权益及期权策略周报（金融期权）：对冲力量的边际增强

2023-10-14 对冲力量的边际增强 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 对冲力量边际增强，乐观预期或有限。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 ➢策略推荐：等待流动性和波动率环境改善 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 股指方面，趋势层面维持偏中性态度，约束项来自于不确定性。其一，巴以冲突若升级，强天然气或强化强美元，同时一带一路沿线出口受影响，整体影响偏负面，其二，地产债务尾部风险进入观测期，影响机构增加仓位，其三，信贷数据显示内生融资需求边际弱化，炒作EPS修复的时间延后。故本周建议持有科创50、中证1000，但仓位降至半仓。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 同时另一信号在于政策看涨期权不断强化，周中汇金入市，周末融券保证金上调。针对后者，我们看法如下，新规直接影响是储备券池的资金成本上移，对及时性要求更高的套利类融券策略影响最大，间接影响在于情绪层面，新规表明政策托底A股决心。从这一角度出发，也无需担忧大幅调整风险。 期权方面，上周期权品种日均成交额25.64亿，环比变动不大。但上周最后一个交易日日度成交额为19亿元，处在近120个交易日内的5%分位数以下，今年7月初也出现了类似的低成交额的现象。预计10月份的流动性会与今年7月份类似，期权端交易型资金观望为主，当前低流动性的情况或持续到月底。上周也注意到，对冲力量的边际增强，上周四市场受增持消息面影响信心提振，但认沽波动率持续上涨，反映市场在上涨环境中转向配置避险对冲的交易思路。 上周首个交易日各品种波动率均出现骤降约3%，部分高波品种如科创50ETF期权波动率周度下降7%的水平。仍以7月的波动率环境类比，当前15%的波动中枢或持续至月底，波动幅度不大，中期视角下磨底周期的概率更高。在近月机会有限的前提下，也建议部分投资者可以考虑利用季月合约布局期权组合策略，例如考虑2312的合约构建比例价差。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）汇率贬值 ➢策略回顾：低波环境下流动性收紧 节后首周市场整体运行偏弱，中证500指数周度下跌1.01%，而科创50指数小幅上涨0.44%，市场波动降低。低波环境下期权市场流动性收紧，节后首日隐含波动率下跌斜率较大。上周周度建议反比例价差，周度策略收益率为1.19%，日度策略是反比例价差为主，在最后一个交易日建议防御为主，日度策略收益率为0.83%。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任 一、策略回顾与推荐：避险情绪加重 ➢上周策略跟踪：低波或延续 节后首周市场整体运行偏弱，中证500指数周度下跌1.01%，而科创50指数小幅上涨0.44%，市场波动降低。低波环境下期权市场流动性收紧，节后首日隐含波动率下跌斜率较大。上周周度建议反比例价差，周度策略收益率为1.19%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略仍然是反比例价差为主，在最后一个交易日建议防御为主，日度策略收益率为0.83%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢股指观点：融券新规强化政策看涨期权 趋势层面维持偏中性态度，约束项来自于不确定性。其一，巴以冲突若升级，强天然气或强化强美元，同时一带一路沿线出口受影响，整体影响偏负面，其二，地产债务尾部风险进入观测期，影响机构增加仓位，其三，信贷数据显示内生融资需求边际弱化，炒作EPS修复的时间延后。故本周建议持有科创50、中证1000，但仓位降至半仓。 同时另一信号在于政策看涨期权不断强化，周中汇金入市，周末融券保证金上调。针对后者，我们看法如下，新规直接影响是储备券池的资金成本上移，对及时性要求更高的套利类融券策略影响最大，间接影响在于情绪层面，新规表明政策托底A股决心。从这一角度出发，也无需担忧大幅调整风险。 ➢期权观点：静待流动性与波动率环境改善 期权方面，上周期权品种日均成交额25.64亿，环比变动不大。但上周最后一个交易日日度成交额为19亿元，处在近120个交易日内的5%分位数以下，今年7月初也出现了类似的低成交额的现象。预计10月份的流动性会与今年7月份类似，期权端交易型资金观望为主，当前低流动性的情况或持续到月底。上周也注意到，对冲力量的边际增强，上周四市场受增持消息面影响信心提振，但认沽波动率持续上涨，反映市场在上涨环境中转向配置避险对冲的交易思路。 上周首个交易日各品种波动率均出现骤降约3%，部分高波品种如科创50ETF期权波动率周度下降7%的水平。目前多数品种的波动率处在15%左右，波动率幅度较小，仍以7月的波动率环境类比，当前波动中枢或持续至月底，中期视角下磨底周期的概率更高。在近月机会有限的前提下，也建议部分投资者可以考虑利用季月合约布局期权组合策略，例如考虑2312的合约构建比例价差。 风险因子：1）期权流动性不及预期；2）汇率贬值； 二、主要策略跟踪：多波动率策略亏损较大 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 节后首周市场整体运行偏弱，中证500指数周度下跌1.01%，而科创50指数小幅上涨0.44%，市场波动降低。低波环境下期权市场流动性收紧，节后首日隐含波动率下跌斜率较大。节后首周双买策略亏损较大，时间价值的衰减与波动率急速下降带来较大的亏损；周中前三个交易日垂直价差组合表现差异不大最后两个交易日涨跌互现，最终熊市价差周内表现更佳。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：低流动性或持续 上周期权品种日均成交额25.64亿，环比变动不大。但上周最后一个交易日日度成交额为19亿元，处在近120个交易日内的5%分位数以下，今年7月初也出现了类似的低成交额的现象。预计10月份的流动性会与今年7月份类似，期权端交易型资金离场，当前低流动性的情况或持续到月底。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：对冲力量的边际增强 节前节后两个交易周流动性不及预期，反映投机资金当前在期权端离场观望为主。上周市场调整为主，最后一个交易日部分标的下跌超1%，市场的交易逻辑一方面是短线认购抄底，在下周反弹时平仓，同时认为当前波动率对买方开仓较为友好；另一方面本周也注意到，对冲力量的边际增强，上周四市场受增持消息面影响信心提振，但认沽波动率持续上涨，反映市场在上涨环境中转向配置避险对冲的交易思路。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：波动率或中期磨底 上周首个交易日各品种波动率均出现骤降约3%，部分高波品种如科创50ETF期权波动率周度下降7%的水平。目前多数品种的波动率处在15%左右，波动率幅度较小，延续前面章节的判断，以7月的波动率环境类比，当前波动中枢或持续至月底，中期视角下磨底周期的概率更高。而期限结构也正如上周周报所预测发生了转变，近月波动率走低，而远月波动率相对抬升。在近月机会有限的前提下，我们也建议部分投资者可以考虑利用季月合约布局期权组合策略，例如考虑2312的合约构建比例价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因