2022年中报点评：上半年疫情扰动下业绩好于预期，期待辅料龙头份额继续巩固提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年8月29日 公司研究 上半年疫情扰动下业绩好于预期，期待辅料龙头份额继续巩固提升 ——伟星股份（002003.SZ）2022年中报点评 买入（维持） 当前价：10.55元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 10.37 总市值(亿元)： 109.43 一年最低/最高(元)： 5.71/11.60 近3月换手率： 30.79% 股价相对走势 -21%5%31%57%83%08/2111/2103/2206/22伟星股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.12 -3.26 41.46 绝对 -0.38 -1.31 71.03 资料来源：Wind 相关研报 扩产提效、稳步前行，辅料龙头意在全球——伟星股份（002003.SZ）投资价值分析报告（2022-07-17） 上半年收入、归母净利润分别同比+23%、+32%超预期 公司发布2022年中报，上半年实现营业收入18.29亿元、同比增长23.32%，归母净利润3.12亿元、同比增长31.78%超预期，扣非净利润3.01亿元、同比增长29.30%，EPS为0.30元。归母净利润增速快于收入主要系毛利率提升、费用率下降贡献。 分季度来看，22Q1、Q2单季度营业收入分别同比+33.58%、+17.42%，归母净利润分别同比+45.13%、+28.65%。二季度国内疫情影响加上海外需求走弱，Q2公司收入端增速环比有所放缓、但仍保持了较高增长彰显经营韧性。 钮扣/拉链收入同比+13%/+29%，国内/国外收入同比+19%/+37% 分品类来看：上半年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为39%、57%、3%、2%，收入分别同比增长13.08%、29.20%、81.48%、26.38%。其他服饰辅料收入同比实现较快增长主要系公司新品类收入增加所致。 分地区来看：国内、国际业务收入各占总收入的的比重为71%、29%，收入分别同比增长18.62%、36.77%。国际市场收入同比实现较快增长主要系公司加速推进全球化战略布局，优质客户明显增加，市场份额持续提升，国际订单增长较多贡献。 产能利用率方面：上半年公司产能利用率为57.97%、同比下降9.91PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国）、国外产能占比同比提升6.22PCT，国内、国外产能利用率分别为64.73%、23.50%，分别同比下降6.19PCT、14.96PCT。公司海外在建产能主要为孟加拉工业园的三期工程和越南工业园项目。 毛利率略升、费用率下降，存货周转放缓，经营净现金流大幅增长 毛利率：上半年公司毛利率同比提升0.33PCT至39.94%，若还原至可比口径下、上半年毛利率同比提升0.91PCT至40.53%（上半年公司将包装费由销售费用调整至营业成本），毛利率提升主要系产品单价提升、规模效应体现、智能制造升级带来的人效提升等贡献。 分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为41.70%（同比+1.30PCT）、40.32%（同比+1.48PCT）；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为38.45%（+0.07PCT）、43.65%（+0.51PCT）。分季度来看，22Q1、Q2单季度毛利率分别同比+1.37PCT、-0.11PCT。 费用率：上半年公司期间费用率同比下降0.79PCT 至19.66%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.41%（同比-0.46PCT）、9.39%（+0.19PCT）、4.18%（+0.15PCT）、-0.32%（-0.67PCT）。 财务费用率同比下降主要系受汇率影响，上半年公司实现汇兑净收益，而去年同期为汇兑净损失所致。 其他财务指标：1）存货22年6月末较年初增加9.32%至6.01亿元、同比增加11.77%；存货周转天数为94天、同比增加6天，其中纽扣、拉链存货周转天数分别为29天、27天。2）应收账款22年6月末较年初增加18.05%至5.04亿元、同比增加3.56%，应收账款周转天数为46天、同比减少1天。3）经营净现金流上半年同比大幅增加760.68%至2.31亿元。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 盈利预测、估值与评级：上半年在疫情多点散发下公司业绩表现好于预期、经营质量优于同业。公司持续提升研发水平，加速向高端智能制造转型升级，以客户需求为导向、全面提升综合营销能力。6月以来随着国内疫情逐步好转、内需逐渐复苏，公司接单情况亦在改善，未来我们期待公司作为辅料龙头行业地位和市场份额不断强化。我们上调公司22~24年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调4%/5%/6%），对应22~24年EPS分别为0.54、0.64、0.75元，22、23年PE分别为20倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外疫情影响超预期，需求疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,496 3,356 3,954 4,589 5,225 营业收入增长率 -8.65% 34.44% 17.84% 16.05% 13.87% 净利润（百万元） 396 449 558 661 774 净利润增长率 36.34% 13.22% 24.32% 18.43% 17.23% EPS（元） 0.38 0.43 0.54 0.64 0.