座椅千亿市场空间，多环节将诞生国产龙头

行业深度研究 证券研究报告 汽车及汽车零部件行业研究 2023年08月16日 买入（维持评级） 新能源汽车组 分析师：陈传红（执业S1130522030001）联系人：江莹 chenchuanhong＠gjzq.com.cnjiangying2＠gjzq.com.cn 核心观点 座椅千亿市场空间，多环节将诞生国产龙头 汽车座椅市场空间大，国产替代趋势明确。汽车座椅单车价值量4000元以上，占整车成本3%-5%。我们预计2026年 国内座椅市场空间达到1500亿元。消费升级持续推动座椅价值量提升：在功能丰富+消费升级的趋势下，座椅逐步成为车企主打卖点之一，单车价值量持续提升，高端产品价值量可达万元以上；国产替代空间大。2）从格局来看，座椅市场集中度较高，全球CR5约78%，国内CR5约70%，被外资所垄断。未来国产替代的空间广阔。 供应链开发、企业技术突破、车企降本需求和车型迭代推动座椅国产替代。 1）整车格局重塑带来供应链开放。电动化下自主和新势力车企崛起，打破原有的配套关系； 2）车企降本需求逐步凸显。新能源车企的盈利能力较弱，降本需求逐渐凸显。相较海外企业，国内企业人工成本更低，优势明显； 3）企业通过收购突破技术壁垒。如继峰通过收购格拉默，突破乘用车座椅，同时开拓中国商用车座椅业务； 4）车型迭代加速，国内响应速度更快。车型迭代加快，一款车型的平均开发时间从4年左右缩短到2年左右，整车企业对零部件企业的响应速度要求提高。相较海外企业，国内厂商响应速度更快。 汽车座椅产业链全面受益于国产替代。 1）总成：价值量占比最大，是供应链中议价能力较强的环节。在座椅产业链中，总成厂商可自制零部件较多（发泡、面套甚至骨架），价值量较大。且作为tier1角色，总成环节是供应链中议价能力较强的环节。2）面料：消费升级带来价值量提升，且环节利润率较高。作为总成厂商少数不会自制的环节之一，面料单车价值量 1000-2000元，部分高端车型单车价值量可达3000元以上。同时，真皮产品利润率较高。明新旭腾毛利率一般30%以上。 3）骨架：规模壁垒高，后排切到前排座椅带来的供应价值提升。骨架的资产偏重，且需要规模来支撑利润率。我们判断中短期内，国内总成厂商自制骨架的可能性较小。同时在座椅的国产替代浪潮下，国内骨架供应商将受益于从仅供后排座椅到供前后排座椅，带来的供应价值量提升。 投资建议 1）总成：价值量占比最大，是供应链中议价能力较强的环节。建议关注继峰股份（产品竞争力强，市场认可度较高+海外格拉默整合减亏，增厚利润）、天成自控（上汽乘用车座椅供应商+产能利用率提升，带来利润率提升）。2）面料：消费升级带来价值量提升，且环节利润率较高。作为总成厂商少数不会自制的环节之一，面料单车价值量 1000-2000元，部分高端车型单车价值量可达3000元以上。建议关注明新旭腾（真皮供应商，顺利开拓新能源车企客户+开发超纤产品，布局领先有望获得更高份额）。 3）骨架：规模壁垒高，从后排切到前排带来的供应价值量提升。建议关注上海沿浦（李尔骨架供应商，具备背书效应，开拓国内新能源车企客户将更为顺利）。 风险提示 汽车销量不及预期；原材料价格上涨；行业竞争激烈程度超预期。 内容目录 一、千亿市场空间，产品价值量持续提升4 1.1国产替代逻辑顺畅，功能丰富持续提升ASP4 1.2国内市场被外资垄断，国产替代空间广阔6 二、突破客户+成本+技术+服务壁垒，本土企业崛起7 2.1客户壁垒：自主崛起，整车格局改变重构供应链7 2.2成本壁垒：车企降本需求逐渐凸显，利于国内座椅供应商切入市场9 2.3技术壁垒：座椅安全要求高，国内企业可通过收购突破技术壁垒11 2.4服务壁垒：车型迭代加快，响应速度要求提高13 三、总成价值量大，发展空间广阔13 四、投资建议18 五、风险提示19 图表目录 图表1：预计2026年国内座椅市场空间达到1500亿元4 