工业金属周报：转折前夜，铜铝可期

2023.08.19 股票研究 转折前夜，铜铝可期 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 细分行业评级 于嘉懿(分析师) 刘小华(研究助理) 宁紫微(分析师) 021-38038404 021-38038434 021-38038438 yujiayi@gtjas.com liuxiaohua027843@gtjas.com ningziwei@gtjas.com 证书编号S0880522080001 S0880123020054 S0880523080002 行——工业金属周报 业更 新 本报告导读： 7月份工业、服务业、消费、投资等经济数据同比均低于前值，对市场此前的乐观情 绪形成冲击，目前仍处于政策观察期。而美国7月零售数据韧性超预期，叠加联储会议纪要释放鹰派信号，降息预期延后。内外政策预期博弈下，金属价格短期震荡加剧。 摘要： 周期研判：7月国内工业增加值/固定资产投资分别同比+3.7%/1.3%，两年复合增速+3.7%/2.4%，均低于前值和市场预期，其中基建/制造 业/房地产投资增速均小幅回落，经济数据的“弱现实”再次对工业金属价格及板块股票表现形成冲击。但8月15日央行超预期非对称降息，央行的Q2货币政策报告亦显示“加大宏观政策调控力度”的信号，因此我们认为地产等稳增长政策加码仍在路上，当前仍需静待国内政策发力。海外方面，美国7月零售数据环比+0.7%，超出市场预 证期0.3个点。美联储7月会议纪要中，多数官员重申当前通胀上行显 券著，叠加原油价格近期显著回升引发市场对二次通胀的担忧，市场当研前预期降息时点从3月延后至5月。当前国内外政策均处于观察窗究口，政策博弈背景下工业金属的价格震荡或加剧。但值得注意的是，报国内实际消费韧性带动的去库在持续，或对价格形成较强支撑。 告电解铝：去库支撑铝价，但高度或有限。�价格：本周LME/SHFE铝跌1.77%/0.14%至2137/18400(美)元/吨。②供给端：云南复产接近尾 声。云南铝厂复产已接近尾声，此前因电力短缺减产的四川铝厂暂未有明确复产计划，本周电解铝开工产能4256.4万吨，增6.5万吨。③需求、库存：下游成交活跃度增加带动铝锭去库。本周铝加工企业开工率环比降0.2%至63.7%。成交活跃叠加铝水比例上升，铝锭小幅 去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为49.0（-2.1）、7.4（-0.04）万吨。 ④盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利小幅降至1711元左右。 铜：鹰派预期扰动，铜价承压运行。�价格：本周LME/SHFE铜跌 0.65%/0.29%至8240.5/68000(美)元/吨。②供给：7月国内电解铜产量 87.2万吨，环比增1%，8月冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量 或有增长，Codelco和俄铜季度小长单以及洛阳钼业前期积压在非洲货源也陆续到达国内，供给压力或将增加。③需求、库存：本周精铜杆开工率69.33%，周升1.22%。全球显性库存合计27.43万吨，环比减少1.37万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。 维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0819》 2023.08.19 有色金属《期货扰动，产业博弈加剧》 2023.08.13 有色金属《通胀粘性初显，金银承压依旧》 2023.08.13 有色金属《贵金属周度数据库》 2023.08.13 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20230812》 2023.08.13 0818收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜68000-0.29% LME铜 8240.5 -0.65% SHFE铝 18400 -0.14% LME铝 2137 -1.77% SHFE铅 16070 0.75% LME铅 2149.5 1.92% SHFE锌 19895 -3.68% LME锌 2300 -4.07% SHFE锡 211570 -4.57% LME锡 25260 -4.52% SHFE镍 167170 1.14% LME镍 20131 -0.54% 目录 1.周期研判：转折前夜，铜铝可期3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存5 4.铜：鹰派预期扰动，铜价承压运行6 5.铝：去库支撑铝价，但高度或有限8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周各品种金属价格多数回落5 表2：本周金属内盘以去库为主，外盘以累库为主5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023年铝加工龙头企业周度开工率统计(8/18更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属周度跌4.1%4 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌4 图3：本周各子版块中金属新材料表现相对较好4 图4：东睦股份个股周度涨幅最大，为5.70%4 图5：金博股份个股周度跌幅最大，为-12.85%4 图6：SHFE铜跌0.29%，LME铜跌0.65%6 图7：铜矿加工费环比涨0.4美元至93.2美元/吨6 图8：铜交易所库存为20.7万吨，降0.8万吨6 图9：铜内外价差接近0元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存7.34万吨6 图11：上海保税区库存升0.4万吨至6.3万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.32%7 图13：SHFE铜基差为710元/吨，周升390元7 图14：SHFE铝跌0.14%，LME铝跌1.77%8 图15：2023年7月电解铝度电成本0.427元8 图16：2023年7月电解铝平均成本为15833.6元8 图17：现货铝锭库存降2.1万吨至49.0万吨8 图18：铝棒库存降0.09万吨至7.40万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存持平为5.8万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为1711元/吨9 图21：铝加工企业开工率降0.2%至63.7%9 1.