期待演艺龙头Q2进一步复苏

敬请参阅最后一页特别声明 1 事件 2023年4月27日公司披露2022年报和2023年第一季度报告，2022年实现营收4.6亿元/-61.4%，归母净利润965.8万元/-96.9%，扣非归母净利润-3670.6亿元/-113.7%。1Q23实现营收2.3亿元/+174.8%，归母净利润6030.8万元/+256.3%，扣非归母净利润5551.8亿元/+238.3%。 点评 22年疫情导致业绩承压。分业务看，1）疫情冲击下现场演艺22年实现营收4.0亿元/-60.3%，其中杭州/三亚/丽江/九寨/桂林千古情景区营收分别2.1/0.5/0.9/0.2/0.3亿元，同比-57.1%/-63.1%/-26.7%/-53.8%/-65.3%，毛利率杭州/三亚/丽江分别31.9%/69.3%/61.6%、同比-11.6/+1.8/+4.0pct。2）旅游服务业。2022实现营收0.6亿元/-67.6%，其中设计策划费/电子商务手续费收入分别同比-83.9%/-44.9%，毛利率94.0%/-2.3pct。费用方面，22年销售/管理/研发费用率分别为4.9%/85.6%/4.1%，同比-0.7pct/+64.0pct/+0.6pct，管理费用率大幅增长主因员工、折旧等刚性支出的存在。 1Q23逐步恢复，期待后续成熟项目二次扩张及新项目释放爬坡。1Q23公司营收恢复至19年同期28.4%，毛利率51.0%/+8.8pct。销售/管理费用率分别为3.4%/11.6%，分别同比-6.9/-43.6pct，杭州、西安、张家界等重资产项目3月开始陆续恢复，对一季度业绩贡献较小。公司客源中异地、团体游客占比较高，疫情期间受损程度更大，2023年园区客流回升+二次扩张项目爬坡+老项目扩容，叠加公司在疫情期间打磨项目、精简架构、减少人员成本成果延续，预计业绩弹性大。新项目西安升级后推出市场反馈良好，后续上海项目将在打磨完成后开业，佛山项目亦有望年内开业。 投资建议 旅游客流迎来修复，公司主题乐园+文化演艺项目优质，有望明显受益。预计公司23E-25E收入22.2/30.0/34.4亿元，归母净利9.5/14.4/16.9亿元，对应23-25E PE为40.3/26.6、22.6X，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响持续时间超预期，项目爬坡速度低于预期，大股东减持。 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,185 458 2,216 2,999 3,440 营业收入增长率 31.27% -61.36% 384.13% 35.31% 14.71% 归母净利润(百万元) 315 10 951 1,442 1,692 归母净利润增长率 117.98% -96.94% 9750.66% 51.6% 17.36% 摊薄每股收益(元) 0.121 0.004 0.364 0.552 0.647 每股经营性现金流净额 0.29 0.13 0.56 0.70 0.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.12% 0.13% 11.37% 15.53% 16.18% P/E 118.82 3,952.65 40.26 26.56 22.63 P/B 4.90 5.06 4.58 4.12 3.66 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2001,4001,60010.0 012.0014.0016.0018.0 0220427人民币(元)成交金额(百万元)成交金额宋城演艺沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9 03 1 ,185 4 58 2 ,216 2 ,999 3 ,440 货币资金 1,338 1,859 2,327 3,548 3,947 4,457 增长率 31.3% -61.4% 384.1% 35.3% 14.7% 应收款项 56 12 13 194 222 254 主营业务成本 -353 -580 -228 -869 -936 -1,043 存货 13 13 11 24 26 29 %销售收入 39.1% 48.9% 49.9% 39.2% 31.2% 30.3% 其他流动资产 506 124 261 847 969 1,101 毛利 550 605 230 1,347 2,063 2,397 流动资产 1,913 2,008 2,613 4,613 5,163 5,842 %销售收入 60.9% 51.1% 50.1% 60.8% 68.8% 69.7% %总资产 20.8% 20.4% 27.7% 43.5% 44.9% 46.2% 营业税金及附加 -12 -22 -28 -30 -40 -46 长期投资 1,759 1,764 1,834 1,914 1,902 1,892 %销售收入 1.3% 1.9% 6.0% 1.4% 1.4% 1.4% 固定资产 3,281 3,102 2,844 2,578 2,852 3,295 销售费用 -64 -66 -22 -144 -180 -189 %总资产 35.7% 31.6% 30.2% 24.3% 24.8% 26.0% %销售收入 7.1% 5.6% 4.9% 6.5% 6.0% 5.5% 无形资产 2,215 2,409 1,634 992 1,038 1,084 管理费用 -288 -256 -392 -177 -225 -241 非流动资产 7,282 7,819 6,808 6,002 6,333 6,815 %销售收入 31.9% 21.6% 85.6% 8.0% 7.5% 7.0% %总资产 