工业金属行业周报：铜铝背离，供需定价占比提升

2024.03.31 股票研究 铜铝背离，供需定价占比提升 有色金属 评级：增持 上次评级：增持 行 业于嘉懿(分析师)孟宪博(分析师) 更021-38038404021-38038432 细分行业评级 ——工业金属周报 新 yujiayi@gtjas.commengxianbo029249@gtjas.co 证书编号S0880522080001S0880523120001 本报告导读： “稳增长”政策组合显露成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期继续向好。在基 本金属价格上涨的压力下，旺季需求或有反复，关注后续需求的兑现进程。 摘要： 周期研判：随着宏观组合政策落地显效，市场需求持续恢复，规模以上 工业企业效益继续改善。1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企业当月利润自上年8月份以来同比持续增长，今年1—2月份延续恢复 向好态势，工业企业效益起步平稳。海外方面，美国2月个人消费支出 （PCE）价格指数环比上升0.3%，低于市场预期的0.4%，同比涨幅录得2.5%，基本符合市场预期，美元指数回落。据CME数据，市场预期美联储在6月份将政策利率下调25个基点至5%-5.25%的可能性超过60%。 券 证“稳增长”政策组合逐渐显露成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期继续向好。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求或有反复，关注 后续需求的兑现进程。 研 电解铝：乐观预期提振，铝价向上突破。�价格：本周LME/SHFE铝涨 究1.21%/1.60%至2337/19710（美）元/吨。②供给端：云南近期将复产约报52万吨/年电解铝产能。国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增告多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。③需求、库存：铝加工开工率延续回升态势，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率 环比升0.4个百分点至64.5%，其中铝板带/铝型材开工率升1.2/0.8个百 分点至76.4/60.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存86.5（+1.4）、23.13（-0.68）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至3057元左右。 铜：TC再度下调，矿端冶炼博弈持续。�价格：本周LME/SHFE铜涨 0.01%/0.33%至8867/72530（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量 95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC降至6.3美元的新低，此前铜冶炼厂达成了减产的一致意见，具体落实情况仍有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.98%，周升2.62个百分点，成品库存相对偏高。截至3月29日，全球显性库存合计59.32万吨，环比降0.37万吨。④冶炼 盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单冶 炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 相关报告 有色金属《期货引领情绪，锂价弱稳运行》 2024.03.30 有色金属《【国君有色】钴锂小金属周度数据库0330》 2024.03.30 有色金属《贵金属周度数据库》 2024.03.25 有色金属《【国君有色】工业金属周度数据库20240324》 2024.03.24 有色金属《供给扰动频发，价格波动加剧》 2024.03.24 最新收盘价周涨跌 金属品类（元/吨，美元/吨） SHFE铜 72530 0.33% LME铜 8867 0.01% SHFE铝 19710 1.60% LME铝 2337 1.21% SHFE铅 16815 3.57% LME铅 2055 0.91% SHFE锌 20945 -1.34% LME锌 2439 -1.81% SHFE锡 228100 0.51% LME锡 27451 -1.00% SHFE镍 130920 -2.81% LME镍 16749 -2.86% 目录 1.周期研判：铜铝背离，供需定价占比提升3 2.行业及个股表现4 3.工业金属价格、库存4 4.铜：TC再度下调，矿端冶炼博弈升级6 5.铝：乐观预期提振，铝价向上突破8 6.上市公司盈利预测10 7.风险提示10 图表目录 表1：本周有色金属各品种涨跌互现5 表2：本周有色金属各品种库存涨跌互现5 表3：SMM铜精杆加工企业周度开工率7 表4：2023-2024年铝加工龙头企业周度开工率统计(3/29更新）9 表5：相关上市公司列表10 图1：SW有色金属本周跌3.7%，排名第一4 图2：本周SW有色金属超大盘指数上涨4 图3：本周各子板块中贵金属表现较好4 图4：三祥新材个股周度涨幅最大，为39.05%4 图5：鑫科材料个股周度跌幅最大，为-13.90%4 图6：SHFE铜周度涨0.33%，LME铜涨0.01%6 图7：铜矿加工费环比下降，为6.3美元/吨6 图8：铜交易所库存为47.3万吨，升0.3万吨6 图9：铜内外价差为-234元/吨6 图10：SHFE铜及国际铜合计库存33.08万吨6 图11：上海保税区库存增至5.57万吨6 图12：COMEX铜与10Y美债隐含通胀预期2.32%6 图13：SHFE铜基差-40元/吨，周升降210元6 图14：SHFE铝涨1.60%，LME铝涨1.21%8 图15：2024年2月电解铝平均成本16499元8 图16：2024年2月电解铝度电成本为0.427元8 图17：现货铝锭库存升1.4万吨至86.5万吨8 图18：铝棒库存降0.68万吨至23.13万吨8 图19：钢联铝锭厂内库存降1.3万吨至11.2万吨8 图20：电解铝行业平均盈利约为3057元/吨9 图21：铝加工企业开工率环比升0.4%至64.5%9 1.