水羊股份机构调研纪要

水羊股份机构调研报告调研日期: 2023-04-28 水羊集团是一家以科技和数字赋能的新消费品美妆品牌企业,是中国互联网消费品品牌第一股。该公司在2018年2月8日正式登陆A股,股票代码为300740。水羊集团以自主品牌为核心,自有品牌与代理品牌双业务驱动,并参与了12项国家行业标准制定,有4000多项质量管理流程和内部标准,申请了超过200项国家专利,已研发10种独有原料,建成全球单体最大、智能化程度最高、最具互联网开放体验属性的面膜生产基地。此外,水羊集团还拥有多个自主品牌,如御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花、御、HPH、VAA等。2018年,水羊集团成立了国际美妆开放平台“水羊国际”,并与世界500强强生集团达成战略合作伙伴关系。该公司现有员工3000余名,拥有超过5800万消费者。未来,水羊集团将逐步形成“内部平台生态化,外部生态平台化”的双平台生态,追求营收增长率与利润增长率高于行业的双高增目标,争做“中国美妆行业领头羊”。 2023-04-28董事长 戴跃锋,董事会秘书 吴小瑾2023-04-282023-04-28其他电话会议 朱雀基金基金管理公司-中盛晨嘉(深圳)私募基金--杭州红骅投资投资公司-杭州冲和投资投资公司-海通证券证券公司-海通国际(上海)股权投资基金--海南羊角私募基金--国元证券证券公司-国泰君安证券证券公司- 国盛证券证券公司-国寿安保基金基金管理公司-国联证券证券公司-中航基金基金管理公司-国金证券证券公司-国海证券证券公司-国海富兰克林基金基金管理公司-广州市航长投资投资公司-广州睿融私募基金-- 广发证券证券公司-广发基金基金管理公司-光大证券证券公司-工银国际控股其它-富瑞金融集团证券公司-中国银行证券证券公司-方瀛研究與投資(香港)投资公司-东兴证券证券公司-东兴基金基金管理公司- 东吴证券证券公司-东莞证券证券公司-东方基金基金管理公司-东方财富证券证券公司-德邦证券证券公司-大成基金基金管理公司-财信证券证券公司-中国人保资产保险资产管理公司-财通证券证券公司- 才华资本其它-北京塔基资产资产管理公司-北京金百镕投资投资公司-北京鼎萨投资投资公司-安信证券证券公司-Segantii Capital Managemen--其他个人投资者--中金公司证券公司-中国对外经贸信托信托公司- 中诚信国际资信评级机构-郑州云杉投资投资公司-浙商证券证券公司-浙江旌安投资投资公司-中邮基金基金管理公司-招商银行股份制商业银行-长江证券证券公司-长城财富保险资管保险资产管理公司-粤港澳大湾区产融资管资产管理公司- 永赢基金基金管理公司-银华基金基金管理公司-野村东方国际证券证券公司-兴业证券证券公司-兴业基金基金管理公司-信达证券证券公司-中银基金基金管理公司-信达利国际--湘财基金基金管理公司- 西南证券证券公司-西部证券证券公司-西藏合众易晟投资投资公司-天弘基金基金管理公司-天风证券证券公司-苏州中兴正辞资管资产管理公司-四川量化思维投资投资公司-首创证券证券公司-中银国际证券证券公司- 深圳市兴亿投资投资公司-深圳市尚诚资管资产管理公司-深圳市前海禾丰正则资管资产管理公司-深圳市红石榴投资投资公司-深圳市国盈资本资产管理公司-深圳前海粤大资管资产管理公司-深圳民沣资产投资公司-深圳量度资本投资公司-深圳兼固股权投资基金-- 深圳河床投资投资公司-中信期货期货经纪公司-上汽颀臻(上海)资管资产管理公司-上海致畅投资投资公司-上海胤胜资产其它-上海新泉投资投资公司-上海希瓦私募基金基金管理公司-上海深积资产资产管理公司-申银万国证券证券公司- 上海趣时资产资产管理公司-上海磐行企业管理其它-上海名禹资产资产管理公司-中信里昂资产其它-上海宽潭私募基金--上海泾溪投资投资公司-上海贺腾资产资产管理公司-上海合远私募基金--上海贵源投资投资公司- 