盈利能力持续提升，AI数据中心业务优势突出

核心观点 ⚫23年上半年公司实现营收近2068亿元，同比下降8%；归母净利润71.6亿元，同比增长4%；扣非归母净利润75.36亿，同比增长18%。其中，2Q23营收1009亿，同比下降16%；归母净利润40.3亿元，同比增长12%；扣非归母净利润43.30亿，同比增长32%。 ⚫盈利能力持续提升，主营业务质量增强。受益于AI算力需求爆发和产品结构优化，1H23盈利水平显著提升。1H23毛利率7.17%，同比增长0.7个百分点；1H23净利率3.46%，同比增长0.4个百分点。其中，2Q23毛利率6.97%，同比增长0.7个百分点；净利率4.0%，同比增长近0.98个百分点。服务器毛利率增长显著，1H23同比增长超过1个百分点。 ⚫服务器行业龙头，业务布局持续增深增广。公司在全球服务器市场长期保持市占率领先，据1H23半年报，上半年AI服务器销量强劲增长，产品结构性优化，CSP产品占比提升。公司持续推动服务器业务布局增深增广，一方面，坚持深化AI服务器业务，在高性能AI服务器、边缘服务器、数据中心模块化等方面不断探索；另一方面，积极拓展新领域，加速研发车用移动服务器、太空运算服务器等。 ⚫AI应用推高网络设备业务，800G交换机产品预计下半年贡献营收。23年上半年，受益于AI发展带来的数据中心及运营商网络设备需求，公司高速交换机、高速路由器业务分别增长70%、95%。其中，400G交换机出货快速增长，800G交换机产品已进入NPI阶段，预计2H23将贡献营业收入，并自2024年起放量。 证券分析师蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856证券分析师李庭旭litingxu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860522090002证券分析师韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 ⚫推动“智能制造+工业互联网”发展战略，加大大数据及新能源领域投资布局。公司打造“灯塔工厂+数字制造平台”创新发展模式，截至1H23末累计打造含全球首座精密金属加工“灯塔工厂”在内的6座“灯塔工厂”；上半年参与联合发起山东孚弘新能源产业投资基金，领投上海采日能源科技，增加对NUWA Robotics投资。 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司23-25年每股收益分别为1.21、1.51、1.73元（原23-24年预测为1.11、1.23元，主要受AI行业快速发展上调通信网络和云服务设备营业收入）。采用可比公司23年27倍PE进行估值，对应目标价为32.67元，维持买入评级。 风险提示 ⚫业务竞争加剧，汇率等因素导致盈利波动。 联系人杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 联系人薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 公司有望受益于算力需求和手机结构件升级2023-03-05前三季度业绩稳健增长2022-11-06各业务齐头并进，业绩稳步提升2021-11-03 AI数据中心业务优势突出 完善的AI服务器全球生产布局及产业链优势。公司布局了AI服务器的全产业链各环节：GPU模组、GPU基板、生成式AI服务器、服务器机柜、AI数据中心等，公司前瞻性布局全球化生产制造基地及供应链，在中国大陆、中国台湾、匈牙利、捷克、越南、墨西哥、美国等多个国家及地区建立制造基地，可以满足全球客户的全球交付需求。 数据来源：鸿海、东方证券研究所 公司持续投入自主技术研发，业务覆盖数据中心、云服务、高性能计算、边缘计算等领域，主要客户涵盖全球市场占有率较高的头部品牌商、北美前三大CSP服务商、国内头部CSP服务商及互联网应用服务企业，出货量位居全球领先地位。 AI服务器布局超前，稳居行业领先地位。公司AI服务器自2017年发展至今，已迭代至第四代，并于2023年起为客户开发并量产英伟达的H100及H800等高性能AI服务器。此外，公司云端游戏服务器也已于23年3月起正式出货。公司不断深化AI及算力领域布局，陆续推出一系列面向多场景及多维度的边缘服务器、数据中心模块化及可拓展的高性能服务器，未来，将持续提升研发投入，不断优化AI服务器产品结构。 数据来源：鸿海、东方证券研究所 模块化架构和先进散热技术可提升服务器部署密度，节约水电和空间。标准化模块的架构使AI服务器可实现高密度部署，公司研发了基于开放平台联盟架构的DC_MHS数据中心模块化硬件系统，推出全球第一台模块化服务器，并联合英特尔推出全球最小的模块化计算架构，产品应用于客户最新一代HPC加速器中。公司不断推进先进散热技术，推出了一系列液冷产品，相较传统风冷,其PUE值显著降低，节省能耗40%，大幅降低水资源的需求量，同时大幅提升单位密度的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 算力和算效，实现成本节约及效率提升，持续引领云计算的关键技术发展潮流。公司也采用基于NVIDIA HGX、OVX和CGX系统设计的NVIDIA Grace CPU和NVIDIA Grace Hopper Superchip，以满足超级数据中心及边缘运算等更高的算力需求。 数据来源：鸿海\东方证券研究所 盈利预测与投资建议 我们预测公司23-25年每股收益分别为1.21、1.51、1.73元（原23-24年预测为1.11、1.23元，主要受AI行业快速发展影响，上调通信网络设备和云服务设备的营业收入）。考虑到公司估值受23年AI算力需求爆发影响较大，采用可比公司23年27倍PE进行估值，对应目标价为32.67元，维持买入评级。 风险提示 业务竞争加剧，汇率等因素导致盈利波动。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。