与翰森制药达成商业化合作，产品放量能见度提升；上调目标价

德琪医药(6996 HK) 与翰森制药达成商业化合作，产品放量能见度提升；上调目标价 德琪医药就塞利尼索在中国大陆商业化与翰森制药达成协议。2023年8月11日，德琪医药宣布和翰森制药（3692 HK/未评级）签订关于在中国大陆市场商业化塞利尼索等包含或由塞利尼索组成的产品的合作协议。根据协议，德琪医药将获得最高达2亿元（人民币，下同）的首付款，其中1亿元首付款在签约时支付，其余将于特定条件满足后支付；并有可能获得最高达5.35亿元的里程碑付款。德琪医药将继续就塞利尼索在中国大陆的销售录得收入，并将继续负责塞利尼索的研究和开发、监管审批事务、产品供应和分销。翰森制药将独家负责在中国大陆进行塞利尼索等包含或由塞利尼索组成的产品的商业化，并从德琪医药收取服务费。今后双方还将探索基于塞利尼索和翰森管线产品的联用疗法。 个股评级 买入 翰森制药拥有丰富的血液肿瘤用药商业化和医保谈判经验。翰森深度布局肿瘤创新药领域，2022年肿瘤板块和创新药收入均分别超过总收入的50%；其中，血液瘤领域有重磅创新药氟马替尼及多款仿制药产品。根据医药魔方数据，近两年公司血液瘤产品组合在样本医院年销售收入在6-7亿元左右，氟马替尼的持续放量有效抵御了仿制药集采压力，2022/1Q23氟马替尼的样本医院销售分别同比增长96.8%/58.9%。翰森商业化团队超过6,000人，其中约一半负责肿瘤线产品，广泛覆盖各级别医院及DTP药房；截至1H22，氟马替尼专线团队约有500人，我们认为将和塞利尼索产生较好的协同效应。在今年医保谈判中，德琪仍将作为塞利尼索申报主体，而已有6款创新药成功纳入医保目录的翰森将提供宝贵经验。 资料来源: FactSet 未来12个月塞利尼索重要研发里程碑：中国2L MM注册临床已于7月完成患者入组，管理层预计1H24提交sNDA；中国复发难治DLBCL预计2023年8月提交sNDA。1L MF III期临床研究合作伙伴Karypharm已在2023年6月启动，公司计划在包括中国大陆等亚太区域参与合作。 丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852)37661834 上调目标价。我们认为，本次合作将在塞利尼索和翰森自身肿瘤线之间产生较强协同，从而加速塞利尼索的医院覆盖和市场渗透，提高药物的可及性。另一方面，本次合作有助于公司节约营销成本，从而进一步聚焦于在研管线的临床推进。我们上调公司2023-25E收入预测至4.1亿/7.7亿/10.5亿元，以反映新增合作收入。我们继续基于DCF模型对公司估值，得到最新目标价4.60港元，维持买入评级。 李柳晓,PhD,CFAjoyce.li@bocomgroup.com(852)37661854 核心风险：研发进度不及预期、同类产品竞争加剧、销售不及预期。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 资料来源:医药魔方，交银国际 资料来源:医药魔方，交银国际 资料来源:医药魔方，交银国际 资料来源: FactSet,交银国际预测 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 德琪医药(6996 HK) 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、金川集团国际资源有限公司、嘉兴市燃气集团股份有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、GOGOXHoldingsLimited（前称：58FreightInc.）、苏新美好生活服务股份有限公司、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、清晰医疗集团控股有限公司、汇通达网络股份有限公司、东原仁知城市运营服务集团股份有限公司、武汉有机控股有限公司、读书郎教育控股有限公司、博维智慧科技有限公司、润迈德医疗有限公司、乐透互娱有限公司、双财庄有限公司、中国旅游集团中免股份有限公司、香港汇德收购公司、百奥赛图(北京)医药科技股份有限公司、宁波健世科技股份有限公司、润歌互动有限公司、子不语集团有限公司、交运燃气有限公司、多想云控股有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司及新传企划有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。