1H23 核心利润同比增长 10% ； 结构增长和管理层为正。执行

1H23核心利润同比增长10%；正值结构增长和管理执行 目标价格(上一个TPHK $4.80HK $4.80)70.2%上/下当前价格HK $2.82 地平线报告的上半年净利润为2.37亿元人民币，同比增长49%。不包括上市费用以及利息费用和外汇变动从上市前投资的赎回负债来看，核心净利润适度同比增长10%，达到3.18亿元人民币，符合我们的预期。我们喜欢Horizon严格的成本管理，通过执行轻资产模型和降低的资产负债率。要添加的Horizon目标2023E / 24E的高空作业平台（AWP）45k / 35 - 40k单位。我们维护我们对AWP在中国市场的结构性增长以及在海外的渗透。维持购买TP为4.8港元不变（15x 2023E市盈率）。 中国资本货物 Wayne FUNG, CFA(852) 3900 0826waynefung @ cmbi. com. hk 凯瑟琳NG(852) 3761 8725katherineng @ cmbi. com. hk 上半年主要财务状况。总收入同比增长18%，达到42亿元人民币。利润率同比收缩4.3个百分点至34.1%，原因是租金较低，抵消了设备数量和利用率的增长。随着严格的成本控制、销售和分销费用率同比下降4.2个百分点至2.9%。为了谨慎起见，地平线增加了预期净信用损失(ECL)同比增长1.7个百分点至4%。核心净利润同比增长10%，达到3.18亿元人民币，占我们全年预测的33%（上半年运行率：35%）。经营性现金流入同比下降8%，至130亿元人民币。也就是说，考虑到有限的资本支出为6亿元人民币，地平线实现了自由现金流上半年7亿元人民币。截至6月底，净债务股本比率降至159%2023年（2022年12月为286%），IPO后。 股权结构 经营租赁服务（占收入的60%）。部门收入增长上半年同比增长9%至25亿元人民币，主要受(1)自有AWP车队（至132k个单位），（2）新模板同比增长6%系统设备数量，以及（3）整体利用率的增加。然而，该部门毛利率同比收缩8.1个百分点至39.5%，原因是降低与新模板和新挖掘相关的租金Support system. As at end Jun, Horizon had 419 service outles (4 in海外）和191k客户（同比增长21%）。 工程和技术服务（占收入的27%）。段上半年收入同比增长8%，达到11.4亿元人民币，毛利率略有下降同比减少0.26个百分点至20.7%。 平台和其他服务（占收入的13%）。分部收入上半年同比增长1.7倍，达到5.6亿元人民币。（1）平台服务收入受采用轻资产模式的推动，同比飙升7.3倍，至3亿元人民币AWP业务。AWP的托管车队规模同比增长5倍，达到27.8 k单位。（2）贸易和其他收入同比增长55%，达到2.6亿元人民币。部门毛利率大幅增长12.7个百分点至37.4%。 来源：FactSet 相关报告：Horizon CD运营服务提供商准备抓住AWP中的机会- 52023年7月（链接）-1号设备 主要风险:（1）租金进一步下调；（2）制造业资本支出疲软。 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告内容的研究分析师，全部或部分证明，就证券或本报告中分析师所涵盖的发行人：（1）所表达的所有观点均准确反映了其个人对标的证券的看法或发行人；以及(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在这份报告。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人均不(如香港证券发布的行为守则所定义和期货事务监察委员会) (1)在发行日期前30个日历日内已处理或买卖本研究报告所涵盖的股票本报告的；（2）将在本报告发布之日起3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票；（3）作为本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港上市公司拥有任何财务权益本报告涵盖。 CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELL未评级 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM”)是CMB International Capital Corporation Limited的全资子公司(招商银行子公司) 重要披露 There are risks involved in transaction in any securities. The information contained in this report may be not suitable for the purposes of all vestors. CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。 CMBIGM尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM提供以“原样”为基础的信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他具有与本报告不同的信息和/或结论的出版物。这些出版物反映了不同的假设，观点和分析性编制时的方法。CMBIGM可能会做出投资决策或采取与中的建议或观点不一致的专有头寸这份报告。 on behalf of its clients from time to time. Investors should assume that CMBIGM does or seases to have investment banking or other business relationship withThe companies in this report. As a result, recipients should be aware that CMBIGM may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this reportand CMBIS will not assume any responsibility in respect thereof. This report is for the use of intended recipients only and this publication, may not be replicated,未经CMBIGM事先书面同意，为任何目的全部或部分转载、出售、重新分发或发布。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给符合《2000年金融服务和市场法》（2005年金融促进）令第19（5）条规定的人员（I）（经不时修订）（“命令”）或（II）是属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会，etc.,) of the Order, and may not be provided to any other person without the prior written consent of CMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪人交易商。因此，CMBIGM不受美国关于准备研究报告的规定的约束和研究分析师的独立性。主要负责本研究报告内容的研究分析师没有注册或合格作为金融业监管局（“FINRA”）的研究分析师。分析师不受FINRA规则下的适用限制intended to ensure that the analyst is not affected by potential conflicts of interest that could bear upon the reliability of the research report. This report is打算在美国仅向“美国主要机构投资者”分销，如美国证券交易法第15a - 6条规定1934, as amended, and may not be furnished to any other person in the United States. Each major US institutional investor that receives a copy of this reportBy its acceptance hereof represents and agrees that it shall not distribute or provide this report to any other person. Any U. S. receiver of this report wished to根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，该公司定义为豁免财务顾问in the Financial Advisers Act (Cap. 110) of Singapore and regulated by the Monetary Authority of Singapore. CMBISG may distribute reports produced by its根据《财务顾问条例》第32C条的安排，各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构。如果报告在新加坡分发给非认可投资者、专家投资者或机构投资者，定义见证券和新加坡《期货法》（第289章），CMBISG仅在法律要求的范围内对报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。