2023年，医疗机构变革元年，如何评价民营医疗机构经营与发展

2023年08月20日 医疗服务 2023年，医疗机构变革元年，如何评价民营医疗机构经营与发展 首选股票目标价（元）评级 行业专题 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 坚持以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充。 医疗服务 沪深300 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% 2022-082022-122023-042023-08 行业表现 长期以来，中国的医疗体系以公立医疗机构为主体，民营医疗机构是公立医疗体系外的有效补充。根据中国卫生统计年鉴，民营医院的数量从2012年的9,786家增长至2021年的2.48万家，但是三级医院占比不到2%左右。与公立医院相比，民营医院的医生资源、病床数量、病床使用率、诊疗人次、手术量等方面还有较大差距，可提升空间较大。从需求端来看，人口老龄化问题是大势所趋，医疗需求面临较大增长压力；从支付端来看，从人口年龄规律来看，预计未来10年医保基金运行压力较大；从供给端来看，公立医疗运转相对复杂，扩张受到限制，民营医疗的灵活性可以提供更多支持。 公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化。 过去5年中，政府文件多次强调公立医院的“公益性”导向，结合当下的医疗反腐整治，我们认为未来公立医院将以“患者”为中心，专注于提升服务能力，减少药耗使用，杜绝过度医疗，回归公益化属性。过去几年市场对于社会办医的讨论较多，曾多次引发资本市场大幅波动，事实上新医改以来，国家对于社会办医的监管态度长期稳定，考虑到中国医疗市场未来将面临供需错配问题，公立医疗体系扩张相对受限的情况下，民营医疗将发挥重要作用，打造多层次的医疗服务体系是未来必经之路。行业顶尖的民营医院多为连锁机构，市场化程度较高：（1）凭借规模优势开展药品和耗材的集中采购，药品耗材费用占比较低，成本管控能力较强；（2）求贤若渴，重视医务人员待遇薪酬水平高于行业平均水平。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.8 -1.9 -10.7 绝对收益 4.9 -5.2 -19.9 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告 三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲。 随着新冠疫情的放开，医疗机构逐步恢复正常的就医秩序，诊疗复苏成为市场关注的重点方向。根据卫健委统计，从诊疗人次来看，2023年1-3月公立医院合计诊疗人次为8.03亿人次，同比2019年同期 增长9%；民营医院合计诊疗人次为1.63亿人次，同比2019年同期增长22%。从出院人数来看，2023年1-3月公立医院合计出院人数4,691万人，同比2019年同期增长17%，民营医院合计出院人数 1,073万人，同比2019年同期增长26%。与公立医院相比，民营医院的复苏能力更强劲，我们认为主要与民营医院自身的灵活性和产能不饱和有关，后疫情时代，民营医疗的可提升空间更大。 医疗服务赛道分为消费医疗和严肃医疗，其中消费医疗包括眼科、口腔、中医、体检、辅助生殖等细分领域，严肃医疗包括综合、肿瘤、康复、神经等细分领域。 1）眼科：随着人口老龄化的加剧及青少年近视发病率的提升，眼科市场方兴未艾，头部连锁已经基本实现资本化，形成“一超多强”的竞争格局，龙头企业各有千秋，建议关注爱尔眼科、华厦眼科、普瑞 眼科、何氏眼科、朝聚眼科等。 2）口腔：受益于诊疗需求和消费者支付能力的提升，口腔医疗服务市场规模高速增长，民营医疗参与度高，行业集中度低，通过资本市场实现上市的标的非常稀缺，建议关注通策医疗、瑞尔集团等。 