建筑材料周观点：一季报压力期已过，Q2板块有望进一步复苏

周观点：五一节前季报窗口期结束，部分企业一季度受到客观因素影响，业绩依旧承压，但随着二手房、新房的销售拐点出现，推动行业预期向上，二季度企业销售有望进一步恢复，此前板块调整则提供配置良机；同时，4月28日政治局会议，房地产相关表述未出现明显变动，预计政策友好期持续，会议强调“坚持房住不炒，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作”，并提出“在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和平急两用公共基础设施建设”，后续政策或仍存放松预期。我们认为，今年消费建材核心逻辑是经营结构的转变，提升经销及零售占比，降低大B端销售模式带来的应收账款及现金流的风险，企业整体经营质量提升。当前市场信心随着地产销售回暖而提升，且一季度消费建材出货情况与复苏预期提升相互验证；另一方面进入Q2将迎来上半年小旺季，下游需求逐步复苏，地产链将由前期“强预期、弱现实”的逻辑或向“强现实”转变，板块迎来修复行情。建议关注：随着地产销售回暖以及企业出货环比改善，消费建材有望进入盈利业绩及估值双升阶段，消费建材集中度提升趋势依旧确定，消费建材龙头随着基本面的回暖仍极具配置价值，建议关注东方雨虹（4月1日《建筑与市政工程防水通用规范》开始实施，利好行业中长期发展）、科顺股份、伟星新材、蒙娜丽莎、兔宝宝、三棵树、北新建材、青鸟消防等；其次关注竣工端的浮法玻璃，3月份以来需求边际好转，行业库存连续8周下降，行业去库涨价超出市场预期，部分区域库存降至低位，行业涨价幅度加大；从供给端来看，当前行业刚刚进入盈利区间，复产生产线规模有限，同时部分窑龄到期的生产线有冷修预期，供给端保持动态平衡；而从需求端来看，深加工订单恢复加速，地产仍处于地产竣工大周期，同时在“保交楼”的大背景下，竣工需求有支撑，玻璃涨价趋势有望延续，建议重点关注旗滨集团、信义玻璃。 玻璃：行业去库超预期，需求修复支撑价格持续上涨。行业库存连续8周下降，多地库存下降明显，湖北、沙河等地库存降至偏低位置，本周浮法玻璃市场出货环比加速，多地厂家产销良好，价格涨幅加大。我们仍然看好上半年玻璃行情：供给侧来看，行业刚刚开始盈利，复产生产线依旧有限，而个别窑龄较高的产线存冷修预期，供给端有望保持动态平衡；需求侧来看，随着下游终端项目启动增加，终端订单预期有一定好转，工程订单边际逐步好转，家装订单需求火热，对出货有一定支撑，4/5月份为玻璃需求旺季，玻璃供需重回紧平衡状态，涨价区域有望延续；宏观层面来看，地产仍处于地产竣工大周期，18-21年地产销售面积均超17亿平，随着竣工周期到来以及“保交楼”持续推进，23年竣工端需求仍有支撑。同时，玻璃龙头企业产业链延伸渐露端倪，成长性业务占比逐步提升，逐步平滑周期波动。建议重点关注旗滨集团（当前浮法玻璃少数还在盈利的企业，成本优势明显，开春涨价，业绩弹性十足；23年光伏玻璃有望陆续投产，带来新的增量；电子玻璃渐入佳境，维持高增长）；信义玻璃（港股原片龙头），金晶科技（玻璃纯碱一体化，钙钛矿TCO玻璃引领者）。 消费建材：一季度压力期已过，消费建材龙头展现经营韧性。从一季报情况来看，部分消费建材企业业绩依旧承压，但消费建材龙头企业依然具备较强的经营韧性，尤其是零售端渠道占比较多/转型较快的龙头企业，随着地产销售拐点出现，Q2板块有望迎来全面复苏。我们依然看好C端家装渠道的需求复苏，预计23H1C端渠道占比较高的消费建材企业整体出货优于B端为主的企业，建议关注零售占比业务较高的兔宝宝、伟星新材、蒙娜丽莎、三棵树、北新建材等，以及将C端作为今年重要驱动力的东方雨虹，在中期23H2新房恢复趋势更为确定的背景下，建议关注业绩修复弹性较大标的科顺股份、青鸟消防等。 玻纤：Q2有望进入修复期，行业景气有望逐季修复。本周主要玻纤公司一季报披露结束，23Q1行业景气持续筑底情况下企业业绩承压，板块进入深度回调阶段。