敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月18日 公司研究 23年业绩逆势增长，24年期待辅料龙头巩固提升市场份额 ——伟星股份（002003.SZ）2023年年报点评 买入（维持） 当前价：11.14元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.69 总市值(亿元)： 130.26 一年最低/最高(元)： 8.50/11.38 近3月换手率： 34.16% 股价相对走势 -23%-10%3%16%29%04/2307/2310/2301/2404/24伟星股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 4.30 -4.82 37.71 绝对 3.24 5.59 28.70 资料来源：Wind 相关研报 上半年业绩表现超预期、Q2业绩增长转正，期待辅料龙头进一步复苏——伟星股份（002003.SZ）2023年中报点评（2023-08-16） 短期业绩受下游需求扰动，全年预计为前低后高趋势——伟星股份（002003.SZ）2023年一季报点评（2023-04-30） 23年收入、归母净利润同比增长8%、14% 伟星股份发布2023年年报。公司2023年实现营业收入39.07亿元、同比增长7.67%，归母净利润5.58亿元、同比增长14.21%，扣非净利润5.33亿元、同比增长12.74%。EPS为0.53元，拟每股派发现金红利0.45元（含税），股利支付率为94%。 23年在下游服装品牌去库存、行业性需求疲弱下，公司虽然收入增速端略受影响、但业绩实现逆势增长，全年公司归母净利率提升0.82PCT至14.29%。分季度来看（调整前口径），23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-3.60%、+2.37%、+8.68%、+23.77%，归母净利润分别同比-17.74%、+0.64%、+10.57%、扭亏为盈。 钮扣/拉链/其他服饰辅料收入同比增9%/7%/9%，国内/国外增7%/9% 分品类来看：23年钮扣、拉链、其他服饰辅料、其他业务收入各占总收入的比重为41%、55%、3%、1%，收入分别同比增长8.95%、6.82%、8.79%、1.93%。钮扣、拉链分拆量价来看，23年销量分别同比+4.63%、+5.67%，推算单价分别同比+2.91%、+1.90%，单价提升主要系产品结构变化所致。 分地区来看：23年国内、国际业务收入各占总收入的比重为69%、31%，收入分别同比增长7.23%、8.67%。 产能利用率方面：23年公司产能利用率为66.81%、同比提升3.51PCT。其中国内、国外产能占比为85%、15%（主要为孟加拉国），国内、国外产能利用率分别为69.49%、50.60%，分别同比提升3.00PCT、10.90PCT。公司当前产能为年产钮扣116亿粒、拉链8.50亿米，海外在建产能主要为越南工业园项目。 毛利率提升幅度超费用率，存货周转较平稳，经营净现金流减少 毛利率：23年毛利率同比提升1.91PCT至40.92%，主要系订单结构变化、大宗原材料价格下降、以及持续推进降本增效贡献。分品类来看，钮扣、拉链毛利率分别为42.21%（同比+1.02PCT）、41.01%（+2.95PCT）；分地区来看，国内、国际业务收入毛利率分别为39.66%（+1.77PCT）、43.72%（+2.17PCT）。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比-0.21、+2.10、+0.80、+5.03PCT至37.70%、43.38%、42.21%、39.00%。 费用率：23年期间费用率同比提升1.37PCT至23.97%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为9.08%（同比+0.46PCT）、10.42%（+0.01PCT）、4.05%（-0.12PCT）、0.42%（+1.02PCT），财务费用率提升主要系23年汇兑收益同比减少所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比+1.67、+1.43、+2.51、-1.93PCT。 其他财务指标：1）存货23年末同比增加7.31%至6.05亿元，存货周转天数为91天、同比增加1天，其中钮扣、拉链存货周转天数均为26天，分别同比基本持平、增加1天。2）应收账款23年末同比增加22.06%至4.65亿元，应收账款周转天数为39天、同比减少1天。3）汇兑净收益23年为867万元、同比减少81.89%。4）经营净现金流23年为6.88亿元、同比减少13.48%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 23年业绩逆势增长，24年期待辅料龙头巩固提升市场份额 23年公司业绩实现逆势增长，经营质量亦有所提升。公司23年继续聚焦大客户、提升客户满意度、获得安踏/波司登/探路者/艾莱依等品牌客户奖项，加速推进全球化战略、国际业务稳健增长，并紧盯细分市场、发挥大辅料综合竞争优势，新品类增长明显。产品方面，公司加速特色产品研发，聚焦可持续理念，并加强对新技术、新工艺等领域的突破，不断强化产品竞争力。同时公司持续推进数字化转型升级，提升生产效率。 24年公司计划实现收入45.00亿元、营业总成本控制在38.30亿元左右。我们继续看好作为辅料龙头，公司通过提升产品力、丰富品类，巩固提升在国内外客户中的份额，同时稳步推进产能扩张及智能制造，强化核心竞争力。24年越南产能将有序接单生产出货，并安排客户参观验厂。我们上调公司24~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别上调8%、6%），新增26年盈利预测，按最新股本计算，对应24~26年EPS分别为0.57、0.66、0.74元，24年、25年PE分别为19倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内外需求持续疲软，致公司接单和毛利率受损；产能扩张不及预期；原材料价格上涨、运费上涨、劳动力成本提升；汇率波动。