周期研判：转折前夜，铜铝可期 周期研判：7月国内工业增加值/固定资产投资分别同比+3.7%/1.3%，两年复合增速+3.7%/2.4%，均低于前值和市场预期，其中基建/制造业/房地产投资增速均小幅回落，经济数据的“弱现实”再次对工业金属价格及 板块股票表现形成冲击。但8月15日央行超预期非对称降息，央行的Q2货币政策报告亦显示“加大宏观政策调控力度”的信号，因此我们认为地产等稳增长政策加码仍在路上，当前仍需静待国内政策发力。海外方面，美国7月零售数据环比+0.7%，超出市场预期0.3个点。美联储7月会议纪要中，多数官员重申当前通胀上行显著，叠加原油价格近期显著回升引发市场对二次通胀的担忧，市场当前预期降息时点从3月延后 至5月。当前国内外政策均处于观察窗口，政策博弈背景下工业金属的价格震荡或加剧。但值得注意的是，国内实际消费韧性带动的去库在持续，或对价格形成较强支撑。 电解铝：去库支撑铝价，但高度或有限。�价格：本周LME/SHFE铝跌1.77%/0.14%至2137/18400(美)元/吨。②供给端：云南复产接近尾声。云南铝厂复产已接近尾声，此前因电力短缺减产的四川铝厂暂未有明确复产计划，本周电解铝开工产能4256.4万吨，增6.5万吨。③需求、库存： 下游成交活跃度增加带动铝锭去库。本周铝加工企业开工率环比降0.2% 至63.7%。成交活跃叠加铝水比例上升，铝锭小幅去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为49.0（-2.1）、7.4（-0.04）万吨。④盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利小幅降至1711元左右。 铜：鹰派预期扰动，铜价承压运行。�价格：本周LME/SHFE铜跌0.65%/0.29%至8240.5/68000(美)元/吨。②供给：7月国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，8月冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量或有增长， Codelco和俄铜季度小长单以及洛阳钼业前期积压在非洲货源也陆续到达国内，供给压力或将增加。③需求、库存：本周精铜杆开工率69.33%，周升1.22%。全球显性库存合计27.43万吨，环比减少1.37万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单 冶炼盈利1240元/吨。 维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 图1：SW有色金属周度跌4.1% 2.行业及个股表现 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属跟随大盘指数下跌图3：本周各子版块中金属新材料表现相对较好 -1.80% -2.58% -3.24% -4.06% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% -2.24% -2.90% -3.05% -4.40% -6.41% 0.00% -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：东睦股份个股周度涨幅最大，为5.70%图5：金博股份个股周度跌幅最大，为-12.85% 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周各品种金属价格多数回落 SHFE（元/吨） 2023/08/18 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 68000 -0.29% -1.11% 11.17% 铝 18400 -0.14% 0.82% 0.38% 铅 16070 0.75% 2.00% 6.92% 锌 19895 -3.68% -1.44% -19.09% 锡 211570 -4.57% -8.97% 7.29% 镍 167170 1.14% 1.09% -1.47% LME（美元/吨） 2023/08/18 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8240.5 -0.65% -2.24% 2.60% 铝 2137 -1.77% -2.44% -10.66% 铅 2149.5 1.92% 3.07% -1.58% 锌 2300 -4.07% -2.52% -33.77% 锡 25260 -4.52% -10.15% 2.70% 镍 20131 -0.54% -3.71% -7.57% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价数据截至2023年8月18日 表2：本周金属内盘以去库为主，外盘以累库为主 SHFE（元/吨） 2023/08/18 周增减量 月增减量 年增减量 铜 3.9 -25.87% -49.64% 25.71% 铝 9.7 -8.25% -14.59% -51.21% 铅 5.4 8.20% 36.01% -24.60% 锌 5.4 -14.50% -5.30% -43.95% 锡 0.8 -8.42% -8.79% 197.63% 镍 0.3 -17.09% 19.64% -21.97% LME（美元/吨） 2023/08/18 周增减量 月增减量 年增减量 铜 9.2 8.60% 55.42% -27.10% 铝 48