23Q1行业景气持续下行主要系行业传统淡季下各池窑厂库存维持高位，价格整体表现趋弱。当前行业出现积极信号，根据卓创资讯，3月行业库存约80万吨，环比2月下降2.3%，主要系三月下旬下游企业逐步开工，且风电纱市场订单较之前有所复苏，池窑厂出货略有好转，产销修复下行业库存开始下降。4月热塑及风电订单回暖，粗纱整体供需持续改善。我们认为，2023年玻纤供需两端有望好转，周期上行期有望展现顺周期特性：1）供给端，2023年行业新增产能有限，部分企业冷修技改导致产能阶段性下降；2）需求端，玻纤下游三大应用领域为风电、建筑建材、汽车领域，Q1处于传统淡季需求相对疲弱，Q2需求有望启动，风电22年招标量大增，23H2新增装机有望发力，建筑基建领域伴随房企供给端政策和“保交楼”政策推进落地，房企项目资金压力有望缓解，竣工端存向好预期。我们认为，2023年顺周期的玻纤需求或迎复苏，而国内新增产能有限，供需有望重回紧平衡，二季度有望迎来新一轮景气周期，建议关注当前低估值的玻纤龙头（建议关注中国巨石、中材科技、长海股份）。 水泥：短期需求承压，价格依旧弱势运行。本周水泥价格环比回落，供给端，部分省份处于错峰生产期间，但总体看库存仍然上升，供大于求状态。需求端，北方需求有一定上升，主要集中在东北和西北局部，南方因为天气总体需求转弱。 我们认为，2023年影响水泥需求的两条主线地产及基建或出现边际利好：1）地产政策持续放松预期不变：供给端政策应出尽出，房企现金流有望得到实质性改善，需求端政策集中于维护合理的购房需求，降低购房成本以支持刚需和改善性需求，23年以来，地产销售逐步回暖。我们认为，在二手房率先企稳修复迎来反弹拐点，热度传导下带动核心城市新房市场逐渐修复背景下，地产需求有望触底回暖2）基建作为政府托底经济的手段之一，2023年有望再次发力：2023年为二十大开局之年，2022年12月政治局会议定调“明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策”，2022年末财政部下发地方债“提前批”额度时间早于以往。随着复工复产持续推进，两会后重大项目有望加速开工，基建投资形成向上托力。我们认为，地产与基建链仍是稳经济的重要一环，后续需求有望持续恢复，低估值、高分红的水泥板块将最受益。建议关注龙头海螺水泥、华新水泥及弹性标的上峰水泥。 碳纤维：看好23年碳纤维高景气度延续，价格下调助力打开更广阔应用领域。本周碳纤维价格维稳，截至本周五国内碳纤维市场均价约为128.5元/千克，其中大丝束均价104元/千克，小丝束均价152.5元/千克，环比均持平。当前上游企业开工稳定，但下游需求仍然弱势，需求尚未完全释放，行业库存压力凸显，供需错配下碳纤维价格承压，当前价格绝对值基本回到2021年初碳纤维本轮价格上涨前的水平。我们认为，2023年下游应用领域需求有望快速修复，其中风电作为目前碳纤维下游主要需求来源，2022年风电招标超预期或为2023年风电装机提供有效支撑。随着国内碳纤维核心工艺不断突破，叠加龙头产能扩张加速落地，碳纤维对于其他材料的替代以及国产替代不断提速，而2020年以来疫情及海外技术封锁下国内供应占比逐步提升，国产替代加速叠加需求持续高增，国内碳纤维龙头有望率先受益。建议关注：中复神鹰（高成长性碳纤维龙头，产能扩张持续）、光威复材（小丝束军用碳纤维龙头），以及吉林碳谷（低估的碳纤维原丝龙头，掌握核心原丝工艺）。 风险提示：固定资产投资低于预期；贸易冲突加剧导致出口企业销量受阻；环保督查边际放松，供给收缩力度低于预期；原材料价格大幅上涨带来成本压力。 1.行情回顾 本周建筑材料（SW）收益相较于上周末环比下跌1.55个百分点，同期沪深300指数收益环比下跌0.07个百分点，周内建材行业主力资金净流出13.33亿元。根据我们跟踪的重点标的表现来看，周内涨幅居前的是塔牌集团、帝欧家居、永高股份、祁连山和兔宝宝，周内跌幅居前的是再升科技、旗滨集团、冀东水泥、长海股份和东方雨虹。 