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.74% 16.66% 19.56% 21.69% 23.70% P/E 28 24 20 17 14 P/B 3.3 3.1 3.8 3.6 3.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-08-26 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,496 3,356 3,954 4,589 5,225 营业成本 1,527 2,080 2,433 2,810 3,187 折旧和摊销 169 174 246 267 288 税金及附加 23 31 37 43 49 销售费用 262 262 304 351 397 管理费用 243 313 368 424 481 研发费用 103 139 164 195 225 财务费用 29 25 23 18 12 投资收益 117 12 12 12 12 营业利润 462 528 645 775 906 利润总额 459 516 642 761 893 所得税 63 70 88 104 122 净利润 395 445 555 657 771 少数股东损益 -1 -3 -3 -3 -3 归属母公司净利润 396 449 558 661 774 EPS(元) 0.38 0.43 0.54 0.64 0.75 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 610 634 890 1,016 1,135 净利润 396 449 558 661 774 折旧摊销 169 174 246 267 288 净营运资金增加 -335 109 24 -16 78 其他 379 -97 62 105 -6 投资活动产生现金流 124 -497 -364 -318 -358 净资本支出 -326 -445 -320 -330 -370 长期投资变化 37 60 0 0 0 其他资产变化 413 -112 -44 12 12 融资活动现金流 -419 -161 -495 -628 -582 股本变化 18 22 239 0 0 债务净变化 -146 132 -103 -176 -50 无息负债变化 20 363 233 222 205 净现金流 303 -39 31 70 195 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 3,403 4,039 4,325 4,562 4,936 货币资金 673 634 664 734 929 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 289 427 478 533 583 应收票据 35 0 0 0 1 其他应收款（合计） 0 0 34 39 44 存货 340 550 629 697 757 其他流动资产 192 153 115 91 73 流动资产合计 1,530 1,764 1,921 2,095 2,387 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 37 60 60 60 60 固定资产 1,200 1,229 1,273 1,306 1,348 在建工程 275 463 504 536 586 无形资产 317 309 297 296 285 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 45 215 270 270 270 非流动资产合计 1,873 2,275 2,404 2,468 2,549 总负债 812 1,306 1,437 1,483 1,638 短期借款 214 328 225 50 0 应付账款 237 351 414 483 555 应付票据 0 13 24 28 32 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 267 476 605 722 820 流动负债合计 718 1,168 1,268 1,283 1,406 长期借款 15 5 5 5 5 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 80 134 164 195 227 非流动负债合计 95 138 168 200 232 股东权益 2,591 2,733 2,888 3,079 3,298 股本 776 798 1,037 1,037 1,037 公积金 964 1,125 941 1,007 1,035 未分配利润 825 917 1,020 1,149 1,343 归属母公司权益 2,518 2,693 2,852 3,046 3,268 少数股东权益 73 40 37 33 30 主要指标 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 38.8% 38.0% 38.5% 38.8% 39.0% EBITDA率 22.8% 22.1% 23.2% 23.0% 23.0% EBIT率 15.6% 16.7% 16.9% 17.2% 17.5% 税前净利润率 18.4% 15.4% 16.2% 16.6% 17.1% 归母净利润率 15.9% 13.4% 14.1% 14.4% 14.8% ROA 11.6% 11.0% 12.8% 14.4% 15.6% ROE（摊薄） 15.7% 16.7% 19.6% 21.7% 23.7% 经营性ROIC 13.2% 16.3% 18.7% 22.0% 24.4% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 24% 32% 33% 33% 33% 流动比率 2.13 1.51 1.51 1.63 1.70 速动比率 1.66 1.04 1.02 1.09 1.16 归母权益/有息债务 10.55 7.27 10.68 33.29 77.97 有形资产/有息债务 12.76 9.91 14.85 45.95 109.50 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率