权益及期权策略周报（金融期权）：偏度指数统计量在品种间的差异

2024-06-15 偏度指数统计量在品种间的差异 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 偏度指标统计量在品种间的差异，主要原因是行情还是在投资者结构。 摘要： 240中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数中信期货商品指数权益及期权策略团队 ➢策略推荐：行情偏弱，偏度指数越偏高，表征投机属性更强 研究员：姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 报告第一部分，从各个品种近一年的偏度指数的统计量入手分析，偏度指标在品种间的差异。结论如下： 1）标的端振幅相同的情况下，沪深500ETF期权偏度指数相对较高。这与我们上周周报中的洞察相吻合：推测沪深500ETF期权侧有长期资金进行领口交易。 康遵禹010-58135952kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 2）忽略500ETF期权的影响，标的和偏度指数负相关性较强，反映市场大部分品种投机属性偏强。上述情形表明，在市场上绝大多数品种投机属性偏强，市场弱势运行的情况下，交易认购的热度相对更高，使得波动率微笑的结构在左侧（虚值认购侧）倾斜程度更高，对应偏度指数也更高。另外一个印证品种投机属性的证据来自，今年以来，尽管多数时间标的市场震荡偏弱，但多数品种的认购日均成交量均高于认沽的日均成交量。 3）偏度指数的标准差和标的对应标准差呈现微弱的正相关性。底层资产波动增加，会大幅度改变波动率结构的形态。 上周日均成交金额为34.88亿，环比下降19%。上周，中证1000指数和中证500指数震荡偏弱，波动收窄，故期权端交易热度不高。上周IO、HO端有大量的积极信号出现，上周五有部分积极情绪兑现，本周预计仍有部分进攻机会。 上周波动率仍然是窄幅震荡为主。上周MO、500ETF期权以及创业板ETF期权均出现了较大幅度降波的情况，尽管如此，隐含波动率溢价水平仍然偏高。 风险因子：1）流动性萎缩；2）历史经验失效 ➢策略回顾：备兑盈利稳定 上周标的表现震荡偏弱，中小盘强于大盘，科创50指数周度上涨2.21%，中证1000周度上涨0.53%。上周，周度策略备兑为主，周度策略收益为-1.13%，卖权端稳定盈利，备兑策略受到标的端影响；日度策略备兑为主，少量仓位转向进攻，有小部分回撤，日度策略收益为-5.46%。 一、不同品种偏度指标统计量解读 偏度指标，又被称为“黑天鹅指数”，主要衡量的是虚值期权端波动率偏斜的程度，反映市场的尾部风险以及市场投资者对价格不及预期方向变动的担忧程度。在团队往期的报告中，我们采用芝加哥期权交易所（CBOE）对偏度指数Skew的计算方式对偏度指数进行计算和跟踪。 近期观测到部分品种偏度指数走弱，从历史回溯来看，偏度指数的底部和行情底部在部分时刻较为吻合，因此引发思考，当偏度指数进入底部，是否意味着市场指数底部。而所谓偏度指数的底部，也需要在不同行情下进一步分析。因此，本周周报从偏度的统计量的研究入手。试图讨论不同品种偏度指数的统计量，即最近250个交易日对应的均值标准差，在偏度指标上的差异，以及对应行情的关系。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 从上述散点图来看，初步判断结论如下： 1）相似标的情况下，股指期权的偏度指数均值和标准差通常会比ETF期权更低；在往期专题报告《偏度系列（二）:从近期运行情况看偏度应用及优化》中我们曾指出：股指期权的投资者机构占比更大，配置型交易主导，档位上选择相对集中，故偏度整体标准差和均值更小。 2）标的端振幅相同的情况下，沪深500ETF期权偏度指数相对较高。这与我们上周周报中的洞察相吻合：上周周报《观测隐含波动率结构的新指标——周报20240608》我们中提出，虚值认购测波动率持续偏低，或受到卖权压制，而对虚值认沽端波动率斜率绝对值显著更高，推测买权力量推高认沽侧斜率，因此判断沪深500ETF期权侧有长期资金进行领口交易。而偏度指标在相同振幅下均值更高，认为也是再次印证我们在沪深500ETF期权上的洞察。 3）忽略500ETF期权的影响，标的和偏度指数负相关性较强，反映市场大部分品种投机属性偏强。考虑全品种的偏度指数均值和标的250个交易日对应涨跌幅关系时，相关性系数为-0.31；而在剔除沪深500ETF期权品种的数据后，相关性系数为-0.43。上述情形表明，在市场上绝大多数品种投机属性偏强，市场弱势运行的情况下，交易认购的热度相对更高，使得波动率微笑的结构在左侧（虚值认购侧）倾斜程度更高，对应偏度指数也更高。另外一个印证品种投机属性的证据来自，今年以来，尽管多数时间标的市场震荡偏弱，但多数品种的认购日均成交量均高于认沽的日均成交量。 