策略周观点投资要点：静待市场底

静待市场底 —策略周观点 投资要点 ▌核心要点 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn 通常政策底与市场底间隔1-3个月，多有全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段。724政治局会议确认本轮政策底后，A股迎来短暂反弹，之后由于政策力度不及预期和经济基本面偏弱，市场陷入震荡调整。稳经济政策开始加码，并逐一回应市场担忧，悲观预期逐步扭转，市场底渐行渐近。关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的高端制造（机器人、智能驾驶）、数字经济（信创、数据要素、AI硬件）。 ▌从政策底到市场底的三个阶段 高层发声确立政策底后，A股多历经全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段，待政策发力缓解市场担忧后，风险逐步出清，开启新一轮上攻。复盘近两轮典型的政策底到市场底的过程，政策底均由重要会议明确，短暂反弹随之而至，但之后由于政策力度不及预期和经济基本面担忧再度显现，市场再度震荡调整，直到市场最担忧的核心问题得到缓解，才能重拾上行动能。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《政策预期再博弈，防守反击犹可期》2023-08-132、《券商冲高回落，A股风格切换在即？》》2023-08-063、《券商冲高回落，A股风格切换在即？》》2023-08-05 ▌政策底再夯实，市场底已将至 724政治局会议在稳地产、化债和活跃资本市场方面有超预期表述，A股迎来短暂的触底反弹。但好景不长，8月以来，政策节奏和力度不及预期，进出口、社融和经济数据表现不佳，叠加风险事件冲击情绪，汇率贬值幅度扩大，市场重新震荡下行。近期突发降息确认政策加码，Q2货币政策执行报告回应市场最关切的稳地产、稳汇率和一揽子化债措施，证监会加速“三端”改革活跃资本市场，同时交易层面股票性价比重回高位、情绪触底，市场底越来越近。 ▌关注政策持续发力和产业趋势向上方向 PPI拐点确认，大概率是U型修复，A股“价值搭台，成长唱戏”的格局依旧可期，延续金融/周期-消费-成长的行业顺序轮动判断。关注政策持续发力的金融（券商、保险）、地产链（建材、轻工、家电）和产业趋势向上的高端制造（机器人、智能驾驶）、数字经济（信创、数据要素、AI硬件）。 ▌微观交易：北上外流创新高，两融占比再下降 资金面，外资在汇率再破阈值的扰动下续创净流出新高，内资交易情绪触及低点。情绪面，恐慌高位+情绪触底，情绪底基本确认。 ▌下周关注：5年期LPR调降幅度和其他政策力度 本周OMO和MLF分别下降10BP、15BP，预计8月21日1年期LPR下调15BP，5年期LPR大概率下调15-20BP，宽货币、稳地产信号较为明确。继续跟踪核心城市地产政策松动的边界、一揽子化债措施力度和汇率市场底。 ▌风险提示 （1）美联储超预期加息（2）业绩不及预期（3）地缘政治扰动 正文目录 1、从政策底到市场底的三个阶段.............................................................52、政策底再夯实，市场底已将至.............................................................73、关注政策持续发力和产业趋势向上方向.....................................................104、市场复盘：全线持续下行.................................................................115、情绪总览：资金流处，情绪触底...........................................................135.1、交投活跃度：市场交投情绪持续降温................................................145.2、恐慌：国内外恐慌情绪大幅上行....................................................155.3、内资：融资余额减少，融资交易占比大幅下降........................................155.4、外资：北上资金大幅净流出........................................................166、资金行业选择：内外资选择趋同...........................................................177、下周关注...............................................................................188、风险提示...............................................................................18 图表目录 图表1：2008年以来5轮政策底到市场底复盘...............................................5图表2：第一轮政策底到市场底：2018年10月19日至2019年1月4日........................6图表3：第二轮政策底到市场底：2022年3月16日至4月26日...............................7图表4：回购潮领先市场底...............................................................9图表5：本轮回购数量多，规模大.........................................................9图表6：8月以来全A