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,628 3,907 4,524 5,097 5,620 营业收入增长率 8.12% 7.67% 15.81% 12.65% 10.26% 归母净利润（百万元） 489 558 671 769 864 归母净利润增长率 8.97% 14.16% 20.20% 14.70% 12.32% EPS（元） 0.42 0.48 0.57 0.66 0.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 16.89% 12.83% 14.93% 16.62% 18.12% P/E 27 23 19 17 15 P/B 4.0 3.0 2.9 2.8 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-17 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 伟星股份（002003.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,628 3,907 4,524 5,097 5,620 营业成本 2,213 2,308 2,661 2,984 3,282 折旧和摊销 204 222 336 372 410 税金及附加 33 46 53 60 66 销售费用 313 355 403 450 489 管理费用 378 407 466 521 568 研发费用 151 158 185 214 242 财务费用 -22 17 11 8 5 投资收益 10 17 17 17 17 营业利润 588 673 807 925 1,038 利润总额 580 666 801 919 1,032 所得税 93 109 131 150 169 净利润 487 557 670 769 863 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 -1 归属母公司净利润 489 558 671 769 864 EPS(元) 0.42 0.48 0.57 0.66 0.74 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 795 688 959 1,081 1,215 净利润 489 558 671 769 864 折旧摊销 204 222 336 372 410 净营运资金增加 40 304 245 137 152 其他 62 -397 -293 -197 -210 投资活动产生现金流 -732 -658 -633 -613 -603 净资本支出 -680 -636 -620 -630 -620 长期投资变化 82 100 0 0 0 其他资产变化 -134 -121 -13 17 17 融资活动现金流 62 541 -249 -381 -506 股本变化 239 132 0 0 0 债务净变化 505 -216 258 231 198 无息负债变化 29 23 91 128 118 净现金流 188 584 78 87 106 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 4,773 6,030 6,522 7,017 7,471 货币资金 821 1,415 1,493 1,580 1,686 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 381 465 537 605 667 应收票据 0 1 1 2 2 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 563 605 662 740 812 其他流动资产 153 273 278 281 284 流动资产合计 1,919 2,759 2,971 3,208 3,451 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 82 100 100 100 100 固定资产 1,676 1,873 2,025 2,178 2,321 在建工程 0 644 798 913 1,000 无形资产 375 383 364 356 339 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 721 271 265 262 260 非流动资产合计 2,855 3,271 3,551 3,809 4,020 总负债 1,841 1,647 1,996 2,355 2,671 短期借款 650 541 798 1,029 1,228 应付账款 359 470 532 597 656 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 487 405 435 470 502 流动负债合计 1,496 1,415 1,766 2,096 2,386 长期借款 199 98 98 98 98 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 146 134 132 161 187 非流动负债合计 345 233 230 259 285 股东权益 2,932 4,382 4,526 4,662 4,800 股本 1,037 1,169 1,169 1,169 1,169 公积金 995 2,143 2,210 2,260 2,260 未分配利润 964 1,103 1,181 1,268 1,407 归属母公司权益 2,895 4,349 4,494 4,631 4,769 少数股东权益 37 33 32 31 30 主要指标 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 39.01% 40.92% 41.18% 41.45% 41.61% EBITDA率