英伟达：长期增长能见度增强，期待 GTC 产品路线图，上调目标价

英伟达(NVDA US)研报总结

核心观点与关键数据

• 收入指引强劲：FY1Q27收入指引780亿美元（+/-2%），Non-GAAP毛利率75%（+/-50bps），显示收入持续强劲增长，网络芯片收入110亿美元（同比增超3.5倍）为最大亮点。中国区尚未贡献收入。
• 供应链保障：库存按季增长8%，主要为原材料库存上升，视为积极信号。公司通过战略合作锁定关键原材料和产能，供应链紧张对其影响小于同业。
• 长期增长能见度：管理层对需求有更好能见度，预计FY2026全年收入2,159亿美元（同比+65%），毛利率71.3%，Non-GAAP EPS 4.77美元。非CSP客户增速快于云厂商，贡献近50%的数据中心收入。

研究结论

• 上调目标价：预测FY1Q27收入792亿美元，Non-GAAP毛利率75.2%。上调FY2027E/28E收入至3,545/4,558亿美元，Non-GAAP EPS至8.06/10.52美元。目标价上调至260美元，对应28倍FY27E/28E市盈率。
• AI行业影响：AI更多是软件行业的“帮手”而非“颠覆者”，加速推理需求提升。非CSP客户（主权AI客户、企业客户）增速快于云厂商，客户分散度高增强长期增长信心。
• 新产品路线图：预计GTC将推出CPU、GPU、DPU、交换机等新产品，保持与GPU竞对1-2代产品代差。
• 供应链影响：台积电、三星电子等积极扩产，HBM4存储送样，供应链紧张对英伟达影响较小。
• 股价重估机会：加速器设计公司股价相对温和，板块轮动后英伟达等大市值公司或将迎来重估机会。

风险提示

• AI对软件行业的负面影响可能被市场误解。
• 非CSP客户增速能否持续存在不确定性。
• 新产品发布不及预期可能影响市场信心。