ERP再度上攻接近+1标准差...........................................10图表7：缩量率与724政策底相当.........................................................10图表8：市场底后的演绎顺序为“金融+周期”到“消费+成长”...............................10图表9：近三轮化债政策开启后，周期、消费占优...........................................11图表10：宽基指数涨跌幅（%）...........................................................12图表11：申万行业涨跌幅（%）...........................................................12图表12：行业估值水平..................................................................13图表13：PE&PB静态估值................................................................13图表14：交易情绪总览..................................................................14图表15：成交额与换手率变化趋势........................................................14图表16：50隐波大幅上行...............................................................15图表17：VIX指数大幅上行..............................................................15图表18：融资余额减少..................................................................15图表19：融资交易占比大幅下降..........................................................15图表20：偏股型基金新发规模小幅增加....................................................16 图表21：偏股型基金可用现金大幅减少....................................................16图表22：北上资金大幅净流出............................................................16图表23：内外资分歧与共识（单位：亿元）................................................17图表24：下周重点关注数据及会议........................................................18 1、从政策底到市场底的三个阶段 从2008年以来，A股共经历了五轮政策底到市场底组合，通常政策底与市场底间隔1-3个月，政策底多由高层重磅会议定调或大力度救市举措落地，市场情绪修复带动A股短暂反弹。但之后又会因为政策力度不及预期或经济基本面偏弱等原因，市场会陷入震荡调整。直到稳经济政策开始加码，并逐一回应市场担忧，悲观预期逐步扭转，市场底才得以明确。 结合最近两轮政策底到市场底的复盘，不难发现高层发声确立政策底后，A股多历经全面反弹—震荡分化—底部夯实三个阶段，待政策发力缓解市场担忧后，风险逐步出清，开启新一轮上攻。 第一轮政策底到市场底：2018年10月19日至2019年1月4日 第一阶段（10.19-11.19）：喊话救市确定政策底，此后政策暖风频吹，上证指数反弹6%。2018年10月之前，在中美贸易战使得市场避险情绪高涨、金融去杠杆导致债务危机、供给侧改革推升中游制造业成本等宏观背景下，股市陷入了流动性危机，10月19日上证指数较年初下行23.83%。10月19日，刘鹤副总理联合“一行两会”喊话救市，推出多项股市、债市、楼市维稳措施，旨在提振A股信心、化解流动性问题、引资入市、助企纾困。自此，此轮政策底明确。随后，多家券商出资210亿元设立资管计划纾困民企；11月1日，召开民营企业家座谈会提振民营企业信心；11月9日，三部委发文支持上市公司回购、增持，提升投资者信心，稳定市场预期。在此期间，上证指数反弹回升6.00%； 第二阶段（2018.11.20-2019.1.3）：美债利率收窄致美股下行，中美形势严峻，A股震荡调整。随着美联储2018年加息周期接近终点的迹象显现，十年期和两年期美债收益率的利差由11月初的0.31%迅速收窄至12月初的0.11%，美国经济面临下行压力，美股大幅下挫。受美股持续下行的传导影响，从11月20日起，股市重归震荡调整期，上证指数在此期间回落了6.98%； 第三阶段（2019.1.4之后）：内外风险缓释，多因素确认“市场底”。12月1日，中 美元首在G20峰会会晤时达成共识停止加征新关税，人民币汇率阶段性企稳。2019年1月4日，央行全面降准100BP，净释放约8000亿元流动性，此举有助于缓解民企融资压力、推动楼市复苏回暖、提振股市信心。叠加美股在2018年圣诞节后的回升趋势，A股迎来“市场底”。此后，上证指数在60个交易日内上涨28.52%。 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 第二轮政策底到市场底：2022年3月16日至4月26日 第一阶段（3.16-3.23）：金融委会议稳市场确定政策底，上