3）中医：中医在慢病管理方面具有较大优势，中医医疗服务参与者高度分散,单体机构较多，具有跨区域扩张能力的连锁机构非常少见，建议关注固生堂等。 4）体检：随着公众健康意识的提升，健康体检人次逐年增长，公立医院体检中心占据主导地位，民营竞争格局走向集中，连锁龙头影响力不断增强，建议关注美年健康等。 5）辅助生殖：随着生育年龄的推迟，不孕不育率大幅提升，辅助生殖需求旺盛，受牌照限制，公立医院占据主导，民营医疗参与度不高，龙头公司的市场份额相对较高，建议关注锦欣生殖等。 6）综合：国企医院改革浪潮结束，龙头企业已经发展成为覆盖全国范围的连锁医疗集团，行业进入存量整合时代，建议关注国际医学、新里程、华润医疗、环球医疗等。 7）肿瘤：随着癌症发病率的提升，中国肿瘤医疗需求高速增长，公立医疗占据主导地位，民营肿瘤专科医院数量高速增长，放疗为重要增长点，建议关注海吉亚医疗、信邦制药、盈康生命等。 8）康复：与海外发达国家相比，中国康复行业起步较晚，尚处于发展早期，未来仍有很大的发展空间，龙头公司已经实现连锁化发展，未来市场集中度有望提升，建议关注三星医疗等。 9）神经：中国居民脑血管死亡率较高，神经外科医疗需求旺盛，作为高壁垒赛道，公立医院占据主导地位，民营医疗机构较少，资本化标的稀缺，建议关注三博脑科等。 风险提示 医疗行业政策变动风险；医疗安全事故风险；行业增长不及预期；行业竞争加剧的风险。 内容目录 前言6 1.医疗机构变革元年，民营医疗大有可为7 1.1.以公立医疗为主体，民营医疗作为有效补充7 1.1.1.公立医疗占比更高，民营医疗高速发展7 1.1.2.供需错配有压力，民营医疗迎发展机遇9 1.2.公立医疗以公益化为导向，民营医疗更加市场化10 1.2.1.公立医院改革方向明确，回归公益化属性10 1.2.2.国家支持社会办医，民营医疗更加市场化12 1.3.三年新冠疫情终结，民营医院复苏能力更强劲13 2.专科综合各有所长，细分领域百花齐放14 2.1.眼科：民营医疗资本化浪潮，形成“一超多强”格局14 2.1.1.爱尔眼科15 2.1.2.华厦眼科15 2.1.3.普瑞眼科16 2.1.4.何氏眼科16 2.1.5.朝聚眼科17 2.2.口腔：民营医疗占比高，资本化标的稀缺17 2.2.1.通策医疗18 2.2.2.瑞尔集团18 2.3.中医：医疗服务需求旺盛，行业加速整合19 2.3.1.固生堂19 2.4.体检：行业格局稳定，进入高质量发展阶段20 2.4.1.美年健康20 2.5.辅助生殖：牌照限制，行业集中度较高21 2.5.1.锦欣生殖21 2.6.综合：连锁医疗集团稳定，进入存量整合时代22 2.6.1.国际医学22 2.6.2.新里程23 2.6.3.华润医疗23 2.6.4.环球医疗24 2.7.肿瘤：民营医疗参与度提升，放疗为重要增长点24 2.7.1.海吉亚医疗25 2.7.2.信邦制药25 2.7.3.盈康生命26 2.8.康复：市场规模突破千亿，连锁化模式可行26 2.8.1.三星医疗27 2.9.神经：高壁垒赛道，资本化标的稀缺27 2.9.1.三博脑科28 3.盈利预测和估值分析28 4.风险提示29 4.1.医疗政策变动风险29 4.2.医疗安全事故风险29 4.3.行业增长不及预期29 4.4.行业竞争加剧的风险29 图表目录 图1.2012-2021年公立医院和民营医院数量7 图2.2012-2021年公立医院和民营医院卫生技术人员数量7 图3.2012-2021年公立医院和民营医院床位数量8 图4.2012-2021年公立医院和民营医院病床使用率8 图5.2012-2021年公立医院和民营医院诊疗人次（亿人次）9 图6.2012-2021年公立医院和民营医院手术量（万人次）9 图7.2000-2021年中国人口年龄结构变化图（单位：%）9 图8.2000-2021年中国城镇基本医疗保险收入和开支变化（单位：亿元）10 图9.2012-2021年公立和非公立财政补贴金额和占比（单位：亿元）10 图10.