归母利润翻倍增长，新签合同高增

2023年8月18日公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现归母净利润2051.16万元，同比增加99.14%；实现归母扣非净利润1801.51万元，同比增长121.64%。 业绩翻倍增长，新签合同高增保障未来业绩兑现持续性。公司2023年上半年归母净利润同比增长99%，主要得益于新增建筑施工业务 的顺利推进。公司上半年新签合同额91.58亿元，其中工程施工新签87.6亿元，占比95.7%。在工程施工中，建筑施工业务上半年新签合同额85.8亿元，占建筑施工业务全年123亿关联交易额度上限的70%。随着控股股东下半年持续新拿地，我们预计下半年施工业务关联交易上限或有望进一步提升。该业务主要承接公司 人民币(元)成交金额(百万元) 控股股东建发国际的项目，签约合同订单增速快、质量高、回款 好，因此我们预计公司后续仍将持续发挥与建发国际的业务协同优势，实现业绩高增。 经营提质增效，多项财务指标提升明显。2023年上半年，公司经 营性现金流净额/净利润为2.1，去年同期为-4.5，现金流大幅改善。上半年应收账款周转天数为135天，去年同期为389天，应收账款管控增强，周转速度大幅加快。上半年管理费用率为5.92%，销售费用率为0.76%，去年同期分别为18.68%及2.11%，主要因为施工业务的大幅增加。 控股股东拿地表现强势，支撑公司持续发展。根据中指院数据， 2023年1-7月建发国际获取的涉宅用地，权益拿地金额约372亿 元，位列全国第3名；权益规划建面约313万方，位列全国第1名。建发国际积极拿地，为公司施工业务的发展奠定了坚实基础，我们预计公司今年施工签约金额也将实现快速发展。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 7.00 220818 成交金额建发合诚沪深300 200 150 100 50 0 我们维持盈利预测不变，预计2023-25年归母净利润分别为0.7亿元、1.1亿元、1.5亿元，同比增速分别为+24%、+63%和+29%。考虑到公司未来业绩增速高且确定性较强，我们维持“买入”评 级。公司股票现价对应2023-25年PE估值为48.0/29.5/22.8倍。 控股股东业务发展不顺；应收账款减值风险；商誉减值风险 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 797 841 1,261 3,417 8,427 13,700 货币资金 213 285 327 658 1,651 2,701 增长率 4.5% 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 应收款项 703 752 812 1,279 1,696 1,944 主营业务成本 -532 -588 -976 -3,046 -7,860 -12,921 存货 23 16 16 33 63 104 %销售收入 66.8% 69.9% 77.4% 89.2% 93.3% 94.3% 其他流动资产 183 173 252 424 860 1,117 毛利 265 253 285 370 567 779 流动资产 1,123 1,227 1,407 2,394 4,271 5,867 %销售收入 33.2% 30.1% 22.6% 10.8% 6.7% 5.7% %总资产 75.0% 75.3% 77.4% 85.7% 91.4% 93.5% 营业税金及附加 -6 -5 -7 -17 -42 -69 长期投资 54 57 55 55 55 55 %销售收入 0.7% 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 115 115 105 106 104 100 销售费用 -17 -19 -17 -34 -51 -82 %总资产 7.7% 7.1% 5.8% 3.8% 2.2% 1.6% %销售收入 2.2% 2.2% 1.3% 1.0% 0.6% 0.6% 无形资产 153 165 172 228 234 239 管理费用 -100 -101 -114 -147 -232 -315 非流动资产 373 403 410 401 404 405 %销售收入 12.5% 12.0% 9.1% 4.3% 2.8% 2.3% %总资产 25.0% 24.7% 22.6% 14.3% 8.6% 6.5% 研发费用 -28 -31 -34 -48 -67 -110 资产总计 1,496 1,630 1,816 2,795 4,675 6,271 %销售收入 3.5% 3.7% 2.7% 1.4% 0.8% 0.8% 短期借款 72 252 89 477 1,283 1,636 息税前利润（EBIT） 114 98 113 124 175 203 应付款项 203 202 429 831 1,380 2,087 %销售收入 14.3% 11.6% 8.9% 3.6% 2.1% 1.5% 其他流动负债 188 198 237 380 835 1,277 财务费用 -10 -9 -5 -2 -14 -16 流动负债 463 652 756 1,689 3,497 5,001 %销售收入 1.3% 1.1% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1% 长期贷款 137 