每日晨报

2023年8月21日 今日焦点 2季度小鹏汽车营收50.6亿元（人民币，下同），同比下降31.9%，环比上升25.5%，符合我们预期。2季度毛利率-3.9%，远低于23年1季度的1.7%。毛利率远逊我们预期。2季度公司净亏损28.0亿元，而23年1季度净亏损为23.3亿元。2季度收入符合我们预期，毛利率则远低于我们预期，但成本控制好于我们预期。 小鹏汽车指引2023年3季度车辆交付量为3.9-4.1万辆（8-9月月均交付约为1.5万辆），环比增长68.1-76.7%，符合我们对3季度G6上量的预期。 小鹏股价已经基本抹去公布与大众合作以来的涨幅，我们认为股价表现应当回归基本面。展望4季度，我们认为车企竞争白热化，会有更多车企降价促销，对定位大众市场的小鹏车型会带来一定冲击，4季度销量不确定性较大。我们维持沽出评级和目标价39.3港元/10.5美元（XPEV US/沽出）。 23年上半年业绩符合预期，表现优于同行：华润啤酒23年上半年销售额同比增长13.6%，净利润同比增长22.3%至46.49亿元人民币，表现优于同行。剔除最近收购的金沙白酒，啤酒销售额同比增长9.0%（销量/均价同比增长4.4% /+4.4%），主要得益于次高端及以上产品系列销量的强劲增长（同比增长26.4%）。 啤酒—七、八月同比下降，4季度更乐观：由于天气、消费情绪低迷和高基数，啤酒销售在七、八月同比下降，但管理层对四季度的复苏持乐观态度，因为低基数和潜在的消费政策刺激。管理层预计次高端及以上产品系列的销量同比增长将超过20%，喜力啤酒的销量同比增长将超过40%（之前为超过30%）。 白酒—2023年重组，保持三年达到100亿人民币的销售目标：23年上半年白酒销售额同比下降51%至9.77亿人民币，原因是华润专注于渠道库存（同比下降30%）和价格管理。三个关键点是：（1）调整产品组合；（2）组织结构调整；（3）产能扩张。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 重申买入，目标价下调至62港元：我们较早前在6月份对啤酒行业转趋谨慎。我们下调每股盈利和目标价至62港元（原为76港元），基于27.0x2024年市盈率和1.1x PEG。尽管如此，我们仍然长期看好华润啤酒，因为它将发展高回报率的白酒领域。 2季度DAU/总时长维持健康增长（同比+15%/22%），收入符合预期。哔哩哔哩2023年2季度收入为53亿元人民币（下同），同比增8%。调整后净亏损为9.6亿元，同比收窄51%，受益于毛利率提升及营销费用控制。 广告/直播收入增速超30%，仍为主要增长驱动。1）VAS收入同比增9%，其中直播收入+32%，持续受益于“点直融合”战略。2）广告收入同比增36%，效果广告增速>花火/品牌，游戏/电商广告收入增40%/144%。 下调游戏收入预期。2季度游戏收入同比降15%，主要因缺乏新游上线，老游戏自然衰退。《闪耀！优俊少女》公测晚于我们此前预期，下调3季度/全年游戏收入预期40%/20%。 估值：基于游戏收入预测调整，我们下调2023/24年收入预期6%/6%。预计公司亏损收窄步调保持不变。基于2024-33年10年DCF，微调目标价至25美元/191港元（9626 HK）。现价对应1.7倍2024年市销率，低于可比公司平均估值。维持买入。 呂浩江, CFA, CESGA,谭星子, FRM许亮郑民康,文昊CPA,李柳晓, PhD 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。