周期研判：铜铝背离，供需定价占比提升 周期研判：随着宏观组合政策落地显效，市场需求持续恢复，规模以上工业企业效益继续改善。1—2月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.2%，利润由上年全年下降2.3%转为正增长。分月看，规上工业企 业当月利润自上年8月份以来同比持续增长，今年1—2月份延续恢复 向好态势，工业企业效益起步平稳。海外方面，美国2月个人消费支出 （PCE）价格指数环比上升0.3%，低于市场预期的0.4%，同比涨幅录得2.5%，基本符合市场预期，美元指数回落。据CME数据，市场预期美联储在6月份将政策利率下调25个基点至5%-5.25%的可能性超过60%。“稳增长”政策组合逐渐显露成效，美联储降息预期逐渐明朗，整体预期继续向好。在基本金属价格上涨的压力下，旺季需求或有反复，关注后续需求的兑现进程。 电解铝：乐观预期提振，铝价向上突破。�价格：本周LME/SHFE铝涨1.21%/1.60%至2337/19710（美）元/吨。②供给端：云南近期将释放80万千瓦负荷电力用于电解铝复产，折合产能约52万吨/年，预计电解铝 运行产能将进一步提升。国产铝土矿近期未有复产消息，进口矿使用增多，随着氧化铝开工率提升铝土矿紧缺加剧。③需求、库存：铝加工开工率延续回升态势，铝锭累库，铝棒继续去库。本周铝加工企业开工率 环比升0.4个百分点至64.5%，其中铝板带/铝型材开工率升1.2/0.8个百分点至76.4/60.6%。SMM社会铝锭、铝棒库存86.5（+1.4）、23.13（-0.68）万吨。④盈利端：铝价周内上涨，带动吨铝盈利提升至3057元左右。 铜：TC再度下调，矿端冶炼博弈持续。�价格：本周LME/SHFE铜涨 0.01%/0.33%至8867/72530（美）元/吨。②供给：2月国内电解铜产量 95.03万吨，环比-2.01%。铜精矿TC降至6.3美元的新低，此前铜冶炼厂达成了减产的一致意见，具体落实情况仍有待观察。③需求、库存：本周精铜杆开工率66.98%，周升2.62个百分点，成品库存相对偏高。截至3月29日，全球显性库存合计59.32万吨，环比降0.37万吨。④冶 炼盈利：据SMM统计，2月国内铜精矿现货冶炼亏损1417元/吨，长单 冶炼盈利918元/吨，环比有所下滑。 维持行业增持评级，继续建议关注铜铝行业龙头及成长性标的。推荐标的：紫金矿业、洛阳钼业，受益：西部矿业、天山铝业、云铝股份、神 火股份、明泰铝业、南山铝业、中国铝业等。 风险提示：下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2.行业及个股表现 图1：SW有色金属本周跌3.7%，排名第一 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图2：本周SW有色金属超大盘指数上涨图3：本周各子板块中贵金属表现较好 4.00% 沪-0深.213%00 上证综指深证成指SW有色金属 -0.23% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 9.87% 5.97% 2.30% -2.26% -4.21% 3.72% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -1.72% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图4：三祥新材个股周度涨幅最大，为39.05%图5：鑫科材料个股周度跌幅最大，为-13.90% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% -12.00% -14.00% -16.00% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 3.工业金属价格、库存 表1：本周有色金属各品种涨跌互现 SHFE（元/吨） 2024/3/29 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 72530 0.33% 5.48% 4.12% 铝 19710 1.60% 4.65% 5.43% 铅 16815 3.57% 5.46% 9.22% 锌 20945 -1.34% 1.97% -8.36% 锡 228100 0.51% 5.57% 10.17% 镍 130920 -2.81% -2.51% -25.86% LME（美元/吨） 2024/3/29 周涨跌幅 月涨跌幅 年涨跌幅 铜 8867 0.01% 4.95% -1.49% 铝 2337 1.21% 6.69% -2.18% 铅 2055 0.91% -1.34% -3.32% 锌 2439 -1.81% 1.01% -16.81% 锡 27451 -1.00% 3.35% 5.92% 镍 16749 -2.86% -4.84% -27.80% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，收盘价截至2024年3月29日 表2：本周有色金属各品种库存涨跌互现 SHFE（万吨） 2024/3/29 周增减量 月增减量 年增减量 铜 29.0 1.80% 35.31% 85.36% 铝 21.7 8.55% 13.54% -24.17% 铅 4.9 -8.22% -6.94% 38.46% 锌 12.3 0.84% 25.90% 26.24% 锡 1.3 7.97% 22.33% 50.24% 镍 2.1 0.58% 12.29% 1052.91% LME（万吨） 2024/3/29 周增减量 月增减量 年增减量 铜 11.2 -1.21% -9.89% 61.78% 铝 55.4 -1.11% -6.29% 5.56% 铅