上海复星高科技(集团)其它-上海峰境私募基金基金管理公司-山西证券证券公司-厦门中略投资投资公司-瑞银证券证券公司-中信建投证券证券公司-融通基金基金管理公司-青骊投资投资公司-平安证券证券公司- 平安养老保险寿险公司-平安基金基金管理公司-磐厚动量(上海)资本资产管理公司-诺安基金基金管理公司-宁波梅山保税港区信石投资投资公司-摩根大通证券证券公司-明世伙伴私募基金基金管理公司-中信保诚基金基金管理公司-民生证券证券公司- 开源证券证券公司-九泰基金基金管理公司-建信保险资管保险资产管理公司-嘉实基金基金管理公司-佳盛资产--基石资产其它-汇添富基金基金管理公司-华夏基金基金管理公司-华福证券证券公司- 中泰证券证券公司-华创证券证券公司-华宝基金基金管理公司-华安证券证券公司-湖南善泽私募基金--鸿运私募基金--弘毅远方基金基金管理公司-弘康人寿保险寿险公司-恒识投资投资公司- 杭州星泰投资--杭州汇升投资投资公司- 一、公司年度经营情况介绍 公司2022年实现营业收入47.22亿元,实现归母净利润1.25亿元,相比去年均有不同程度的下降。 2022年公司整体增长不及预期,收入小幅下滑,下降5.74%。主要的原因有:去年宏观经济环境等不利因素的影响,消费者的需求受到一定的影响,我国美妆消费市场整体呈现下滑趋势;去年双11期间,因为外部原因,导致无法发货,四季度业绩受到较大程度的影响;同时,去年全国快递长期有部分地区无法发货,持续对公司业绩产生不利影响。当然,同行业的其他企业也面临着以上同样的外部环境,但是因为水羊走的是多品牌和多业务的道路,在这种环境下,公司受到的影响会更大;而主要走单一品牌模式的企业,特别是已经具有头部效应的品牌和公司,相对而言受到的影响要小很多,同时因头部效应而受益。 营业收入小幅下降的同时,公司2022年的净利润出现较大幅度的下滑,主要的原因有:外部大环境对我们的经营质量产生了一定的影响,如双十一,公司的备货、市场投入等成本均已支出,但因发货等原因导致无法实现收入,对公司的经营业绩产生了较大的不利影响;水羊始终坚持长期的战略布局,在去年不利的外部经济环境下,仍然做了大量的人才储备和研发投入,2022年全年,职工薪酬大幅增加,增加的绝对金额超过1亿;全年研发费用同比增长35%,研发人员数量增长55%,年度内增加100多人,总人数达347人。以上几个维度的影响,导致2022年水羊的整体净利水平出现较大幅度的下滑。但如果刨除公司为长期发展战略布局的支出,我们可以看到,在大环境不好的情况下,水羊的实际盈利能力是持续改善向好的。在去年,水羊的毛利率整体提升了1个点。 公司2022年经营性现金流相比去年有较大幅度的下滑,主要原因有:受外部环境的影响,备货周期延长,特别是在公司代理品牌数量增长较快的情况下,存货增长较大;公司销售渠道特别是线下销售渠道增加,由于外部因素影响,线下销售回款周期延长,对经营性现金流也产生了一定的不利影响;此外,公司销售的下滑,以及战略性人才、研发储备的投入,也都对经营性现金流产生较大影响。但是,可以明显看到 ,随着外部整体环境向好的变化特别是春节以来,以上这些不利因素都将有所改善,对水羊的影响也将逐步减小。 总体来看,今年尽管大环境的恢复需要一定的时间,但我们认为外部环境特别是春节之后对我们影响是大幅减弱的,我们也相信下半年整个大盘也会持续变得更好。所以我们今年经营情况会持续改善,过去水羊持续的战略布局会在今年逐步得到释放和体现,我们也会逐步分业务进行沟通。 二、公司2023年一季度经营情况介绍 1、财务数据方面 2023年一季度,随着外部宏观经济环境变化以及公司战略布局的初步形成,公司经营朝正向发展,营业收入10.46亿元,实现微增;归母净利润5,214万元,同比增长25.38%;经营性现金流大幅改善,实现142%的增长。同时公司保持了对研发投入的持续增长,研发投入单季度2,460万元,同比增长32%。 2、自有品牌方面 目前水羊已经形成了2+2+n的品牌矩阵。