权益及期权策略周报（金融期权）：元旦前后期权隐含波动率的季节性规律

2023-12-31 元旦前后期权隐含波动率的季节性规律 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 本文重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化。 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 摘要： 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-26研究员：姜沁021-60812986从业资格号 F3005640投资咨询号 Z0012407 策略推荐：续持牛市价差组合 本文重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化，试图找寻隐含波动率变化季节性规律，为判断后续隐波走势做出参考。分别计算 2021、2022、2023 年元旦及国庆假期前后五个交易日加权隐含波动率，标的根据品种上市时间及流动性进行初步筛选。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号 F03090802投资咨询号 Z0016853 结论如下：从历史经验角度，期权市场隐含波动率在元旦后呈现季节性升高。而在往年国庆假期后的第一个交易日，隐波却是明显回落，对这一现象我们的解释是：国庆长假结束后，由于市场并未发生冲击性事件，隐含波动率呈现自然回落；而元旦假期结束后，由于进入新的自然年，市场流动性环境有望改善，交易情绪预期提振隐含波动率走势。预计 2024 年元旦后第一周，隐含波动率走高的概率依旧偏强。 中信期货商品指数走势Fetching...Fetching...中信期货商品指数魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号 F3084987投资咨询号 Z0016364 情绪方面，上周四（12 月 28 日）市场情绪提升幅度较大，创业板 ETF 期权持仓量 PCR从前日 44%提升至 83%，创业板看涨期权成交量从前日 367107 张提升至 739400 张几乎翻倍。而在上周五（12 月 29 日），期权市场情绪跟随流动性收敛，持仓量 PCR 走势涨跌互现，隐含波动率呈现不同幅度回落。交易层面，市场初步筑底，中期牛市价差仍可续持。 我们在上周的策略报告中推荐续持牛市价差组合。上周权益市场周初震荡偏弱，后半周市场强势反攻；周度牛市价差策略表现优异，平均收益率为 21.84%。 风险因子：1）市场流动性持续萎缩；2）指标历史指引失效 一、元旦前后期权隐含波动率的季节性规律 期权市场中一种常见事件性驱动的策略是，投资者在长假节前布局期权跨式组合，交易节假日期间潜在的市场波动；而买跨策略往往会推升节前隐波，我们在上周日报中的策略推荐也以短期卖跨为主。 因此本文将重点讨论历年来元旦前后期权市场的隐含波动率变化，试图找寻隐含波动率变化季节性规律，为判断后续隐波走势作出参考。 分别计算 2021、2022、2023 年元旦前后五个交易日加权隐含波动率，标的根据品种上市时间及流动性进行初步筛选，展示数据如下： 2021 年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律——节后升波 资料来源：Wind中信期货研究所 2022 年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律——节后升波 资料来源：Wind中信期货研究所 2023 年元旦前后期权隐含波动率的季节性规律——隐波先降后升 资料来源：Wind中信期货研究所 2024 年元旦前后期权隐含波动率可能怎么走？ 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 总结：同时增加对照组，回顾国庆长假节后的隐波走势如何？ 期权市场在元旦节后隐含波动率升高，但在国庆假期后的第一个交易日却是隐波明显回落。对这一现象，我们的解释是：国庆长假结束后，由于市场并未发生冲击性事件，隐含波动率呈现自然回落；而元旦假期结束后，由于进入新的自然年，市场流动性环境有望改善，交易情绪预期提振隐含波动率走势。预计 2024年元旦后第一周，隐含波动率走高的概率依旧偏强。 二、策略回顾与推荐：续持牛市价差组合 上周策略跟踪： 续持牛市价差组合 我们在上周的策略报告中推荐续持牛市价差组合。上周权益市场周初震荡偏弱，后半周市场强势反攻；周度牛市价差策略表现优异，平均收益率为 21.84%。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。上周周初续持牛市价差策略，后半周加入跨式多头，平均收益率为 7.85%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、主要策略跟踪：牛市价差组合偏强 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周权益市场周初震荡偏弱，后半周市场强势反攻，沪指周度上涨 2.06%。策略表现上看：板块走势出现相对一致，牛市价差组合偏强。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 三、流动性分析：周度期权市场成交额小幅回落 上周期权品种日均成交额 39.64 亿元，周四市场成交额一度飙升至 54 亿元。值得注意的是，中证 1000 指数成交额占比排序再次提升至较高水平，这表明了投资者对于中小成长相关板块较高的关注度。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、市场情绪分析：上周四市场情绪提升幅度较大 期权方面，在上周四（12 月 28 日）指数大涨当天，期权市场整体成交额放量提升 28.40%，并升至滚动 50 个交易日的 92%高分位数水平。创业板 ETF 期权成交额提升 78.90%，创业板 ETF 购 1 月 2050 当日涨幅高达 260%。创业板 ETF 期权持仓量 PCR 从前日 44%提升至 83%，创业板看涨期权成交量从前日 367107 张提升至 739400 张几乎翻倍。而在上周五（12 月 29 日），期权市场情绪跟随流动性收敛，持仓量 PCR 走势涨跌互现，隐含波动率呈现不同幅度回落。但在交易层面，市场初步筑底，中期牛市价差仍可续持，跨式多头可适当止盈。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、波动率分析：周度小幅升波 期权隐含波动率方面，周内隐波走势先升后降，各品种周度平均升波 0.32%。但近期我们并不主动推荐波动率趋势交易策略，虽然后续行情企稳，降波依旧为交易主线；但根据隐含波动率季节性测算，后续仍有升波可能。相比而言，波动率结构交易机会更加明显：近期隐波偏度结构异常频率较高，例如当前科创 50ETF虚值认沽期权侧隐波异动，可适当交易波动率微笑均值回复。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货有限公司对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任 何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货有限公司给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路 8 号卓越时代广场（二期）北座 13 层 1301-1305、14 层邮编：518048电话：400-990-8826