【华福固收】周观点：存款利率调降的线索

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 利率周报 Table_First|Table_Summary 【华福固收】存款利率调降的线索 ——周观点20230819 每周一谈 ➢ 存款利率调降的线索 2022年9月，国有大行率先下调了各期限存款挂牌利率，股份行跟随下调；2023年4月份前后，多地中小银行下调了部分期限定期存款挂牌利率，以作为2022年9月份的补降。2023年6月主要银行主动下调部分期限存款挂牌利率，开启新一轮调降；展望未来，我们认为将有更大范围甚至更新一轮的存款利率调降出现。 线索1：MLF超预期调降。关于接下来是否会出现更大范围甚至新一轮的存款降息，部分观点认为前一轮存款降息刚过去不久，因此短期内难以出现新的存款降息潮。然而本月MLF超预期调降说明相较于历史经验的简单外推，“解放思想，实事求是”，根据经济实际情况及时采取相应举措才是更理性的选择。 线索2：LPR大概率进一步降低达到历史低位。在本月MLF降低15BP后，下周LPR降价已经是大概率的事，LPR1Y和5Y价格也很可能再度创下历史新低。作为银行最重要的负债和资产，存款和贷款利率应该具有较强的相关性。以推出时间更久的LPR1Y为例，2020年新冠疫情出现之前，LRP1Y与1年期定期存款利率的价差基本维持在270-280BP。新冠疫情出现之后，为降低企业和居民负债成本，LPR利率多次调降，最新的LRP1Y与1年期定期存款利率的价差已降至205BP。在本月LPR利率进一步降低且幅度大概率较大的情况下，银行存款利率的伴随调降应是大概率事件。 线索3：二季度货币政策执行报告专栏论述净息差持续收窄压力。近年来，在新冠疫情冲击和经济增速下行的背景下，监管层多次提及金融让利实体经济的表态，银行贷款利率也一再降低。本次央行在货政报告中的论述可以视作一个重要转折点，即监管对银行的态度从此前的让利转为“保持合理利润和净息差水平”，预计后续在监管环境有所转暖的背景下，银行净息差的压力可能通过进一步降低负债端成本从而得到一定缓解。 线索4：柜台债券的发展受到高度重视。近期柜台债券的发展受到高度重视，无论是连续两季度在货政报告中重点提及，还是央行新闻发布会上的表态，以及政策层面的完善支持，都表明未来柜台债券市场大有可为，预计柜台债券投资将成为居民投资的重要品种。特别是对于柜台市场交易的利率债而言，其不仅具有安全性和交易的便利性，和存款相比还具有更高的收益率，若能成为存款的有效替代品种，届时存款利率进一步下调所面临的居民储蓄收益下滑的压力也将得到极大缓解，有助于银行更灵活地调整存款利率，有助于银行同时践行面向B端和C端的普惠金融。 ➢ 复盘 本周央行超预期调降MLF和OMO利率，但受税期和政府债券缴款影响，大行在资金市场融出缩量，资金价格维持较高水平，收益率曲线走出牛平行情。以周五收盘价计，1年期国债230016较前一周持平于1.81%，1年期国开债230206较前一周下行3.25BP至1.9625%；10年期国债230012较前一周下行7.75BP至2.5575%，10年期国开债230210较前一周下行7BP至2.6675%。超长债方面，30年国债230009较前一周下行6.45BP至2.9125%，20年国开债210220较前一周下行7BP至2.945%。 ➢ 周观察 1、工业生产平稳增长，市场销售继续恢复；2、央行再次超预期降息，当天市场反应较大；3、2023年二季度货政报告发布，将加大宏观政策调控力度。 ➢ 本周展望 综合来看，下周随着税期影响的逐步消退，降息给资金价格下行带来的影响将逐步凸显，预计资金价格将较本周环比下降，带动短端债券出现补涨行情；长端方面虽然在资金整体宽松、经济复苏较弱的综合影响下，收益率仍有下行空间，但在本周长端收益率大幅下行之后，从技术面角度考量，在本周快速下行后，长端收益率可能在短期内进入震荡整理阶段，预计短期内收益率震荡小幅下行。 ➢ 风险提示 市场风险超预期、政策边际变化。 Table_First|Table_ReportDate 固收定期研究 2023年8月19日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《如何看待再次超预期降息？——8月15日降息点评》—2023.08.15 2、《未来银行次级债不赎回风险如何？》—2023.08.14 3、《流动性跟踪：1Y同业存单利率小幅波动至2.27%》—2023.08.12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 正文目录 1周观点：存款利率调降的线索 .............................................. 1 1.1每周一谈：存款利率调降的线索 ........................................................................ 1 1.2复盘 .................................................................................................................... 2 1.3周观察 ................................................................................................................. 3 1.4本周展望 ............................................................................................................. 4 2 流动性周度跟踪 .......................................................... 5 3 债券估值周度跟踪 ........................................................ 7 4 风险提示 .............................................................. 10 图表目录 图表1：央行公开市场操作............................................................................................... 5 图表2：质押式回购资金价格与逆回购利率走势 .............................................................. 5 图表3：质押式日回购量走势 ........................................................................................... 5 图表4：各期限SHIBOR报价周度平均值 ......................................................................... 5 图表5：各期限国债收益率............................................................................................... 5 图表6：同业存单发行与到期情况 ................................................................................... 6 图表7：国股银票转贴现利率 ........................................................................................... 6 图表8：各期限同存收益率和一年期MLF利率 ................................................................. 6 图表9：各类型利率债发行与到期情况 ............................................................................ 6 图表10：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平及本周近三年历史分位数 ................ 7 图表11：本周和上周最后一个交易日利率变动情况 ........................................................ 8 图表12：品种利差情况（利率债与国债比、信用债与国开债比）及近三年历史分位数 . 9 图表13：期限利差情况及近三年历史分位数 ................................................................. 10 诚信专业 发现价值 1 请务必阅读报告末页的重要声明 固收定期研究 1周观点：存款利率调降的线索 1.1每周一谈：存款利率调降的线索 2022年9月，国有大行率先下调了各期限存款挂牌利率，股份行跟随下调；2023年4月份前后，多地中小银行下调了部分期限定期存款挂牌利率，以作为2022年9月份的补降。2023年6月主要银行主动下调部分期限存款挂牌利率，开启新一轮调降；展望未来，我们认为将有更大范围甚至更新一轮的存款利率调降出现。 线索1：MLF超预期调降 本周央行超预期调降MLF利率，这种超预期既体现在降息幅度上，也体现在降息频率上。 幅度方面，本次央行一次性下调1年期MLF利率15BP，创下2020年4月以来的最大降幅，也是历史上的第三大降幅，仅次于两个特殊时点，即1年期MLF创设初期的2016年2月19日（1年期MLF于2016年1月推出）的25BP和2020年4月15日（首波新冠疫情）的20BP。 频率方面，除2020年初新冠疫情爆发期间央行在2月、4月的两次降息之外，其余历次降息的间隔时间均在半年以上，因此本次MLF续作前，市场根据降息频率的经验预测此次MLF降息概率不大。然而央行的超预期降息再次表明经验总是用来被打破的。 关于接下来是否会出现更大范围甚至新一轮的存款降息，部分观点认为前一轮存款降息刚过去不久，因此短期内难以出现新的存款降息潮。然而本月MLF超预期调降说明相较于历史经验的简单外推，“解放思想，实事求是”，根据经济实际情况及时采取相应举措才是更理性