图1：建筑材料（SW）指数2022年初以来走势 图2：建筑材料（SW）周内主力资金流入情况（2021版指数） 表1：主要建材标的股价表现（收盘价截止2023/4/28）股票名称代码收盘价市值 2.水泥：价格环比回落，需求较为低迷 本周全国水泥市场价格环比继续回落，跌幅为0.6%。价格下调区域主要是江苏、安徽、福建、江西、山东、湖北和重庆等地，幅度多为10-30元/吨；价格上涨区域为河南，幅度30元/吨。四月底，国内水泥市场需求继续弱势运行，全国重点地区水泥企业出货量环比下滑3个百分点，影响因素仍然是下游资金短缺，以及局部地区雨水天气增多，导致水泥需求表现较差，价格呈现震荡下行走势。 （参考数字水泥网） 图3：全国高标水泥价格（元/吨） 图4：全国水泥平均库存（%） 2.1.分地区价格和库存表现 2.1.1.华北地区：水泥价格稳中有降，部分地区需求依然乏力 【京津冀】京津唐地区水泥价格平稳，北京地区受风沙天气影响，户外施工受到一定影响，水泥需求环比略有下滑，企业出货在7成左右；天津地区水泥出货稳定在5成左右；唐山地区保持在8成左右，库存中等水平，短期价格保持稳定。河北石家庄地区水泥企业再次公布价格上调30元/吨，4月25日至5月4日，区域内企业增加错峰生产10天，供给减少，另外前期价格推涨失败，为提升盈利，企业自律推动价格上调；短期受降雨天气以及资金短缺影响，下游需求表现一般，企业综合出货仅在5-6成，库存高位运行，价格执行情况待跟踪。 【山西】山西长治、临汾和晋城等地水泥价格下调20-30元/吨，房地产不景气，新开重点工程项目较少，市场需求表现疲软，企业发货仅在正常水平5成左右，虽然有增加错峰生产，但市场仍然供大于求，库存高位运行，为增加销量，价格继续下行。太原、大同、朔州等地区水泥价格维稳，市场需求仅在正常水平的3-5成，库存高位承压。 图5：华北地区高标水泥价格（元/吨） 图6：华北地区水泥平均库存（%） 2.1.2.东北地区：价格趋弱运行，需求表现较差 【黑吉辽】东北地区水泥市场价格趋弱运行。辽宁辽中地区水泥价格继续下调10元/吨，P.O42.5散出厂价降至230-240元/吨，主要是区域内在建工程项目陆续收尾，暂无新开项目衔接，市场需求表现较差，企业发货在4成左右，为抢占市场份额，价格继续下行。据数字水泥网，为缓解库存压力，辽宁地区水泥企业计划4月27日至5月27日执行错峰生产15天，因是库满的被迫停产，预计价格上涨可能性不大。 图7：东北地区高标水泥价格（元/吨） 图8：东北地区水泥平均库存（%） 2.1.3.华东地区：价格持续回落，需求表现不温不火 【江苏】江苏南京地区水泥价格下调10-15元/吨，受周边降价影响，本地企业压力较大，为缩小价差，继续下调价格，下游需求变化不大，企业出货在8成左右。苏锡常、南通地区水泥价格再次下调15-20元/吨，水泥需求不温不火，下游拿货积极性不高，企业发货在7-8成，前期个别企业价格已先行下调，其他企业为维护市场份额，陆续跟降。苏中北徐州、宿迁、淮安、扬州等地水泥价格下调15-50元/吨不等，新开工项目少，以及周边低价水泥冲击不断，市场需求表现欠佳，企业发货仅在5-6成，为维护市场份额，继续下调价格。 【浙江】浙江杭嘉湖地区水泥价格暂稳，房地产项目水泥需求较弱，重点工程和市政项目需求尚可，整体需求表现不温不火，本地企业出货在7-8成水平，虽有执行错峰生产，但库存下降不明显，短期仍在高位运行，加之外来水泥价格持续回落，后期价格或将趋弱运行。台州地区水泥价格暂稳，受阶段性降雨影响，下游需求表现一般，企业发货在7-8成，由于周边地区价格已回落，本地价格下行压力较大。温州、宁波地区水泥价格稳定，受降雨干扰，水泥需求环比略有下滑，企业发货在7-8成；金建衢地区水泥价格稳定，同样受阶段性雨水影响，水泥需求表现一般，企业出货在8成左右，库存高低不一。 【上海】上海地区水泥价格小幅下调10-20元/吨，主因前期降雨天气较多，水泥需求减弱，且受江苏和浙江地区水泥价格回落影响，本地企业陆续跟降。本周天气好