4）偏度指数的标准差和标的对应标准差呈现微弱的正相关性。底层资产波动增加，会大幅度改变波动率结构的形态。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 二、策略回顾与推荐：震荡偏弱，中小盘占优 ➢上周策略跟踪：备兑卖权端稳定增厚 上周标的表现震荡偏弱，中小盘强于大盘，科创50指数周度上涨2.21%，中证1000周度上涨0.53%。上周，周度策略备兑为主，周度策略收益为-1.13%，卖权端稳定盈利，备兑策略受到标的端影响。 同样我们也根据期权的日观点构建策略进行跟踪，每日开盘时根据当日的期权日度观点构建策略，收盘时平仓，追踪日度观点的策略表现。日度策略备兑为主，少量仓位转向进攻，有小部分回撤，日度策略收益为-5.46%。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 ➢期权观点：行情与偏度指数的负相关性较强 报告第一部分，从各个品种近一年的偏度指数的统计量入手分析，偏度指标在品种间的差异。结论如下： 1）标的端振幅相同的情况下，沪深500ETF期权偏度指数相对较高。这与我们上周周报中的洞察相吻合：虚值认购测波动率持续偏低，或受到卖权压制，而对虚值认沽端波动率斜率绝对值显著更高，推测买权力量推高认沽侧斜率，因此判断沪深500ETF期权侧有长期资金进行领口交易。 2）忽略500ETF期权的影响，标的和偏度指数负相关性较强，反映市场大部分品种投机属性偏强。上述情形表明，在市场上绝大多数品种投机属性偏强，市场弱势运行的情况下，交易认购的热度相对更高，使得波动率微笑的结构在左侧（虚值认购侧）倾斜程度更高，对应偏度指数也更高。另外一个印证品种投机属性的证据来自，今年以来，尽管多数时间标的市场震荡偏弱，但多数品种的认购日均成交量均高于认沽的日均成交量。 3）偏度指数的标准差和标的对应标准差呈现微弱的正相关性。底层资产波动增加，会大幅度改变波动率结构的形态。 上周日均成交金额为34.88亿，环比下降19%，当前市场流动性和500、1000指数对应波动率相关度较高。上周，中证1000指数和中证500指数震荡偏弱，波动收窄，故期权端交易热度不高。上周IO、HO端有大量的积极信号出现，上周五有部分积极情绪兑现，本周预计仍有部分进攻机会。 上周波动率仍然是窄幅震荡为主。尽管部分交易日标的仍有较大调整，但目前波动端变动不大。上周MO、500ETF期权以及创业板ETF期权均出现了较大幅度降波的情况，尽管如此，隐含波动率溢价水平仍然偏高。 风险因子：1）流动性不佳；2）历史经验失效； 三、主要策略跟踪：周初大盘牛市价差占优 我们每周首个交易日构建主要的期权策略进行跟踪，构建的策略为：做多波动率组合（买跨式），做空波动率组合（卖跨式），牛市看涨价差组合（平值上下两档），熊市看跌价差组合（平值上下两档），保护型期权对冲组合（平值认沽期权）以及备兑期权组合（虚值两档认购期权），中间不进行动态调整，策略持续持有至周五收盘，各组合均按照交易所保证金标准，不采用组合保证金制度。 上周标的表现震荡偏弱，中小盘强于大盘，科创50指数周度上涨2.21%，中证1000周度上涨0.53%。对应品种上，50、300相关品种熊市价差表现占优。备兑侧在认购空头端的高胜率仍然在上周延续。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 四、流动性分析：高流动性品种交易热度偏低 上周日均成交金额为34.88亿，环比下降19%，当前市场流动性和500、1000指数对应波动率相关度较高。上周，中证1000指数和中证500指数震荡偏弱，波动收窄，故期权端交易热度不高。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 五、市场情绪分析：部分仓位转向进攻 上周，持仓量PCR再度小幅走低，表明认沽卖权仓位开始出现部分调整；但是分析上周最后一个交易日的各项指标，尤其是IO、HO，有部分乐观迹象：1）成交额PCR/成交量PCR仍然偏高；2）波动率微笑结构在虚值认购侧抬升，均反映虚值认购端交易热度增加。主策略构建备兑的同时，本周可小部分仓位转向偏进攻的思路。结合当前风格轮换速度来看，下周进攻仓位可以IO、HO为主。 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 六、波动率分析：卖权方vega盈利稳定 上周波动率仍然是窄幅震荡为主。尽管部分交易日标的仍有较大调整，但目前波动端变动不大。上周MO、500ETF期权以及创业板ETF期权均出现了较大幅度降波的情况，尽管如此，隐含波动率溢价水平仍然偏高。 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 资料来源：Wind中信期货研究所 中信期货权益及期权策略周报（金融期权） 免责声明