【固收周报】存款利率调降催化债市上涨行情

【固收周报】存款利率调降催化债市上涨行情证券研究报告刘璐投资咨询资格编号：S1060519060001 郑子辰投资咨询资格编号：S1060521090001 王佳萌一般从业资格编号：S1060123070024 证券分析师研究助理请务必阅读正文后免责条款2023年第49期总第162期2023年12月24日 本周核心观点经济基本面资金面&市场利率策略螺纹钢、水泥延续分化，居民需求小幅回暖。本周螺纹钢生产环比上行、继续累库、价格下降，水泥生产环比下行、继续去库、价格上升。居民需求方面有所回暖，汽车销量环比走强，虽然观影人次环比上升。价格方面，猪肉价格继续下行，美国降息预期发酵、原油价格上行，带动南华工业品指数整体有所回升。房地产成交量环比上行，销售面积为19-22年同期67%水平。银行存款利率调降催化本周债市行情，跨年将至短端资金面临扰动。本周四多家银行宣告降息，下调1-5Y的存款挂牌利率10-25BP，是23年以来的第三次存款利率调降，一是可以缓解银行净息差压力（本月LPR利率并未调降），二是有助于缓解企业低息贷款→高息存款套利的“资金空转”，提高存款活性。从以往来看，存款利率下调和降息的先后顺序不一定，但往往有联动，如23年6月初存款利率下调、6月中下旬MLF、LPR利率下调，23年8月央行不对称降息、9月银行存款利率下调。因此本次存款利率下调，引发债市的降息预期，也催化了债市上涨行情。降息对长短端均有利好，本周短端行情也得到充分演绎；而下周年末将至，银行面临流动性指标的考核压力，叠加大行先降息可能带来存款的结构性调整，资金跨年可能有一定季节性扰动。跨年后资金面的不确定性有望缓解，跨年后可以视资金价格关注短久期品种的相对价值。债券收益率多数下行，机构久期下降。本周特别国债加速发行、央行OMO投放存量整体下降，但继上周央行放量续作MLF后本周资金供需格局有所改善+多家银行宣告降低存款利率，资金价格多数小幅下行，R007下行6.51BP至2.09%，DR007下行1.12BP至1.78%。债券收益率曲线进一步下行，1Y国债收益率下行5.50BP至2.25%，10Y国债收益率下行3.50BP至2.59%；超长债继续走强，30-10Y国债期限利差下行3.48BP。机构行为方面，随着资金格局有所改善，银行间杠杆率回升、机构久期下降，机构久期已经位于过去三年23.50%的水平。风险提示：政策刺激经济；美国经济超预期上行；全球通胀超预期上行。2