- 保持 1H23 内联和 FY23E 指南

保持1H23在线和FY23E指南 1H23净利润和零售销售增长都是一致的。尽管自2023年5月以来宏观疲软，但我们仍然有信心，并相信管理层可以实现目标（由于基数低，增长在2H23E有所回落）。由于扭亏为盈和有限的下行空间（9%的股息率），我们仍然认为它是买入的。 涨/跌17.0%现价4.04港元中国非必需消费品 1H23结果大致一致，股息仍然具有吸引力。上半年销售额增长7%，达到15亿元人民币，略低于CMBI est。2017财年11%的销售增长。这主要是由于主要品牌Lilag的增长相对缓慢（同比仅增长3％），但我们认为这是完全可以理解的，因为这种保守的交易会订单增长是一种减少渠道库存的行为。除此之外，智能因果业务/电子商务的增长相当迅速，同比增长22% / 24%。上半年净利润仅增长5%，也略低于CMBI est。2013财年净利润增长15%。这种表现是由于：1）GP利润率高于预期（得益于快速的明智因果增长，自下半年以来ASP的上涨以及拨备的回写）和2）甚至高于预期的运营支出增长（其中广告和装修费用激增约76％）。更重要的是，与去年相比，拟议的股息持平，表明派息率为68％（而22财年为74％），意味着FY23E收益率为9％。 沃尔特·吴(852) 3761 8776 拉斐尔TSE(852) 3900 0856 库存数据 市值上限（百万港元）404.0平均3个月t / o（百万港元）1.352w高/低（港元）4.27 / 3.25已发行股份总数(mn)100.0来 源：FactSet 库存是健康的，在控制之下。1H23年库存为211天，高于FY22年的195天，但低于1H22年的217天。考虑到：1）直接零售，电子商务和寄售的销售组合增加，2）新/旧库存组合改善以及3）库存拨备的转回行为，我们认为库存状况仍然非常健康。 H23年上半年零售额仅增长了HSD，但FY23E对10%增长的指导保持不变。第1季度零售销售增长迅速，低两位数，在第2季度放缓至HSD，据管理层称，由于基数高，2023年5月至7月的趋势疲软。然而，得益于：1）4Q23E的低基数，2）智能因果的良好势头（1H23每店销售额增长28%，可能受益于消费贸易下降，因为它具有更好的价格质量比，更好的地点）和3）强劲的在线销售增长（远好于中国重新开放后缓慢的行业增长，鼓励直播渠道的增长），重申了10％的零售销售增长目标。 维持买入并微调TP至4.73港元。我们将FY23E / 24E / 25E NP预测下调了2％/ 0％/ 0％，以考虑更高的运营支出。我们的新NP基于10倍FY23E P / E（不变）。它在9倍FY23E P / E和9％FY23E收益率具有吸引力，尤其是在周转故事仍然完好无损时。 来源：FactSet 最近的报告 李宁（2331 HK）-重申指导，但我们保持谨慎（8月14日23日）Xtep（1368 HK）-高质量的2Q23和指导不变（23年7月20日）安踏体育（2020年香港）-第二季度小幅上涨，但前景仍然脆弱（23年7月19日）Topsports（6110 HK，启动）-本地化和效率主导的周转（23年6月30日） 我们仍然对上市的联级增长充满信心，但成本可能略高于预期。除了上述增长驱动因素外，我们还预计批发销售增长将在下半年正常化，这意味着上市的联级销售增长应与零售销售增长趋同。但是，尽管我们看到GP利润率有所上升，但我们对利润率的改善更为保守，因为许多广告和翻新项目从FY22推迟到FY23E。因此，运营支出占销售额的百分比可能仍然会较高。总而言之，我们现在预测FY23E的OP / NP利润率为17.4％/ 14.7％，仅比去年高出0.6个百分点/ 0.2个百分点。 FY23E的净开店目标保持在100家，但我们不太确定这一目标能否实现，因为1H23年的净增量仅为2。然而，由于现在的主要焦点是提高商店生产率，这一目标的潜在失误在短期内不会对财务状况产生太大影响。 收益修正 结果汇总 估价 来源：彭博社，CMBIGM估计 Assumptions 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3）CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票HOLD：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 ：行业预计未来12个月的表现将与相关 跑赢大盘 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）3900 0888传真：（852）3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIS对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,) of the Order, ad may ot be provided to ay other perso withot the prior writte coset of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。