这里的第一个2是EDB和御泥坊,第二个2是大水滴、小迷糊。n是更多的一些新锐品牌,如VAA、御、HPH等。我们的自有品牌经过长时间沉淀,一方面已经形成这样2+2+n的品牌矩阵,另一方面,自有品牌的盈利能力也在持续改善,一季度,除了EDB和御泥坊,其他品牌仍有一定的亏损,但新锐品牌的亏损整体在大幅收窄,根据品牌的发展态势,有望在第二季度除了保持EDB和御泥坊的持续盈利增长外,实现2+n整体盈亏平衡,也就是大水滴、小迷糊、VAA等品牌整体盈亏平衡。整体来看,2023年Q1自 有品牌对公司业务利润的贡献占比超过六成。 EDB:全球整体:法国团队稳定,保持独立运营管理,水羊只在需要支持的时候,对公司赋能,EDB全球业务有望实现高速的增长。产品线上:在全球会打造多个产品线以及大单品,那现在大家可以看到的CP组合、防晒,接下来在下半年会在全球开始推极致线,并且持续丰富产品的矩阵,香氛系列将逐步推出。渠道上:会进一步扩大全球的销售网络,重点加强在高端百货的布局。增加全球的免税渠道网点,增加高端酒店SPA合作、线下形象店等,持续扩大品牌在高净值人群中的影响力。 御泥坊: 在大环境变化的情况下,外部环境在我们意料之外,御泥坊的升级进展也是不符合预期。但在这个过程当中我们也摸索出来很多的经验,未来,御泥坊坚持做传承中国传统文化的美妆品牌的方向不会改变,目前御泥坊的产品线也在不断的调整当中。事实上,在升级调整过程当中,御泥坊的市场表现并没有大家看到的那么差,今天御泥坊品牌的体量还是很大的,微800系列新品销售累计过亿,最新推出的第 八代泥浆面膜市场反馈也非常不错。渠道也非常多元,有很多渠道大家可能没有关注,现在,御泥坊依然是公司营收和利润贡献的主要品牌之一。 大水滴:实现了突破式增长,2022年增长超过700%,今年持续保持高增。 VAA:实现高速增长,2023年有望实现盈亏平衡。 以上就是水羊自有品牌的基本情况,可以看到,目前自有品牌已形成2+2+n的矩阵结构,头部品牌持续发力,孵化品牌快速高增,23年Q1自有品牌整体的收入在全公司的占比约为四成,但业务利润贡献超过六成。Q1自有品牌的毛利因品牌结构改善而有较大提升,整体毛利提升到69%左右,较公司整体毛利53.7%高约16个百分点。这也意味着,随着今年自有品牌毛利的改善,盈利能力将会显著改善。 3、代理品牌方面: 水羊坚定的看好CP模式,致力于持续为海外品牌提供全要素、全渠道的运营服务,保证我们代理业务与品牌之间良好的粘性,保持稳定、持续的增长。目前,水羊的CP代理模式已经进入了良性的循环,各项业务指标持续提升改善。2023年Q1强生业务在进行结构优化以外,其他代理业务实现25%以上的增长,毛利也略有改善,盈利能力相对稳定。水羊的代理业务已形成1+5+n的结构,其中1个大集团:强生,是水羊代理业务的基本盘;5个大品类:护肤、彩妆、个护、香水、健康食品,已经实现全品类的布局,且每个品类都有代表性品牌;n个品牌:kiko、美斯蒂克、zelens、Lumene...... 总体来看,去年这种大环境背景下,我们的战略布局受环境冲击比较大,但未来,随着整体经济和外部环境的改善,我们的战略布局将会呈现 出相对的优势,这从我们的一季报的数据可以看出。外部不良环境的影响是偶发的意外的,我们的战略布局确实没有考虑到这方面影响,只对中国美妆行业大趋势和自身整个发展格局做了充分思考与布局,考虑到整个未来的方向是多元、更具挑战性的,公司的发展应该有多品牌、多业务去支撑。2022年我们的整体业绩不及预期,但是我们也相信,在未来正常的竞争格局下,竞争越激烈,我们的战略布局带来的竞争优势会相对更明显。 三、对行业的判断以及未来趋势的展望: 我们以前讲了很多关于行业趋势的一些判断,现在还是想跟大家回顾一下: 第一,2021年是中国美妆企业集团化的元年。 我们在 21年初的时候预言21年是中国美妆企业的集团化的元年,在当时可能大家并没有体感,但今天应该可以看到头部的美妆企业都呈现出品牌矩阵化的结构和集团化的标签和趋势。2021年是