8 0 0 0 0 资产减值损失 -52 -43 -43 -31 -16 -1 其他长期负债 3 8 15 6 5 3 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 603 667 770 1,695 3,502 5,004 投资收益 0 0 4 0 0 0 普通股股东权益 854 880 935 983 1,051 1,140 %税前利润 n.a 0.0% 5.7% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 143 201 201 261 261 261 营业利润 60 54 75 92 146 186 未分配利润 445 475 521 578 646 735 营业利润率 7.6% 6.4% 6.0% 2.7% 1.7% 1.4% 少数股东权益 40 82 112 117 122 127 营业外收支 -1 -3 -3 0 0 0 负债股东权益合计 1,496 1,630 1,816 2,795 4,675 6,271 税前利润利润率 597.4% 516.0% 725.7% 922.7% 146 1.7% 186 1.4% 比率分析 所得税 -7 -6 -10 -17 -26 -34 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.1% 11.3% 14.1% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 52 45 62 75 119 153 每股收益 0.33 0.20 0.28 0.27 0.44 0.57 少数股东损益 5 5 5 5 5 5 每股净资产 5.96 4.39 4.66 3.77 4.03 4.37 归属于母公司的净利润 47 40 57 70 114 148 每股经营现金净流 0.62 0.44 1.05 0.22 1.16 3.27 净利率 5.9% 4.8% 4.5% 2.1% 1.4% 1.1% 每股股利 0.07 0.04 0.06 0.05 0.18 0.23 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.5% 4.6% 6.1% 7.1% 10.9% 13.0% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.2% 2.5% 3.1% 2.5% 2.4% 2.4% 净利润 52 45 62 75 119 153 投入资本收益率 9.1% 7.1% 8.5% 6.5% 5.8% 5.7% 少数股东损益 5 5 5 5 5 5 增长率 非现金支出 81 74 74 50 38 25 主营业务收入增长率 4.5% 5.6% 49.9% 170.9% 146.7% 62.6% 非经营收益 2 1 -1 75 43 70 EBIT增长率 -18.3% -14.5% 15.6% 10.3% 40.8% 16.1% 营运资金变动 -46 -31 76 -144 103 604 净利润增长率 -36.4% -14.3% 40.2% 23.8% 62.8% 29.2% 经营活动现金净流 89 89 210 57 303 852 总资产增长率 4.6% 8.9% 11.5% 53.9% 67.3% 34.1% 资本开支 -15 -38 -18 -75 -25 -25 资产管理能力 投资 16 0 5 0 0 0 应收账款周转天数 331.0 301.5 216.7 130.0 70.0 50.0 其他 0 0 -1 0 0 0 存货周转天数 26.2 12.3 6.1 4.0 3.0 3.0 投资活动现金净流 0 -38 -14 -75 -25 -25 应付账款周转天数 101.9 106.6 107.9 80.0 45.0 40.0 股权募资 0 1 37 0 0 0 固定资产周转天数 52.9 50.0 30.5 11.3 4.5 2.7 债权募资 -29 45 -168 388 806 353 偿债能力 其他 -25 -23 -23 -36 -88 -129 净负债/股东权益 -0.5% -2.6% -22.7% -16.4% -31.4% -84.1% 筹资活动现金净流 -54 23 -154 352 717 224 EBIT利息保障倍数 11.4 11.0 22.1 72.4 12.7 12.7 现金净流量 36 73 42 334 995 1,051 资产负债率 40.3% 40.9% 42.4% 60.7% 74.9% 79.8% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-21 买入 11.75 13.75～13.75 2 2023-07-14 买入 13.91 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 16.00 15.00 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 210818 211118 220218 220518 220818 221118 7.00 成交量 150 100 50 230218 230518 230818 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证