敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年8月15日 公司研究 上半年业绩表现超预期、Q2业绩增长转正，期待辅料龙头进一步复苏 ——伟星股份（002003.SZ）2023年中报点评 买入（维持） 当前价：9.82元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.37 总市值(亿元)： 101.85 一年最低/最高(元)： 8.50/12.59 近3月换手率： 18.89% 股价相对走势 -22%-9%4%16%29%07/2209/2212/2204/23伟星股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 2.48 9.05 3.22 绝对 2.19 5.48 -0.76 资料来源：Wind 相关研报 短期业绩受下游需求扰动，全年预计为前低后高趋势——伟星股份（002003.SZ）2023年一季报点评（2023-04-30） 22年业绩受到短期扰动，23年期待订单回暖——伟星股份（002003.SZ）2022年年报点评（2023-03-24） 发布定增预案，加码高端产能及全球化布局——伟星股份（002003.SZ）非公开发行股票预案点评（2022-11-23） 23年上半年收入持平、利润微跌好于预期，23Q2业绩环比改善 伟星股份发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入18.29亿元、同比增长0.01%，归母净利润3.02亿元超预期、同比下滑3.20%，扣非净利润3.00亿元、同比下滑0.36%，EPS为0.29元。 分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比-3.60%、+2.37%，归母净利润分别同比-17.74%、+0.64%，单二季度收入和利润增长已现转正。 钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比+3%/-3%/+25%，国内下滑、国外收入同比增14% 分品类来看：23年上半年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为40%、56%、3%、1%，收入分别同比+3.20%、-2.84%、+25.08%、-18.91%。其他服饰辅料收入增速较快主要系公司积极拓展织带、绳带、箱包等新品类贡献。 分地区来看：23年上半年国内、国际业务收入各占总收入的比重为67%、33%，收入分别同比-5.55%、+13.80%，其中国际市场拓展成效良好、收入增长理想。 产能利用率方面：23年上半年公司产能利用率为57.11%、同比下降0.86PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为58.92%、44.66%，分别同比-5.81PCT、+21.16PCT。公司当前产能为年产钮扣58亿粒、拉链4.25亿米，海外在建产能主要为越南工业园项目。 毛利率和费用率均提升，经营净现金流良性 毛利率：23年上半年毛利率同比提升1.27PCT至41.22%，主要系高附加值产品占比提升带动价格和毛利率上涨（拉链毛利率提升体现较为明显）、原材料及能源成本下降、人效产出提升等多因素贡献。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为41.82%（同比+0.12PCT）、42.55%（+2.23PCT）。分地区来看，国内、国际毛利率分别为39.43%（同比+0.98PCT）、44.90%（+1.25PCT）。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别为37.70%（同比-0.21 PCT）、43.38%（+2.10PCT）。 费用率：23年上半年期间费用率同比提升1.34PCT至21.01%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.85%（同比+1.44PCT）、9.75%（+0.35PCT）、3.86%（-0.32PCT）、-0.45%（-0.13PCT）。财务费用率同比下降主要系受国际汇率影响，上半年汇兑净收益同比增加所致。 其他财务指标：1）存货23年6月末较23年初增加7.10%至6.03亿元、同比增加0.38%；存货周转天数为98天、同比增加3天；主要产品钮扣、拉链存货周转天数各为32天、32天，存货余额分别同比增加26.91%、19.49%。2）应收账款23年6月末较23年初增加34.02%至5.11亿元、同比增加1.28%；应收账款周转天数为44天、同比减少2天。3）经营净现金流上半年同比增加5.48%至2.44亿元。 期待订单进一步好转和长期份额提升，维持“买入”评级 上半年公司业绩受国内外消费需求疲弱、品牌客户去库存等因素影响有所扰动，逐季来看，二季度公司业绩环比已现改善，接单情况逐步向好、弱复苏态势显现。外部因素存不确定性情况下，公司作为辅料制造龙头，积极丰富产品品类，为客户提供一站式服务、深化客户合作，并加速推进海外产能布局，越南工业园一期预计年底完工、2024年上半年投产运行。我们期待随着下游客户需求逐步复苏、订单景气度继续改善，公司销售表现向好，并期待市场份额长期稳步提升。我们维持公司23~25年盈利预测，按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.51、0.60、0.70元，23年、24年PE分别为19倍、16倍，维持“买入”评级。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3,356 3,628 3,922 4,554 5,195 营业收入增长率 34.44% 8.12% 8.11% 16.10% 14.09% 净利润（百万元） 449 489 529 624 728 净利润增长率 13.22% 8.97% 8.25% 17.88% 16.76% EPS（元） 0.43 0.47 0.51 0.60 0.70 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.66% 16.89% 17.29% 19.18% 20.99% P/E 23 21 19 16 14 P/B 2.9 3.5 3.3 3.1 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-08-14 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 3356 3628 3922 4554 5195 营业成本 2080 2213 2352 2704 3063 折旧和摊销 174 204 299 319 341 税金及附加 31 33 36 41 47 销售费用 262 313 377 433 491 管理费用 313 378 382 438 494 研发费用 25 -22 -11 7 13 财务费用 139 151 169 197 230 投资收益 12 10 10 10 10 营业利润 528 588 641 756 882 利润总额 516 580 628 741 865 所得税 70 93 101 119 138 净利润 445 487 527 622 727 少数股东损益 -3 -2 -2 -2 -2 归属母公司净利润 449 489 529 624 728 EPS(元) 0.43 0.47 0.51 0.60 0.70 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 634 795 824 945 1112 净利润 449 489 529 624 728 折旧摊销 174 204 299 319 341 净营运资金增加 154 10 32 131 99 其他 -142 92 -36 -128 -56 投资活动产生现金流 -497 -732 -352 -320 -360 净资本支出 -445 -680 -320 -330 -370 长期投资变化 60 82 0 0 0 其他资产变化 -112 -134 -32 10 10 融资活动现金流 -161 62 -431 -486 -611 股本变化 22 239 0 0 0 债务净变化 132 505 -94 -79 -120 无息负债变化 363 29 139 191 177 净现金流 -39 188 42 139 141 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 4,039 4,773 4,982 5,284 5,558 货币资金 634 821 863 1,002 1,143 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 427 381 447 519 592 应收票据 0 0 0 0 1 其他应收款（合计） 25 24 33 39 44 存货 550 563 590 689 732 其他流动资产 127 129 137 112 94 流动资产合计 1,764 1,919 2,071 2,362 2,606 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 60 82 82 82 82 固定资产 1,229 1,676 1,697 1,692 1,694 在建工程 463 495 529 554 599 无形资产 309 375 357 350 334 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 215 226 246 244 243 非流动资产合计 2,275 2,855 2,911 2,922 2,952 总负债 1,306 1,841 1,886 1,998 2,056 短期借款 328 650 556 477 358 应付账款 351 359 400 465 533 应付票据 13 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 476 487 590 684 761 流动负债合计 1,168 1,496 1,546 1,627 1,652 长期借款 5 199 199 199 199 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 134 146 141 172 205 非流动负债合计 138 345 340 372 404 股东权益 2,733 2,932 3,097 3,286 3,502 股本 798 1,037 1,037 1,037 1,037 公积金 1,125 995 1,048 1,101 1,101 未分配利润 917 964 1,078 1,215 1,433 归属母公司权益 2,693 2,895 3,061 3,252 3,470 少数股东权益 40 37 35 33 32 主要指标 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 38.02% 39.01% 40.03% 40.