结构修复+成本趋缓，盈利能力加速提升

重庆啤酒（600132.SH）/饮料制造 2023年8月17日 证券研究报告/公司点评 市场价格：83.38 分析师：范劲松执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315733Email：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰执业证书编号：S0740519080002Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：晏诗雨执业证书编号：S0740523070003Email：yansy@zts.com.cn 投资要点 事件：公司2023H1实现收入85.05亿元，同比增长7.17%；实现归母净利润8.65亿元，同比增长18.89%；实现扣非后归母净利润8.54亿元，同比增长19.34%。其中2023Q2实现收入44.99亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润4.78亿元，同比增长23.52%；实现扣非后归母净利润4.73亿元，同比增长24.10%。 结构修复推动均价提速，成本压力逐季趋缓。2023Q2公司实现啤酒收入44.08亿元，同比增长9.93%。单二季度啤酒销量为90.32万千升，同比增长5.74%，去年同期疫情影响低基数下恢复性增长；吨酒营收同比增长3.97%至4880元/千升，环比Q1的0.51%提速明显，主要受益于高端现饮场景修复。分档次看，2023Q2高档、主流、经济啤酒分别实现收入16.03、22.42、5.63亿元，同比分别增长6.39%、15.68%、-0.32%。分地区看，二季度西北区、中区、南区分别实现收入13.91、17.68、12.49亿元，同比分别增长1.60%、4.96%、30.64%。2023Q2公司吨酒成本下降0.10%至2418元/千升，主要受益于包材等成本回落。 总股本(百万股)484流通股本(百万股)484市价(元)83.38市值(百万元)40,354流通市值(百万元)40,354 毛利率加速提升，疫后费用投放适当增加。受益于均价的加速提升以及成本压力趋缓，2023Q2公司毛利率同比提升1.85个pct至51.45%，对比Q1的-2.52个pct环比改善显著。单二季度公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.59、-0.03、-0.66、-0.07个pct至15.93%、3.22%、0.21%、-0.36%。销售费用率小幅上升，主要系去年同期疫情反复缩减投入，今年恢复正常水平。2023Q2公司所得税率同比下降1.90个pct至19.54%。综合来看，2023Q2公司扣非后归母净利率同比提升1.22个pct至10.51%。 公司持有该股票比例相关报告 盈利预测：2023Q2公司多维度实现改善，销量端在低基数下实现良性增长；均价方面受益于高端现饮渠道修复，结构加速回暖，高档和主流酒增速环比Q1加速，带动均价环比提速，后续随着场景继续修复，均价有望环比继续加快；成本端，二季度吨酒成本同比已转负，后续有望持续受益。我们预计公司2023-2025年收入分别为158.59、175.37、192.29亿元，归母净利润分别为15.60、18.94、21.88亿元，EPS分别为3.22、3.91、4.52元，对应PE为25.9倍、21.3倍、18.4倍，维持“买入”评级。 1重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：经营低谷已过，期待需求改善 2重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：短期疫情冲击明显，2023年修复弹性大3重庆啤酒（600132.SH）_点评报告：疫情下彰显韧性，期待持续改善 风险提示：全球疫情反复及全球经济增速放缓；食品安全风险；因不可抗要素带来销量的下滑；市场竞争恶化带来超预期促销活动 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。