权益及期权策略周报（商品期权）：春节前后隐波的季节性规律

2024-01-20 春节前后隐波的季节性规律 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 重点讨论历年来春节前后商品期权平值隐波的变化规律。 摘要： ➢热点分析：春节前后隐波的季节性规律 权益及期权策略团队 春节前隐波平稳运行为主，节后升波概率较大。从历史经验来看，春节前黑色、化工板块的隐波普遍较为平稳，中枢有缓慢下降的趋势，在临近春节的交易日可能出现小幅降波，可能原因是节前为规避假期风险，资金逐渐平仓、交易清淡。今年预计货币宽松、财政发力，春节前后黑色板块隐波预计较为平稳，化工板块需关注海外情况。节后升波概率较大，集中释放假期情绪后有望逐渐回归。 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 风险因子：1）市场流动性萎缩，2）地缘风险 魏新照021-80401721weixinzhao@cificsf.com从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 一、热点分析：春节前后期权隐波的季节性规律 股市通常在春节前后走出春燥行情，商品的累库需求、消费需求通常在春节前后对期货价格有一定支撑作用。而本文试图探寻期权市场的“春燥行情”，重点讨论历年来春节前后商品期权平值隐波的变化规律，为判断后续隐波走势作出参考。 由于商品期权上市日期普遍较晚，因此可供参考的经验仅有2020年以后。品种方面，本文主要聚焦黑色建材、化工板块。 2020年节前平稳，节后中枢抬升 2020年节前隐波整体平稳，铁矿缓慢回落，化工板块平稳上行。由于2020年节后爆发“新冠疫情”，铁矿石、甲醇、PTA节后隐波短时急剧上行，中枢持续抬升。由于“黑天鹅”事件的发生，季节性规律的参考意义有限；不过春节假期较长，客观上事件驱动隐波上行的概率较大。 资料来源：Wind中信期货研究所注：T日为春节前最后交易日2020/1/23 2021年节前中枢平稳，节后先升后降 2021年春节前30交易日主要品种隐波中枢平稳下行，临近节前有小幅探头的迹象。节后短期隐波普遍上行（幅度约10个百分点），随后中枢缓慢回落，展现出隐波的团簇性特征。 图表2：2021年春节前后平值隐波变动情况 资料来源：Wind中信期货研究所注：T日为春节前最后交易日2021/2/10 2022年节前中枢平稳，节后缓慢上行 2022春节前整体隐波中枢平稳，其中铁矿石隐波缓慢下行，临近春节有所回升。节后首日化工品种隐波上升，释放假期情绪，随后保持平稳；铁矿石隐波节后2日有所回落，随后在俄乌冲突爆发前持续震荡上行。 资料来源：Wind中信期货研究所注：T日为春节前最后交易日2022/1/28 2023年节前有所波动，节后中枢平稳 2023春节前黑色板块隐波较平稳，化工板块的波动较大，主要因为国内处于疫后复苏预期较强，而国际原油波动剧烈。节后各品种隐波中枢平稳，各品种价 格震荡运行。 资料来源：Wind中信期货研究所注：T日为春节前最后交易日2023/1/20 小结：春节前隐波平稳运行为主，节后升波概率较大 从历史经验来看，春节前黑色、化工板块的隐波普遍较为平稳，中枢有缓慢下降的趋势，在临近春节的交易日可能出现小幅降波，可能原因是节前为规避假期风险，资金逐渐平仓、交易清淡。今年预计货币宽松、财政发力，春节前后黑色板块隐波预计较为平稳，化工板块需关注海外情况。节后升波概率较大，集中释放假期情绪后有望逐渐回归。 二、商品期权市场整体流动性 资料来源：Wind，中信期货研究所 资料来源：Wind，中信期货研究所 三、场内商品期权周度策略 四、金属期权情绪指标：铜、铝 ➢铜期权观点：情绪偏积极，牛市价差 基本面方面，短期来看，美元指数反弹和需求走弱压制铜价，但低库存和矿端扰动支撑铜价，铜价预计还是震荡格局。期权情绪方面，持仓量PCR有加速上扬趋势，偏度有高位回落趋势，情绪偏积极，建议牛市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢铝期权观点：供给扩大，熊市价差 基本面方面，国内现货进口盈利扩大，海外原铝货源流入预计环比增加，加之短期供给扰动明显减少，铝价走势整体偏弱。期权情绪方面，成交量PCR上行、持仓量PCR下行，期权端建议熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、黑色期权情绪指标：螺纹钢 ➢螺纹期权观点：资金扰动放大，牛市价差 基本面方面，当下现货市场交易清淡，盘面更多跟随宏观定价，资金扰动较大，在后续经济刺激政策未出台前，悲观情绪或有所反复，预计震荡为主。期权情绪方面，持仓量PCR上行，隐波小幅回升，比值PCR低位反弹，情绪偏积极，建议牛市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、农业期权情绪指标：豆粕、白糖、棉花 ➢豆粕期权观点：谨慎看待节前反弹，熊市价差 基本面方面，进口量预期下调，大豆供应压力减弱；但下游需求不振，油厂大豆和豆粕库存同比偏高，累库压力大，且饲料养殖企业建库存意愿不高，谨慎看待节前反弹。期权情绪方面，持仓量PCR继续下探，PCR比值回落，抄底力量减弱，建议熊市价差。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢白糖期权观点：情绪修复，牛市价差 基本面方面，印泰的阶段性减产或将仍然对于盘面形成一定程度的提振，整体节奏或喂短多长空。期权情绪方面，持仓量PCR底部上行，抄底资金仍在入场，偏度下行，建议牛市价差策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢棉花期权观点：上行驱动不足，备兑策略 基本面方面，产业端对棉价短期持续上行的驱动力不足，后续存在回调风险。期权情绪方面，持仓量PCR仍在低位，比值PCR也持续下探，其余指标无明显趋势，整体情绪不算积极，建议备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 七、化工期权情绪指标：PTA、甲醇 ➢PTA期权观点：估值偏低，备兑策略 基本面方面，PTA估值偏低，需求创年内新高，关注原油波动的影响，预计短期震荡运行。期权情绪方面，持仓量PCR跟随标的上行，不过比值PCR仍在低位，情绪不算积极，建议备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢甲醇期权观点：基本面偏弱，备兑策略 基本面方面，供应端随着国内检修装置恢复，国产供应或稳步增加，叠加传统需求季节性转弱，预计震荡偏弱运行。期权情绪方面，持仓量PCR跟随标的反弹，比值PCR快速回落，整体情绪中性，建议备兑策略。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司（以下简称“中信期货）拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容并非适用于所有国家或地区或者适用于所有人。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货不会因接收人收到此报告而视其为客户。 尽管本报告中所包含的信息是我们于发布之时从我们认为可靠的渠道获得，但中信期货对于本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性以及完整性不作任何明确或隐含的保证。因此任何人不得对本报告所载的信息、观点以及数据的准确性、可靠性、时效性及完整性产生任何依赖，且中信期货不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。本报告不应取代个人的独立判断。本报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下。我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成任何投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成中信期货给予阁下的任何私人咨询建议。 深圳总部 中信期货有限公司深圳总部地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场（二期）北座13层1301-1305、14层邮编：518048电话：400-990-8826