2023H1业绩公告点评：主营收入承压，IP可视化战略持续推进

2023年8月15日 事件：公司发布2023H1业绩公告，实现营业收入32.83亿元，同比减少19.7%；归母净利润3.77亿元，同比增长64.8%；经调整净利润6.03亿元，同比下降9.4%。 公司简介： 阅文集团成立于2015年3月，旗下囊括QQ阅读、起点中文网、新丽传媒等业界知名品牌，汇聚了强大的创作者阵营、丰富的作品储备，覆盖200多种内容品类，触达数亿用户；在下游打造精品化的多业态衍生，向用户提供丰富的精神文化产品，阅文已搭建起以在线业务+版权运营双轮驱动的文创生态。 点评： 主营收入承压，在线阅读付费业务稳中向好。2023年上半年，公司实现营业收入32.83亿元，同比减少19.7%。其中：（1）在线业务收入20.39亿元，同比减少11.6%，其中自有平台产品收入17.64亿元，同比增长0.1%，主要源于公司提升运营效率，减少ROI较低的营销支出，同时公司加强反盗版措施；腾讯产品渠道收入1.77亿元，同比减少49.1%，主要源于优化分销渠道；第三方平台收入0.98亿元，同比减少50.3%，主要源于公司中止与一些第三方分销平台的合作。（2）版权运营业务收入11.90亿元，同比减少31.2%，主要源于上线的影视项目同比减少。我们认为，当前公司主营收入承压主要由于在线阅读业务免费模式广告收入下滑以及第三方渠道优化。公司聚焦精品内容以及创新社区互动玩法均取得进展，上半年付费人数同比提升8.6%，环比增长12.8%，达到880万人，在线阅读付费业务稳中向好。 资 料 来 源 ： 公司官 网 未来3-6个月重大事项提示：无 发债及交叉持股介绍:无 净利润率同比提升，盈利能力仍有提升空间。2023年上半年，公司营业成本16.78亿元，毛利率48.9%，同比下降3.6个百分点，主要源于影视项目毛利率下降。销售费用8.22亿元，销售费率25.0%，同比下降2.1个百分点，主要源于在线业务的推广及广告开支的减少；管理费用5.35亿元，管理费率16.3%，同比增加2.6个百分点；归母净利润3.77亿元，，同比增长64.8%，主要源于去年同期投资及收购的公司公允价值亏损2.35亿元。上半年公司净利润率11.5%，同比增加5.9个百分点。我们认为，在降本增效以及高质量发展思路下，公司盈利能力仍有提升空间。 IP可视化战略持续推进，IP影响力和商业价值将持续提升。2023年上半年，公司持续推进IP可视化战略。影视领域，公司上线电视剧《平凡之路》和《纵有疾风起》，均取得优异收视效果；动画领域，公司播出经典IP《星辰变》和《全职法师》的续作；漫画领域，公司上线《大奉打更人》、《从红月开始》、《超神宠兽店》等作品；在游戏领域，《凡人修仙传》和《吞噬星空》等授权改编游戏成功上线，并向合作伙伴授权《斗破苍穹》、《星辰变》等热门IP改编权；自主运营的经典IP游戏《新斗罗大陆》推出新资料片。我们认为，公司将持续推动优质IP的全链路开发，加速IP可视化进程和衍生商品开发进程，IP影响力和商业价值将持续提升。 资料来源：恒生聚源，东兴证券研究所 分析师：石伟晶 021-25102907shi_wj@dxzq.net.cn执 业 证书编号:S1480518080001 投资建议：阅文集团不断强化IP全产业链运营能力，持续释放IP商业化价值。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为10.34亿元，11.68亿元和12.88亿元，对应现有股价PE分别为29X，26X，24X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）在线业务付费用户数快速下降；（2）IP可视化战略进展低于预期。 分析师简介 分析师：石伟晶 传媒与互联网行业首席分析师，上海交通大学工学硕士。7年证券从业经验，曾供职于华创证券、安信证券，2018年加入东兴证券研究所。2019年新浪金麒麟传媒行业新锐分析师。全面覆盖A股传媒及海外互联网板块，与优秀公司为伍，致力于领先市场挖掘产业投资机会。紧密跟踪产业趋势，以腾讯为核心，覆盖社区社交、网游、短视频、长视频、直播、音乐及有声书等赛道；以美团为核心跟踪生活服务互联网发展趋势，以阿里巴巴、拼多多、京东为核心跟踪国内电商及跨境电商发展趋势。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： 看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所 北京西城区金融大街5号新盛大厦B座16层邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008 深圳福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526 上海虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881