79.2% 79.6% 72.3% 56.5% 55.1% 53.8% 研发费用 -37 -41 -19 -78 -105 -120 资产总计 9 ,195 9 ,827 9 ,420 1 0,615 1 1,496 1 2,657 %销售收入 4.2% 3.5% 4.1% 3.5% 3.5% 3.5% 短期借款 12 37 297 40 40 40 息税前利润（EBIT） 149 219 -231 918 1,513 1,800 应付款项 438 555 376 744 771 699 %销售收入 16.5% 18.5% n.a 41.4% 50.5% 52.3% 其他流动负债 244 156 178 364 522 598 财务费用 13 1 27 39 58 70 流动负债 694 748 851 1,148 1,333 1,337 %销售收入 -1.4% -0.1% -5.9% -1.7% -1.9% -2.0% 长期贷款 282 270 0 0 0 0 资产减值损失 -1,910 -27 -1 -20 -12 -10 其他长期负债 484 853 737 794 545 502 公允价值变动收益 0 -12 -2 0 0 0 负债 1,460 1,871 1,588 1,941 1,878 1,840 投资收益 14 182 187 185 185 185 普通股股东权益 7,412 7,645 7,549 8,370 9,289 10,459 %税前利润 -0.8% 52.9% -1354% n.a 10.7% 9.1% 其中：股本 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 2,615 营业利润 -1,699 372 -8 1,134 1,756 2,056 未分配利润 3,132 3,398 3,232 4,053 4,972 6,141 营业利润率 n.a 31.4% n.a 51.2% 58.6% 59.8% 少数股东权益 323 310 283 303 328 358 营业外收支 -38 -29 -6 -30 -30 -30 负债股东权益合计 9 ,195 9 ,827 9 ,420 1 0,615 1 1,496 1 2,657 税前利润 -1,737 344 -14 1,104 1,726 2,026 利润率 n.a 29.0% n.a 49.8% 57.6% 58.9% 比率分析 所得税 -30 -41 -3 -132 -259 -304 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 12.0% n.a 12.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 -1,767 303 -17 971 1,467 1,722 每股收益 -0.670 0.121 0.004 0.364 0.552 0.647 少数股东损益 -15 -13 -27 20 25 30 每股净资产 2.835 2.924 2.887 3.201 3.553 4.000 归属于母公司的净利润 -1,752 3 15 10 9 51 1 ,442 1 ,692 每股经营现金净流 0.151 0.287 0.127 0.561 0.698 0.731 净利率 n.a 26.6% 2.1% 42.9% 48.1% 49.2% 每股股利 0.200 0.050 0.050 0.050 0.200 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 -23.64% 4.12% 0.13% 11.37% 15.53% 16.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -19.06% 3.21% 0.10% 8.96% 12.54% 13.37% 净利润 -1,767 303 -17 971 1,467 1,722 投入资本收益率 1.86% 2.31% -3.55% 9.27% 13.32% 14.09% 少数股东损益 -15 -13 -27 20 25 30 增长率 非现金支出 2,204 413 394 303 366 398 主营业务收入增长率 -65.44% 31.27% -61.36% 384.13% 35.31% 14.71% 非经营收益 29 -129 -164 -133 -141 -144 EBIT增长率 -89.71% 47.46% -205.20% 497.89% 64.80% 18.94% 营运资金变动 -71 163 120 323 134 -64 净利润增长率 -231% -118.0% -96.94% 9751% 51.6% 17.36% 经营活动现金净流 3 94 7 50 3 32 1 ,466 1 ,826 1 ,912 总资产增长率 -16.72% 6.86% -4.13% 12.68% 8.30% 10.10% 资本开支 -1,016 -685 -244 620 -685 -878 资产管理能力 投资 75 648 539 -650 -100 -100 应收账款周转天数 2.3 1.2 1.3 2.0 2.0 2.0 其他 0 0 14 185 185 185 存货周转天数 10.1 8.2 18.8 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -941 -37 3 09 1 55 -600 -793 应付账款周转天数 348.3 269.0 647.0 259.0 250.0 200.0 股权募资 120 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1,