图表2：高价位段的乘用车销售比例提升4 图表3：内饰设计为消费者购买豪华车考虑的主要因素之一4 图表4：消费升级下座椅新功能不断涌现5 图表5：蔚来ES8座椅最大160度椅背可调，并配合腿托及脚托5 图表6：理想L9座椅首创四项电动腿托5 图表7：问界M5音响头枕6 图表8：问界M7搭载业内首款商用AITO零重力座椅6 图表9：单个座椅价值量测算（元）6 图表10：功能越丰富，单个座椅价值量越高（元）6 图表11：2021年全球汽车座椅行业市场竞争格局以外资企业为主7 图表12：2020年中国汽车座椅行业市场竞争格局以外资企业为主7 图表13：国内整车企业与座椅厂商配套关系7 图表14：座椅供应商通过与主机厂合资建厂进行绑定8 图表15：汽车产品开发流程时间缩短9 图表16：乘用车市场自主品牌市占率持续提升9 图表17：新能源乘用车市占率持续提升9 图表18：2018-2022年蔚小理等新能源车企盈利能力较弱，对零部件成本敏感（亿元）10 图表19：海内外座椅总成商原材料采购内容及模式10 图表20：汽车座椅生产环节中人工生产工序较多11 图表21：国内座椅强制性标准保证安全性11 图表22：汽车座椅供应商资质认证要求严格11 图表23：座椅设计开发流程较长12 图表24：国外企业的滑轨专利申请数量较多12 图表25：Incopat国内排名前10位的最有价值专利主要为外资企业申请13 图表26：座椅开发流程和时间计划缩短13 图表27：国外座椅企业的零部件自制率较高14 图表28：发泡工序存在一定壁垒14 图表29：作为“白衣骑士”帮助格拉默对抗股东Hastor家族恶意收购15 图表30：继峰产品布局丰富15 图表31：2019-2022年继峰股份营收及归母净利润（单位：亿元，左轴为营业总收入，右轴为归母净利润）15 图表32：天成自控产品结构多元16 图表33：2019-2022年天成自控营收及归母净利润（单位：亿元，左轴为营业总收入，右轴为归母净利润）16 图表34：部分汽车真皮厂商与配套客户供应关系稳固16 图表35：明新旭腾产品种类多17 图表36：2019-2022年明新旭腾营收及归母净利润（单位：亿元，左轴为营业总收入，右轴为归母净利润）17 图表37：汽车座椅骨架生产线投资额较高17 图表38：上海沿浦2022年骨架成本拆分：原材料占比高17 图表39：汽车座椅骨架生产商与客户的配套关系稳固18 图表40：上海沿浦产品布局以骨架为主18 图表41：2019-2022年上海沿浦营收及归母净利润（单位：亿元，左轴为营业总收入，右轴为归母净利润）18 一、千亿市场空间，产品价值量持续提升 1.1国产替代逻辑顺畅，功能丰富持续提升ASP 座椅单车价值量达0.4-1万元，市场空间大。乘用车座椅的单车价值量约4000-10000元以上，属于价值量较大的零 部件，且未来随消费升级，座椅的功能将日渐丰富，单车价值量持续提升。我们预计2026年国内座椅市场空间达到 1500亿元。 图表1：预计2026年国内座椅市场空间达到1500亿元 16006% 1400 5% 1200 4% 1000 8003% 600 2% 400 1% 200 0 2021 2022 2023E 2024E 2025E 0% 2026E 国内乘用车座椅市场空间（亿元）yoy 来源：中汽协，国金证券研究所测算 注：乘用车座椅单价一般为4000-5000元，以2021年座椅单车价值量4600元开始测算，并假设每年由于功能丰富增加，座椅的单车价值量增加3%。 未来座椅的单车价值量将持续提升： 1）消费升级下，座椅价值量大的高端车型销售占比提升：16万以上车型销售占比从2018年的27.4%提升至2021年的38%，汽车平均销售均价从2018年的12.7万提升至2021年的14.4万，高端车型带动高端座椅需求，座椅的单车价值量持续提升。 