业绩环比改善，看好公司下半年底部反转

核心观点： 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 业绩环比改善明显，各产品线呈现复苏。23H1公司收入持续提升，23Q2在A系列/T系列/W系列产品带领下，不同产品线均呈现不同程度环比增长，表明目前市场需求在缓慢提升，整体市场呈现复苏迹象，从毛利率水平来看，23H1毛利率为34.97%，同比下降4.5pct，从季度水平来看，23Q2毛利33.07%，同比下降5.21pct，环比下降4.33pct。从费用端表现来看，整体费用率环比下降2.7pct，规模效应提升，截至23H1公司存货整体为11.43亿元，较上季度末减少1.69亿元，存货周转天数下降至157天，库存管理水平提升。公司依托平台以及全球化布局，在SoC领域持续拓展、加快新品和客户导入，预期23Q3公司收入有望进一步提升，毛利率水平有望实现同比环比双升。 持续研发投入，构建公司竞争壁垒。公司23H1研发人员相较去年同期增加170人，公司发生研发费用6.08亿元，相较去年同期增加0.42亿元，研发费用率达到25.86%，同比上升7.65pct。同时上半年公司因股权激励确认的股份支付费用总额为0.77亿元，对归属于上市公司股东的净利润的影响为0.71亿元（已考虑相关所得税费用的影响）。剔除股份支付费用影响后，2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元。高研发投入逐步构建公司长期竞争壁垒。 海外业务回暖，期待下半年毛利改善。从公司收入区域占比来看，海外市场占比近6成，国内市场占比4成；从下游产品分类来看，S系列产品占比4成、T系列占比3成、A系列占比2成，W系列产品增速明显，同时受益于晶圆成本较高等因素，公司毛利短期承压，展望未来随着机顶盒、智能电视、AIoT等产品的高端化趋势不断提升，上游降本与下游增效双重驱动，看好公司下半年毛利改善。 盈利预测与投资建议我们认为，目前市场需求已逐步改善，需求拐点即将明朗，展望下半年，公司有望凭借规模和产品优势提升渗透率，看 好 公 司 底 部 反 转 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 收 分 别 为61.02/83.12/104.21亿元，同比增速为10.05%/36.22%/25.37%，归母 净 利 润 为7.48/10.44/13.41亿 元 ， 同 比 增 长2.94%/39.55%/28.48%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示下游需求不及预期，市场竞争加剧，新品放量不及预期。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 附表：财务预测表 分析师简介及承诺 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，2年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院，从事电子行业研究。 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 联系方式 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海地区：李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn