但是当前标的下跌对波动率空头的考验相对较大，Delta敞口的风险控制尤其关键。从波动率曲面来看，认沽与认购的曲面差开始收窄，暗示卖认沽的盈利空间走扩，结合当前期权端乐观预期来看，卖认沽或是市场接下来的主力方向。当前期权参与者，尤其是投机性资金，面临时间价值与持仓风控双重考验时需要格外谨慎。 风险因子：1）汇率贬值； 二、主要策略跟踪：熊市价差赚钱效应较好 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。策略方面，熊市价差仍然是周度赚钱效应最佳的策略；而做多波动率短线盈利可观，周内无择时构建会有一定收益磨损。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：流动性可观，买卖双方博弈明显 上周期权品种日均成交额45.43亿元，上周有两个交易日成交额均破50亿元，科创50ETF期权与MO日均成交量较上周翻倍。结合周度PCR情况来看，几乎所有品种持仓量PCR都处在历史低位，卖认购是当前卖方最优势的方向。而认购端波动率并没有完全受到压制，原因是期权买方抄底情绪浓厚，因此成交量PCR也基本在0.8附近，市场买卖双方也均在对标的方向进行博弈。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：认购仍是交易主力方向 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验。买方看涨证据有三：1）成交额PCR/成交量PCR基本在1.6以上，科创50ETF期权甚至在2以上；2）多数品种，尤其是股指期权的偏度低位运行近两周，波动中枢下移；3）从成交价格的量能分布来看，浅虚力量仍然强于浅虚认沽；因此从各个层次的虚值认购来看，都是积极预期不改。分品种来看，科创50ETF期权和HO、IO是当前投机资金权重较高的品种。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：升波对卖权考验加剧 上周期权市场仍然是抄底等待为主，上周四对标的乐观预期短暂兑现，之后仍以调整为主线，其中科创50上周周度下跌3.68%。周中多数指标显示市场认购抄底布局明显，但当前仍然是持仓等待反弹。时间价值的衰减与下跌中的风控是当前最大的考验。尽管在近期周报中提到，建仓卖权是有较大的盈利空间的，但是当前标的下跌对波动率空头的考验相对较大，Delta敞口的风险控制尤其关键。从波动率曲面来看，认沽与认购的曲面差开始收窄，暗示卖认沽的盈利空间走扩，结合当前期权端乐观预期来看，卖认沽或是市场接下来的主力方向。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518