图表2：高价位段的乘用车销售比例提升图表3：内饰设计为消费者购买豪华车考虑的主要因素之一 8万以下8-12万12-16万 16-25万25万以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2018 2019 2020 2021 来源：崔东树公众号，国金证券研究所来源：艾瑞咨询，国金证券研究所 2）座椅的功能丰富化，带动座椅价值量提升：消费升级下座椅的新功能不断涌现，高端车型座椅功能逐渐下沉，加热、通风、按摩、电动调节、记忆等功能逐渐成为汽车座椅标配，渗透率持续提升。汽车座椅日趋智能化，智能控制、智能检测等智能化功能成为企业加码布局方向。未来汽车座椅将提供心率监测、呼吸监测等功能，通过传感器与座椅 的融合，座椅的控制方式也将从传统的按键方式，发展为APP控制、手势控制、意图感知控制等。 图表4：消费升级下座椅新功能不断涌现 来源：腾讯新闻，国金证券研究所 座椅已经成为车企升级的主要方向，多功能座椅成为车企主要宣传方向。 1）蔚来ES8首创女王副驾，最大160度椅背可调，配合腿托及脚托，可营造飞机头等舱般乘坐体验；提供亲子模式，副驾可向后滑至紧邻第二排的位置，便照顾后排儿童。 2）理想L9家庭智能旗舰SUV，首创四项电动腿托，实现加热、通风、SPA十点按摩功能，提升家庭出行舒适度。 3）问界M5标配Nappa纹真皮+Nappa纹理PVC座椅，可实现座椅电动调节、通风、加热、按摩、记忆功能；可选主驾私享头枕，搭配4个音响单元，与15个车身音响共同组成HUAWEISOUND®音响系统，在乘客享受音乐环绕的同时，主驾也能听清导航和通话。 4）问界M7搭载业内首款商用AITO零重力座椅，通过零压感知人体工学专利设计，实现压力分布最均匀的座椅靠背坐垫以及113°最佳座椅靠背倾斜角度。儿童座椅支持车机靠近发现，一键直连。在车机上可以直接查看儿童座椅温度等状态，还可以一键开启座椅自动通风模式，通过座椅自带的安全带卡扣检测和ISOFIX接口感知能力，可实现安全异常主动提醒。 图表5：蔚来ES8座椅最大160度椅背可调，并配合腿托及脚托 图表6：理想L9座椅首创四项电动腿托 来源：蔚来官网，国金证券研究所来源：理想官网，国金证券研究所 图表7：问界M5音响头枕图表8：问界M7搭载业内首款商用AITO零重力座椅 来源：华为官网，国金证券研究所来源：华为官网，国金证券研究所 座椅功能升级伴随着配置的升级，单个座椅价值量提升。普通座椅单个价值量约1130元，单车配套价值量约5000元。 搭载通风、按摩等功能的座椅单个价值量约1750元，单车配套价值量约8700元，提升幅度约50%。 图表9：单个座椅价值量测算（元）图表10：功能越丰富，单个座椅价值量越高（元） 座椅零部件及功能 价值量 2000180016001400120010008006004002000 骨架 约300 发泡 约70 面套 约250 滑轨(一对） 约100 调角器（一对） 约50 线束+ECU 约180 电机x3（6向调节） 约180 单个座椅 约1130 加：电机x1（8向调节） 约60 单个8向可调节座椅 约1220 加：电机x3（12向调节） 约180 单个12向可调节座椅 约1340 加：电机x4（14向调节） 约240 单个14向可调节座椅 约1400 加：加热功能 约1450 加：通风功能 约1550 加：按摩功能 约1750 来源：草根调研，国金证券研究所测算 注：未考虑骨架、发泡、面套等材质的变化 来源：草根调研，国金证券研究所测算 注：未考虑骨架、发泡、面套等材质的变化 1.2国内市场被外资垄断，国产替代空间广阔 汽车座椅行业集中度高，以外资企业为主。全球汽车座椅行业CR5约78%，国内CR5约70%。外资长期垄断，全球前五、国内前五（除延锋安道拓以外）均为国外厂商，国产替代前景广阔。自主+新势力品牌方面，座椅供应商主要有延锋、安道拓、李尔、佛吉亚、麦格纳等；合资品牌方面，延锋绑定