三明市22家公立医疗机构收入占比12 图11.三明市22家公立医疗机构在岗职工平均年薪12 图12.民营眼科连锁2022年药品耗材费用占比（%）13 图13.民营眼科连锁医务人员2021年平均年薪（万元）13 图14.2020年以来公立医院和民营医院诊疗人次恢复情况13 图15.2020年以来公立医院和民营医院出院人数恢复情况14 图16.民营医疗服务细分领域相关标的梳理14 图17.中国眼科医疗服务市场规模（单位：亿元）15 图18.爱尔眼科营业收入及归母净利润（单位：亿元）15 图19.爱尔眼科旗下医疗机构分布情况15 图20.华厦眼科营业收入及归母净利润（单位：亿元）16 图21.华厦眼科旗下医疗机构分布情况16 图22.普瑞眼科营业收入及归母净利润（单位：亿元）16 图23.普瑞眼科旗下医疗机构分布情况16 图24.何氏眼科营业收入及归母净利润（单位：亿元）17 图25.何氏眼科旗下医疗机构分布情况17 图26.朝聚眼科营业收入及归母净利润（单位：亿元）17 图27.朝聚眼科旗下医疗机构分布情况17 图28.中国口腔医疗服务市场规模（单位：亿元）18 图29.通策医疗营业收入及归母净利润（单位：亿元）18 图30.通策医疗旗下口腔医院扩张情况18 图31.瑞尔集团营业收入及归母净利润（单位：亿元）19 图32.瑞尔集团旗下口腔医院核心信息情况19 图33.中国中医诊断与服务市场规模（单位：亿元）19 图34.固生堂营业收入及归母净利润（单位：亿元）20 图35.固生堂旗下医疗机构分布情况20 图36.中国健康体检人次（单位：亿次）20 图37.中国体检行业市场规模（单位：亿元）20 图38.美年健康营业收入及归母净利润（单位：亿元）21 图39.美年健康旗下体检机构分布情况21 图40.中国辅助生殖市场规模及同比增长（单位：亿元）21 图41.锦欣生殖营业收入及归母净利润（单位：亿元）22 图42.锦欣生殖医疗服务网络分布情况22 图43.国企办医改革进度（截至2022年7月）22 图44.国际医学营业收入和归母净利润（单位：亿元）23 图45.国际医学中心医院平面效果图23 图46.新里程营业收入和归母净利润（单位：亿元）23 图47.新里程集团旗下医疗机构分布情况23 图48.华润医疗营业收入及归母净利润（单位：亿元）24 图49.华润医疗旗下医疗机构分布情况24 图50.环球医疗营业收入及归母净利润（单位：亿元）24 图51.环球医疗旗下医疗机构分布情况24 图52.中国肿瘤医疗服务市场规模（单位：亿元）25 图53.海吉亚医疗营业收入及归母净利润（单位：亿元）25 图54.海吉亚医疗旗下医疗服务网络覆盖情况25 图55.信邦制药营业收入及归母净利润（单位：亿元）26 图56.信邦制药旗下医院分布情况26 图57.盈康生命营业收入及归母净利润（单位：亿元）26 图58.盈康生命商业模式与战略路径26 图59.中国康复医疗行业市场规模（单位：亿元）27 图60.三星医疗营业收入及归母净利润（单位：亿元）27 图61.2015-2021年我国居民脑血管死亡率（单位：1/10万人）28 图62.三博脑科营业收入及归母净利润（单位：亿元）28 表1：公立医院改革相关政策梳理（2019-2023年）11 表2：国家支持社会办医相关政策梳理（2019-2023年）12 表3：相关标的盈利预测及估值表29 前言 2009年3月17日，中共中央国务院发布《关于深化医药卫生体制改革的意见》，这是本轮新医改的起点，十余年白驹过隙，医保、医药、医疗“三医联动”的改革方向长期以来的主旋律：1）在医保领域，组建国家医保局，通过推行国家医保谈判和组织集中带量采购，医保资金的使用得到节约和规范；2）在医药领域，通过推行一致性评价和新药审批机制改革，医药行业的创新能力大幅提升，同质化竞争大幅减少；3）在医疗领域，通过取消药品加成和控制药占比，推动医药分家。 与医保领域和医药领域的变革相比，医疗领域的变革力度相对较弱，伴随着三年新冠疫情的终结，医疗领域有望启动深度变